美国2月非农就业数据点评：就业数据对美联储加息提速影响或有限

2023年03月12日 宏观研究团队 就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2 月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓 1.新增就业数量有所下降，但韧性仍足 2月新增非农就业31.1万人，虽较1月份有较多降幅，但仍高于市场预期的22.5 万，且2月份新增就业仍然超过2022年12月水平，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 2.服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着联储的进一步加息，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 （2）失业率和劳动参与率方面，2月份失业率较1月份上升0.2个百分点至3.6%，逆转连续3个月的下降趋势，劳动参与率较1月提升0.1个百分点至62.5%，为 疫情发生以来最高。劳动力参与率、失业率的同时上升，或显示当前美国劳动力 《硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响—宏观经济点评》 -2023.3.11 《居民短贷边际改善—宏观经济点评》-2023.3.11 《通胀高速上行风险不大——2月通胀数据点评—宏观经济点评》 -2023.3.10 市场紧张的态势有所松动。 （3）薪资增长同比增速上行，但环比增速放缓。2月份平均时薪同比增长4.6%，较1月上升0.2个百分点，环比上涨0.2%，均低于市场预期。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场仍较紧张，放缓速度将会较慢。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 1.劳动力市场紧张程度边际下降 从1月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1082.4万人，较2022年12月 下降18.8万人，职位空缺率再度下降0.2个百分点至6.5%，目前每个求职者对 应约1.83个工作岗位。总的来看，虽然整体劳动力市场依旧较紧张，但程度上出现了边际下降。 2.美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 近期美联储官员频繁发出鹰派信号，引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp，各类资产均有一定幅度的调整。从2月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场虽然韧性较足，但边际放缓的迹象亦较明显，就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降。在此情况下，美联储3月份加息50bp的可能性有所降低，或还需通胀数据支撑加息决策。我们认为，若3月份通胀数据未明显超过预期，美联储3月份或仍将加息25bp。数据发布后CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为68.3%，已经较前期有所回落。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓3 1.1、新增就业数量有所下降，但韧性仍足3 1.2、服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓3 2、美联储加息幅度或还需通胀数据佐证5 2.1、劳动力市场紧张程度有所下降5 2.2、美联储的加息幅度或还需通胀数据佐证6 3、风险提示6 图表目录 图1：美国2月新增就业数量有所下降3 图2：2月服务业构成新增就业的主要部分4 图3：2月劳动参与率、失业率均有所上升4 图4：2月时薪同比增速上行，但环比增速放缓5 图5：2月休闲和酒店业、公用事业薪资同比增速较快5 图6：1月职位空缺数与空缺率均下降6 美国公布2月最新就业数据。其中新增非农就业31.1万，超过市场预期的22.5万；劳动参与率为62.5%，高于市场预期；平均时薪同比增长4.6%，略高于市场预期。 1、美国劳动力市场韧性较足，薪资增速环比放缓 1.1、新增就业数量有所下降，但韧性仍足 2月新增非农就业31.1万人，虽较1月份有较多降幅，但仍高于市场预期的22.5 万。1月新增非农就业人数下修1.3万至50.4万人，12月新增非农就业由26万人下 修至23.9万人，两个月累计下修3.4万人。失业率为3.6%，较1月上升0.2个百分 点。劳动参与率为62.4%，较1月上升0.1个百分点，亦超出市场预期。时薪同比上涨4.6%，较1月上升0.2个百分点，但低于市场预期的4.7%；环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%。总的来看，2月美国新增非农就业数量有所下滑，但需要看到2月份新增就业仍然超过2022年12月水平，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 图1：美国2月新增就业数量有所下降 修正幅度 非农新增人数 万人 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -60 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、服务业就业仍占主导，薪资增速环比放缓 （1）从细分行业来看，2月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业新增就业10.5万，教育和保健服务新增就业7.4万，零售业新增就业5万人，三项合计新 增22.9万，占全部新增非农的73.6%。