2023年3月12日利率债观察：不久后M2增速将趋势性下行

2023年3月12日 总量研究 不久后M2增速将趋势性下行 ——2023年3月12日利率债观察 要点 1、不久后M2增速将趋势性下行 今年2月末M2同比增长12.9%，形成了近7年以来的最高值。基数效应是2月份M2增速较上月提高的重要原因。2022年2月M2增速由1月的9.8%下降至了9.2%，形成较低的基数。显然，今年2月末M2在去年同期偏低的基础上是容易形成多增的。事实上，2022与2023这两年M2增速的均值在1月份达 到11.2%，而2月份仅为11.05%，还是略下降了一些的。 M2增速的高位运行也体现出货币政策为经济平稳健康发展提供了有力的支持。去年3月以来，我国经济发展遇到疫情等国内外多重超预期因素的冲击，较高的M2增速有力地支持了经济向潜在增速回归。（注：截至今年2月，M2增速已连续9个月超过了2020年的高点，即11.1%。） 今年的《政府工作报告》提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。按照2000年以来的实际GDP增速、CPI涨幅与名义GDP增速之间的关系，以及今年《政府工作报告》中5%左右的实际GDP增速目标和3%左右的CPI涨幅目标推算，今年名义GDP增速有可能在8%左右。与此相比，当前12.9%的M2增速显然是略高了些。不过我们认为，在基数和货币政策等因素的共同作用下，年内我们大概率会看到M2增速平稳回落。 一方面，基数因素将导致M2增速自然回落。今年2月M2增速较1月的提高在很大程度上是因为去年同期增速的下降。相应的，去年2月后M2增速趋势性抬升也会使今年以后月度读数的趋势性降低。 另一方面，货币政策也在保持流动性合理充裕的前提下动态调节货币增长的节奏。比如说，年初以来货币信贷增长较快，为了加强流动性约束，央行主动引导DR007稳健上行。年初至今（3月10日）DR007的均值为2.0%，明显高于去年三季度的1.52%和四季度的1.74%。此处值得一提的是，这段时间资金利率的上行已是市场基准利率向政策利率回归（或说是两者间利差收敛）进程的尾声，此时我们没必要担心资金利率的趋势性上行。 再一方面，货币信贷的增长仍会受到不少阻力。近一两个月融资数据的明显好转在很大程度上受益于市场预期的快速转变。但我们也需要意识到，前段时间预期可以快速转好，未来预期也可能较快地出现相反的变化。坦诚地讲，下一阶段经济运行和融资市场还会面临新的风险挑战，保持货币信贷合理平稳增长绝非易事，我们不宜低估存量隐性债务处置等事件对融资增长形成的扰动。 总体看，今年M2增速将呈现出前高后低的走势，不久后我们便会迎来M2增速的趋势性下降，年底时M2增速较有可能回到与名义经济增速基本匹配的水平。 这样的货币环境既可以为经济运行在合理区间提供有力支持，并推动就业形势逐步企稳回升，还可以维持物价水平的稳定。 2、风险提示 中庚基金 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22 资料来源：Wind，光大证券研究所 相关研报 一个稳定债券市场的信号——2022年12月15日利率债观察 为信贷“平反”——2022年12月12日利率债观察 如何终止负反馈？——2022年11月20日利率债观察 一次质量颇高的市场化创新——2022年11月16日利率债观察 融资市场触冰？——2022年11月10日利率债观察 地方债发行利率“变轨”——2022年11月9日利率债观察 浅言利率市场化改革——2022年10月20日利率债观察 信用稳，则DR可稳健上行——2022年10月12日利率债观察 “M2-社融”的背后——2022年9月8日利率债观察 资本金瓶颈与3000亿金融工具——2022年7 月25日利率债观察 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE