2022年1~2月经营数据点评：开局顺利，稳步前行

事件：今世缘发布2022年1至2月主要经营数据，初步核算1-2月实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右，实现归母净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。 2022年春节顺利实现开门红。1）1-2月总营收同比增长25%，符合市场预期。 根据渠道反馈，江苏市场22年春节受疫情影响较小，公司动销呈现不错表现。 春节前南京等核心市场回款基本完成全年任务的50%，库存水平较低，经销商打款动力和信心充足。分产品看，估计特A+类产品维持较高增长，占比进一步提升（2020/2021年特A+类产品收入占比分别约60%/65%），国缘四开增量相对明显、价盘稳定，21年提价后实际成交价约450-460元，渠道利润得以增厚，目前来看升级迭代较为顺利，V3作为重点投入单品，实际成交价650元左右，低基数下估计增幅亦较为明显。2）估计1-2月归母净利率38.37%，相较21Q1（33.61%）提升4.76pct，产品升级优化下，盈利能力持续抬升。 全年产品结构升级的主线不变。21年以来公司以V系列为发展重心，V9定位高端重在引领品牌形象，公司亦倾入较多资源进行核心消费者培育，21年12月底成立V99联盟体，确立消费水平较高的苏南为战略板块，省外亦围绕周边一线城市进行布局，V3占据省内最具增长潜力的600-700元价格带，有望继续放量，21年前三季度V系列收入同比增长120%，占国缘品牌比重估计10%左右，22年有望进一步提升。K系列中，四开次高端大单品的地位稳固，考虑提价因素，22年有望实现量价齐升，今世缘系列以D20/D30为主，定位明确，发展喜宴市场，从21年来看培育成效亦较为显著。 省内市场势头延续，市占率有望进一步提升。省内为公司发展基本盘，公司在本地的品牌力和产品力强劲，叠加江苏作为白酒消费大省，市场规模、消费升级水平都为公司提供了优越的基地市场。公司作为地产龙头，需求相对稳健，亦具备较强的抵御风险能力。目前公司在省内市占率约15%，仍有较大提升空间，从2021年来看，根据地市场淮安、高增长标杆徐州市场增长势头不减，前三季度收入增幅分别达20%/52%，苏南、苏中大区均保持30%+的增幅。优势市场势能延续，苏南等薄弱市场有望进一步渗透，推动省内发展更加均衡，省外市场亦围绕周边板块逐步突破。 盈利预测、估值与评级：维持2021-23年净利润预测为20.28/24.53/29.47亿，对应EPS为1.62/1.96/2.35元，当前股价对应P/E为29/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表