生猪养殖行业深度报告：非瘟或卷土重来，新周期将至

www.hczq.com 证券研究报告 生猪养殖行业深度报告 非瘟或卷土重来，新周期将至 雷轶（执业编号：S0360522060001）肖琳（执业编号：S0360523020003）陈鹏（执业编号：S0360521080002） 2023.03.13 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 非瘟或卷土重来，新周期将至 中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化、复杂化，这样分散、传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微，这场难以胜利的战争中，我们能争取的就是少输，尽量以最低的代价，将植物蛋白转化为动物蛋白，满足人民对猪肉的需求。然而，这场战役中，经常有被反扑的时刻，当下的弱毒型ASF爆发，对今明年的供给将产生巨大的挑战，新周期即将开启，猪价长期均值已经抬高至20元/kg以上，企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。 •1、年后弱毒型ASF爆发且不断蔓延，对今明年的猪肉供应带来较大的挑战。 草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，且“拔牙”措施在本轮疫情中见效甚微。结合调研反馈，我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面或达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。同时，我们预计在南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性不足的背景下（这与2019年非常类似），南方疫情将早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上。 •2、新周期即将开启，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上。 2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量，且去产能与疫情仍然在持续，因此2023年供给或少于2022年；叠加需求恢复，我们认为新周期有望于2023年开启。长期来看，在整个行业平均成本抬升至18元以上（计算劳动力回报的情况下）的背景下，我们预计未来的猪价年度均值会在20-30元之间高位震荡（近四年，猪价最差的年度为2022年18.9元/kg的全年均价）。 •3、企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。 母猪环节投入重、风险大、难度高，越来越多中小养殖场放弃母猪环节，转向只育肥或二次育肥。行业内养母猪的能力差距越来越大，这将导致完全成本的离散化，头部企业的长期回报率在提升。同时，在行业固定资产过剩的背景下，对于低成本、全产业链布局的企业来说，扩张不再受限于资产不足，可以通过租赁、并购等方式快速补充产能，未来只有盈利质量领先的企业敢于、善于做大规模。 •4、投资标的：建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、 华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。 •风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 一非瘟或卷土重来，本轮感染面将发展至50%以上地区 目录 二2023年开启新周期，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上 三产业链分工加速形成，养母猪的能力将是回报率高低的关键 四投资建议与风险提示 新冠疫情告一段落，大量人员流动带来了非洲猪瘟传播加剧 草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，天气转暖后疫情抬头的反常现象值得重点关注。当前北方省份普遍反应疫情严重，淘汰母猪量连续三个月环比大幅增长，此外，“拔牙”定点清除处理措施在本轮疫情中见效甚微。新冠防疫措施优化后整个社会面的人员流动、车辆流动大幅增加，这给猪场防控非瘟疫情带来较大的挑战，需要密切关注非瘟疫情对产能的影响。 •值得关注的现象： ①草根调研显示全国17个省份出现非瘟疫情蔓延发展态势。其中，产能已有一定程度受损的省份为湖北、河北、山东、辽宁、山西，局部地区受影响较大的省份有黑龙江、吉林、安徽、河南、云南、贵州、四川和重庆，而广东、广西、福建、湖南等省份则出现非瘟疫情的零星散发且有进一步蔓延的趋势。 ②非瘟病毒检测机构数据显示23年节后阳性检出量爆发式增长。单月数量级已达到2022年全年水平。同时养殖场管理人员反馈，本轮非瘟疫情难以通过“拔牙”方式进行处理，过往的检测防疫处理方法失效。 ③淘汰母猪量连续三月大增。国内4个主要淘汰母猪屠宰地之一的河南连续三个月屠宰量环比大增。据专家反馈，2022年12月河南淘汰母猪屠宰量环比+40%，23年1月环比+50%，2月环比+50%。 ④单月屠宰均重数据明显下滑。样本屠宰企业的屠宰均重单月下降5-6kg，北方及华东区域的屠宰均重均出现明显下滑，同时山东部分区域小体重猪屠宰量增长明显。 监会审核华 证券投资咨询业务资格批文号：证监许 可（2009）12 0号 5 ⑤农业农村部暂停3个无疫小区资格。农业农村部于2023年2月28日发布《关于关于暂停一批非洲猪瘟无疫小区资格的通知》，将唐山新好农牧有限公司无非洲猪瘟小区、山东荣昌育种股份有限公司无非洲猪瘟小区、湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场无非洲猪瘟小区等3个无疫小区的资格暂停，其中，唐山新好农牧有限公司无非洲猪瘟小区、山东荣昌育种股份有限公司（原种猪场）无非洲猪瘟小区的生产单元均处于完全停产状态，山东荣昌育种股份有限公司（育种场）无非洲猪瘟小区的6个生产单元中，有5个处于停产状态，以上3个无疫小区的生物安全管理体系均无法正常运行。