Q4业绩触底，新项目打开成长空间

2023年03月13日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)18.50 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/3/10) 15.41 上证指数(2023/3/10) 3230.08 股价12个月高/低 16.84/11.26 总发行股数(百万) 7333.36 A股数(百万) 7333.36 A市值(亿元) 1130.07 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司(35.57) 每股净值(元) 4.62 股价/账面净值 3.34 一个月三个月一年股价涨跌()4.512.5-7.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.08.10 13.83 买进 2022.11.25 13.02 买进 产品组合 焦化产品 35.7 烯烃产品 28.1 精细化工产品 38.6 机构投资者占流通A股比例 基金6.2 一般法人24.4 股价相对大盘走势 A 宝丰能源(600989.SH)Buy买进 Q4业绩触底,新项目打开成长空间事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营收284.30亿元，yoy+22.02%，归母净利润63.02亿元，yoy-10.86%，低于预期。Q4单季实现营收69.45亿元，yoy-2.05%，qoq-31.52%，归母净利润13.58亿元，yoy-14.31%，qoq-40.14%。 结论及点评： 2022年受成本上涨和需求减弱影响，公司营收增长，但毛利率下滑，拖累业绩。随着疫情影响消退，需求复苏，能源成本价格回落，公司利润有望修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，在建项目丰富，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。 成本挤压利润，业绩同比下滑：2022年公司全年营收实现增长，主要受益于焦化三期投产，公司焦炭产能大幅增长，焦炭版块营收。但公司全年业绩同比下滑，主要是2022年公司产品价格涨幅不及原材料价格涨幅，毛利率同比下滑9.33pct达32.87%。据公司公告，2022年公司主营产品聚乙烯平均售价为7463元/吨（yoy+1.82%）、聚丙烯平均售价为7395元/吨（yoy-3.43%）、焦炭平均售价为2042元/吨（yoy+3.92%）、纯苯平均售价为6681元/吨（yoy+14.90%）、改质沥青平均售价为5711元/吨（yoy+34.56%）、MTBE平均售价为6592元/吨（yoy+29.99%）。原料端来看，全球化石能源价格上涨，公司成本大幅提升。2022年，公司气化煤采购均价为762元/吨（yoy+15.18%）、炼焦精煤采购均价1657元/ 吨（yoy+39.95%）、动力煤采购均价594元/吨（yoy+25.45%）。 Q4业绩触底，看好后续利润修复：Q4单季，公司业绩环比同比均下滑，主要是Q4受原料价格上涨和需求减弱的挤压情况更加明显。根据公司经营数据，Q4公司主营产品聚乙烯平均售价为7183元/吨（qoq-0.73%）、聚丙烯平均售价为7054元/吨（yoy-2.81%）、焦炭平均售价为1849元/吨（yoy+4.56%）、纯苯平均售价为5825元/吨（yoy-17.07%）、改质沥青平均售价为6649元/吨（yoy+21.09%）、MTBE平均售价为6197元/吨 （yoy-9.73%）。原料端Q4公司气化煤采购均价为896元/吨 （qoq+16.63%），炼焦精煤采购价1673元/吨（yoy+10.43%）,动力煤采 购均价803元/吨（qoq+45.01%）。受到原料价格上涨影响，公司单季毛利环比下滑8.50pct至21.29%。目前来看，随着疫情影响逐渐消退，需求恢复，以及原料端价格回落，公司业绩有望修复。据百川统计，当前动力煤均价为1004元/吨，较年初下降4.03%。 成本优势明显，新建产能支撑中长期成长：公司是国内煤制聚烯烃领军企业，单位产品成本、单位产品能耗位于行业最低水平。2022年公司烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低，公司新晋产能有望保持成本优势，增厚公司利润。公司目前聚乙烯、聚丙烯产量占全国煤制烯烃产量的约10%。公司在建项目丰富，2023年公司宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目预计投产，公司聚乙烯产能将达到85万吨，聚丙烯产能将达到100万吨，还将新增25万吨EVA产能。内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年建设完成,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，还将引入绿氢替代部 分化石能源。项目建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，公司长期成长动能充足。 盈利预测：考虑到公司业绩低于预期，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%，（前值91.59/119.59亿元，yoy+32%/+31%），折合EPS为0.98/1.26/2.15元，目前A股股价对应的PE为16/12/7倍，估值合理，看好公司未来成长前景，维持“买入”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 7,070 6,303 7,173 9,254 15,750 同比增减 ％ 52.95 -10.86 13.82 29.01 70.19 每股盈余(EPS) RMB元 0.96 0.86 0.98 1.26 2.15 同比增减 ％ 52.95 -10.86 13.82 29.01 70.19 A股市盈率(P/E) X 15.98 17.93 15.75 12.21 7.18 股利(DPS) RMB元 0.26 0.14 0.20 0.26 0.30 股息率(Yield) ％ 1.72 0.91 1.30 1.69 1.95 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 23300 28430 36054 40352 58925 经营成本 13466 19084 25262 26949 37405 研发费用 133 151 191 214 313 营业税金及附加 352 412 522 585 854 销售费用 60 72 91 102 119 管理费用 598 676 857 959 1121 财务费用 259 234 297 332 388 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 8421 7720 8736 11149 18680 营业外收入 41 6 7 7 7 营业外支出 341 419 419 419 419 利润总额 8121 7307 8317 10730 18261 所得税 1050 1005 1144 1476 2511 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司股东权益 7070 6303 7173 9254 15750 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1451 2158 5753 9754 14745 应收账款 38 71 74 78 82 存货 940 1348 1482 1631 1794 流动资产合计 3331 4497 8369 12595 17831 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 23630 26412 29053 31959 35154 在建工程 8344 16589 18248 20073 22081 非流动资产合计 41042 53082 57594 62544 67976 资产总计 44374 57578 65963 75139 85807 流动负债合计 7976 11518 13915 14895 10761 非流动负债合计 5708 12186 11000 9942 8993 负债合计 13684 23704 24915 24837 19754 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 30690 33875 41048 50302 66052 负债及股东权益合计 44374 57578 65963 75139 85807 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 6488 6626 7620 8763 10078 投资活动产生的现金流量净额 -5458 -11177 -6706 -6371 -6052 筹资活动产生的现金流量净额 -2730 4469 2681 1609 965 现金及现金等价物净增加额 -1702 -81 3595 4001 4990 1 2023年3月13日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。