其它新增就业较多的则为政府就业（新增4.6 万）和专业和商业服务（新增4.5万）。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分。具体来看：一是教育和保健服务业继续保持较多新增就业，或与新冠疫情持续传播、冬季流感多发，导致医疗服务需求旺盛；二是休闲和酒店业新增就业超过10万人，成为总体就业中的最重要部分；三是信息业持续两月就业维持负增长。后续来看，我们认为随着联储的进一步加息，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 图2：2月服务业构成新增就业的主要部分 千人 1月 2月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：BLS、开源证券研究所 （2）失业率和劳动参与率方面，2月份失业率较1月份上升0.2个百分点至3.6%，逆转连续3个月的下降趋势，其中成年男子与成年女子失业率均上升0.1个百分点至 3.3%、3.2%。劳动参与率较1月提升0.1个百分点至62.5%，为疫情发生以来最高。劳动力参与率、失业率的同时上升，或显示当前美国劳动力市场紧张的态势有所松动。结合BLS报告中内容，劳动力供给的改善主要来源于壮龄劳动力参与率的改善，其中成年女性劳动参与率的上升或其中的最主要贡献项。失业率的上行主要是由于失业人数小幅增加至590万所致。 图3：2月劳动参与率、失业率均有所上升 %% 劳动参与率失业率（右轴） 6416 6314 12 6210 618 606 4 592 580 数据来源：BLS、开源证券研究所 （3）薪资增长同比增速上行，但环比增速放缓。2月份平均时薪为33.09美金，同比增长4.6%，较1月上升0.2个百分点，环比上涨0.2%，均低于市场预期；平均周工作时长为34.5小时，较1月下降0.1个小时。结构上来看，2月休闲和酒店业、专业和商业服务、建筑业薪资同比增长较多，而制造业、采矿业薪资增速较慢，拖累整体薪资增速有一定程度的下降。此外，平均薪资的环比增速虽然下降，但需注 意由于休闲服务就业比重较1月份高，因此数据可能存在结构性“失真”，还需观察其它薪资指标。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场仍较紧张，放缓速度预计较慢。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 图4：2月时薪同比增速上行，但环比增速放缓 %% 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 59 48 7 3 6 25 14 3 0 2 -11 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2月休闲和酒店业、公用事业薪资同比增速较快 %各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速（右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 % 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 2.1、劳动力市场紧张程度边际下降 从1月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1082.4万人，较2022年12月 下降18.8万人，职位空缺率再度下降0.2个百分点至6.5%，目前每个求职者对应约 1.83个工作岗位，较12月亦有所下降，显示当前美国劳动力市场的紧张态势有所下降。此外，数据中职工主动离职率有所下降，且企业在在职员工的工资增速有所上行，说明企业目前可能更倾向于挽留现有职工，而不是更多的去招聘新员工。不过总的来看，虽然整体劳动力市场依旧较紧张，但紧张程度上出现了边际下降。 图6：1月职位空缺数与空缺率均下降 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、美联储提升加息幅度或还需通胀数据佐证 在2月美国CPI的点评中，我们指出从1月份的通胀数据来看，美国的通胀韧性或将在强劲的劳动力市场的支撑下超过市场的预期，其回落速度的不确定性有所提升。在此背景下，我们认为市场与美联储的分歧将加速缩小，各类资产或将面临一定的调整风险（可参考报告《通胀韧性较足，市场或将承压——美国1月CPI点评》）。近期美联储官员频繁发出鹰派信号，美联储主席鲍威尔更是表示对加息幅度持开放态度，引发市场担心3月FOMC会议可能加息50bp，并上调了对美联储本轮加息终端利率的预测，各类资产均有一定幅度的调整。 从2月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场虽然韧性较足，但从新增就业数量、失业率、职位空缺率等指标来看，边际放缓的迹象亦较明显，就业市场对通胀的支撑力度或也将迎来边际下降。在此情况下，仅从当前的就业数据来看，美联储3月份加息50bp的可能性有所降低，还需通胀数据支撑加息决策。我们认为，若2月份通胀数据未明显超过预期，美联储3月份或仍将加息25bp。从数据发布后的市场表现来看，虽然由于硅谷银行事件导致各类资产出现较大幅度波动，但这对美联储的货币政策影响或不明显（可参考报告《硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响》），CME利率期货显示3月份加息50bp的概率为68.3%，已经较前期有所回落。 3、风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