暂停资格的无疫小区应在12个月内完成整改，整改达标后方可恢复资格。 ┃暂停资格的3个无疫小区有关信息 序号 无疫小区名称 所在省份 公告时间 生产单元名称 资格暂停原因 1 唐山新好农牧有限公司 河北 农业农村部公告第395号2021年2月3日 唐山新好农牧有限公司将军庄猪场 生产单元均处于停产状态 唐山新好农牧有限公司第一洗消中心唐山新好农牧有限公司第二洗消中心 2 湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场 湖北 农业农村部公告第510号2022年1月4日 湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场 生产单元均处于停产状态 湖北省正嘉原种猪场有限公司鄂州原种猪场洗消中心 3 数据来源： 山东荣昌育种股份有限公司 农业农村部，华创证券 创 山东 1 农业农村部公告第510号2022年1月4日 山东荣昌育种股份有限公司育种黎敬场 6个生产单元中，5个生产单元处于停产状态 山东荣昌育种股份有限公司育种苏家母猪场山东荣昌育种股份有限公司育种华辰扩繁场山东荣昌育种股份有限公司育种苏家配套场山东荣昌育种股份有限公司育种公猪站 山东荣昌育种股份有限公司第二洗消中心 总结：防疫方法失效，行业产能去化幅度或超出市场预期 •据渠道调研反馈，截至目前，已有不少企业的母猪产能影响20-30%，且处于不敢补栏的状态，同时行业的原种猪场也出现了几起清场现象，这足以证明过去的防疫方法在某种程度上已经失效。 •结合调研反馈，我们推测目前北方产区的非瘟病毒感染面达到50%，部分养殖场尚能控制住疫情，但多数养殖 场产能或损失一半左右，预计北方省份的能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。 ①春节前：以野毒为主，“拔牙”尚能控制疫情 •根据草根调研观察，年前爆发的非瘟疫情主要以野毒为主，猪只感染野毒后症状较明显、死亡率高，通过“拔牙”的方式相对容易进行防控，我们预计野毒对产能的影响在10%左右（每年）。在养殖场感染野毒后，由于“拔牙”有效，尚有能力控制疫情，往往在经历一波母猪淘汰后，养殖场会迅速补栏母猪，在这种背景下，我们认为野毒对产能影响相对有限，但对成本有明显影响。 ②春节后：弱毒型爆发，“拔牙”效果有限，“动清”变“栋清” •今年春节后开始，在天气转暖的背景下，北方疫情不降反升，其异常的原因在于流行毒株主要为弱毒，且多种毒株混合感染，养殖场依靠“拔牙”的方式已经不容易控制疫情，往往发现问题的时候，病毒已经在猪场内部传染较久。不少管理能力较强的养殖场，即使及时发现了问题，不断进行拔牙处理，但整个拔牙过程异常艰难，或持续3个月之久，场内的产能去化特征呈现逐步加速的局面，直至清栋、清场，其时间节奏往往是第一个月影响10%的产能，但第二个月影响30-50%，第三个月产能可能会全清。 •如果第一个月结束时调研得出的结论为产能去化10%，就远远低估了本轮疫情的影响力。我们预计这一波弱毒带来的非瘟疫情才刚刚开始，不可掉以轻心。 ③母猪高淘高补在短期内失效 •由于行业目前尚未找到防控这波弱毒的方法，目前养殖场普遍处于严防死守、不断拔牙的过程中，对于补栏母猪的信心显然不足。 •同时，现阶段猪价也相对较低，养母猪带来的风险回报比较低，不足以吸引养殖场补栏母猪，因此母猪需求持续低迷，与之对应二元母猪价格也在底部横盘，反而仔猪价格却快速上涨。 •我们预计，待非瘟疫情逐步明朗后，行业才会下定论是否补母猪，而在此过程中更多养殖户已经决心长期转向育肥与二次育肥。 ┃当前二元母猪价格维持低位┃23年仔猪价格触底后大幅反弹 平均价:二元母猪（元/kg) 22个省市:平均价:仔猪(元/kg） 3755 3650 3545 40 34 35 33 30 3225 3120 数据来源：Wind，华创证券数据来源：Wind，华创证券 预测：南方疫情早于并猛于往年，感染面或发展至50%以上 •虽然梅雨季节还未到来，两广等地已经开始有不少养殖场清场，且南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性显然不足，这与 2019年非常类似。 如果一定要做比较，2019年的感染面达到80-90%，那么本轮预计超过50%。 •2019年感染后，由于缺乏管理方式，基本上都清场了，本轮由于防控经验相对成熟，我们估计最终完全清场的可能性比2019年低，但清半场或者几栋的可能性比较大，或平均影响场内50%产能，根据每个场的管理能力不同而有差距。（这个数字会根据情况再动态调整，目前评估下来50%的可能性最大。） 目录 一非瘟或卷土重来，本轮感染面将发展至50%以上地区 二2023年开启新周期，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上 三产业链分工加速形成，养母猪的能力将是回报率高低的关键 四投资建议与风险提示 新周期有望在2023年开启 •2023年供给或比2022年少：2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量，且去产能与疫情仍然在持续。 •2023年需求有望比2022年好：随着经济的逐步回暖以及新冠防疫措施优化后餐饮等需求的恢复，2023年猪肉需求将好于2022年。 •当下仔猪数量已经开始快速减少，且行业补母猪非常谨慎，将拉长周期长度。 ┃行业能繁母猪情况 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6% 生猪存栏:能繁母猪（万头） 能繁母猪存栏变化率:环比增减 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -12% 数据来源：Wind，华创证券 长期猪价将取决于成本+基本回报率。 未来整个行业平均成