策略周报：海外风险加大市场波动

策略周报 海外风险加大市场波动 策略配置 2023年03月12日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2023港股年度策略拨 云见日，乘风而行20221213 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报港股布局要点迎切换 20230131 【平安证券】港股策略周报联储宽松预期有所消退 20230219 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股指多数下跌，港股继续调整。本周美国三大指数全线下跌，标普500、 纳指和道指周度涨跌幅分别为-4.55%、-4.71%和-4.44%。欧股市场全线下跌，英国富时100指数、法国CAC40和德国DAX指数涨跌幅分别为-2.50%、-1.73%和-1.27%。亚太主要股指收盘多数下跌，恒生指数周度涨跌幅为-6.07%；沪深300周度涨跌幅为-3.96%。 恒生行业指数集体走低，资讯科技下跌超9%。受到美联储加息预期上升影响，本周港股延续调整态势，各行业指数全线下跌，多数行业周度跌幅 超过7%。 美国非农整体中性，新增超预期而失业率反弹。最新公布的非农数据中新增非农就业数据超预期，休闲酒店、教育、医疗、零售等服务业为主要拉 动力。薪资增速有所反弹但低于预期，虽然时薪增速放缓，但仍然是最大拉动的贡献方，金融、零售行业也提供了拉动力。失业率也有所回升。失业率回升是劳动参与率上行的结果，2月时薪增速同比4.6%，扭转了连续两个月回落的趋势。 硅谷银行（SVB）破产，市场恐慌蔓延。SVB事件牵起2008年“雷曼危机”的恐慌情绪。而我们认为这回与2007-2008次贷危机演化为全球金融危机的路径存在显著差异。2008年主要是金融机构资产端引发的问题，也就是 次级贷及相关衍生证券的剧烈下跌带来的冲击，引发负反馈；而这一轮则是金融机构负债端引发的风险。SVB破产事件是近三年剧烈变化的宏观利率环境与特殊客群情况的叠加冲击结果，有其特殊性。特殊性中蕴含着一般性，这个一般性就是宏观利率环境变化及其衍生冲击，在当前市场恐慌潮的冲击下，相关潜在风险并不能完全忽视。目前来看美国大型银行风险相对可控，部分中小型银行后续面临较大风险。即使按照偏谨慎的推演，美国部分中小银行步SVB后尘，部分欧洲银行和新兴市场也受到了波及，但由于美国大型金融机构受波及的概率较低，美国经济受显著负面冲击的概率也不高，所以美国通胀与美联储货币政策路径可能并不会受到明显的影响，但不能排除全球金融市场市场还是会进行相关的交易，导致美债、黄金等避险资产获得追捧。 港股进入布局区域，关注增量赛道。尽管国际市场出现了一些风险事件，但与我国金融市场并无直接关联，港股当前的位置已经具备不错的布局性 价比。当然，目前的位置可能还不是港股这轮调整的底部，但考虑到港股市场波动剧烈，2022年10月底的底部位置再难达到，所以我们认为目前港股已经进入布局性价比不错的区域了。从时间周期的视角看，目前到月底这段时间都是配置港股的黄金期。从行业视角看，港股当前的布局和2022年10月不同，应当以盈利的增量赛道为主，而非困境反转，也就是要在互联网、可选消费和新兴制造领域寻找增量细分赛道。 风险提示：1）全球货币收紧提速快于预期；2）宏观经济回落快于预期； 3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股指多数下跌，港股继续调整。本周全球股指中，美国三大指数受硅谷银行事件影响全线下跌，标普500、纳指和道指周度涨跌幅分别为-4.55%、-4.71%和-4.44%。欧股收盘也全线下跌，其中英国富时100指数跌幅较大，周度涨跌幅为-2.50%；其次是法国CAC40和德国DAX指数，周度涨跌幅分别为-1.73%和-1.27%。亚太主要股指收盘多数下跌，其中 恒生指数周度涨跌幅为-6.07%；沪深300周度涨跌幅为-3.96%。 第二，恒生行业指数集体走低，资讯科技下跌超9%。受到美联储加息预期上升影响，本周港股延续调整态势，各行业指数全线下跌，多数行业周度跌幅超过7%。其中资讯科技业本周下跌最大，周度涨跌幅为-9.64%。电讯业、能源业、综合企业和公用事业跌幅相对较小，周度涨跌幅分别为-0.39%、-0.48%、-2.48%和-3.17%。 第三，美国非农整体中性，新增超预期而失业率反弹。周五晚间，美国劳工部发布2月非农数据，其中新增非农就业数据超 预期，薪资增速有所反弹但低于预期，失业率也有所回升。具体数据：美国2月季调后新增非农就业31.1万，高于预期值 22.5万，但低于前值50.4万，体现了美国经济的韧性，休闲酒店、教育、医疗、零售等服务业是主要拉动，而高科技和货运行业成为拖累；2月失业率升至3.6%，回升至2022年11月的水平，高于预期值和前值3.4%，失业率的上行主要由低学历劳动者拉动，这部分劳动者的劳动参与率显著提高2.3个百分点，也带动了劳动参与率整体升至62.5%，说明了2月失业率回升是劳动参与率上行的结果；2月时薪增速同比4.6%，扭转了连续两个月回落的趋势，休闲酒店行业虽然时薪增速放缓，但仍然是最大拉动的贡献方，金融、零售行业也提供了拉动力。 第四，硅谷银行（SVB）破产，市场恐慌蔓延。最新情况显示，美国财政部已经介入，SVB也已经破产并被接管。不少人将此次SVB破产联想到2008年的“雷曼时刻”，但我们研究认为，这回与2007-2008次贷危机演化为全球金融危机的路径存 在显著差异。2008年主要是金融机构资产端引发的问题，也就是次级贷及相关衍生证券的剧烈下跌带来的冲击，引发负反馈；而这一轮则是金融机构负债端引发的，也就是存款利率激增和存款方提款需求的应对风险，这一类风险事件的发生导致相关金融机构不得不出售资产端的证券，将巨额浮亏兑现，引发负反馈。SVB破产事件是近三年剧烈变化的宏观利率环境与特殊客群情况的叠加冲击结果，有其特殊性。特殊性中蕴含着一般性，这个一般性就是宏观利率环境变化及其衍生冲击，在当前市场恐慌潮的冲击下，相关潜在风险并不能完全忽视。美国大型银行集团由于客户多元化程度较高，且与创投圈关联度有限，加上流动性充沛，管理能力强，风险相对可控；而部分中小型银行，特别是对单一领域（或圈子）的客户群体依赖度较高、流动性管理能力较弱、资产端期限错配严重的中小金融机构，可能会在后续的冲击波下面临较大风险。即使按照偏谨慎的推演，美国部分中小银行步SVB后尘，部分欧洲银行和新兴市场也受到了波及，但由于美国大型金融机构受波及的概率较低，美国经济受显著负面冲击的概率也不高，所以美国通胀与美联储货币政策路径可能并不会受到明显的影响，但不能排除全球金融市场市场还是会进行相关的交易，导致美债、黄金等避险资产获得追捧。 第五，港股进入布局区域，关注增量赛道。尽管国际市场出现了一些风险事件，但由于SVB事件和我国金融市场并无直接关联，加上美国无风险利率显著回落，港股当前的位置已经具备不错的布局性价比。当然，目前的位置可能还不是港股这轮 调整的底部，但考虑到港股市场波动剧烈，2022年10月底的底部位置再难达到，所以我们认为目前港股已经进入布局性价比不错的区域了。从时间周期的视角看，目前到月底这段时间都是配置港股的黄金期。从行业视角看，港股当前的布局和2022 年10月不同，应当以盈利的增量赛道为主，而非困境反转，也就是要在互联网、可选消费和新兴制造领域寻找增量细分赛道。具体来看，互联网领域主要关注游戏赛道；可选消费主要关注中高端悦己型新消费赛道——美妆、医美、潮玩、小酒馆等等；核心硬科技相关的新兴制造领域主要关注政策增量，特别是产业政策的增量。 风险提示：1）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；2）宏观经济回落快于预期；3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2023-03-032023-03-10 新兴市场 数 综 湾合 加指 权数 指 指数 沪深 俄罗斯 印度 台 中韩 国国 巴西 发达市场 洲 指标 数普 生 恒澳 日经 德国 法国 英国富时 道琼斯工业指数 斯达克指数 普 标纳 4% 2% 0% -2% -4% -6% 300 RTS SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -8% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 2023-03-032023-03-10历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 电能综 讯源合 业业业 恒恒恒恒恒生生生生生公必金原工用需融材业事性业料 业消业 费业 恒恒恒恒 生生生生 地非医资 产必疗讯 建需保科 筑性健技 业消业业费 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 100% 2023-03-03 2023-03-10 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W3690.HK 京东集团-SW9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-03-10历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 医资必公 疗讯需用 保科性事 健技消业 业业费业 恒恒恒恒 生生生生 电原地金 讯材产融 业料建业 业筑 业 恒恒恒 生生生 能工综 源业合 业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2023-03-10历史分位（右） 4 3 2 1 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 必 非 医 资 公 原 工 电 能 金 地 综 需 必 疗 讯 用 材 业 讯 源 融 产 合 性 需 保 科 事 料 业 业 业 建 业 消费 性消 健业 技业 业 业 筑 业 费 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性