CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善

事件：公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营收105.45亿元，同比增长17.91%；归母净利/扣非净利9.89、8.36亿元，同比增长3.52%/0.39%。22Q4单季度实现营收29.94亿元，同比增长17.71%，归母净利/扣非净利3.32、1.73亿元，同比增长71.13%/8.13%。 三大板块营收稳健，成本端扰动业绩：分业务来看，原料药业务实现营收77.37亿元，同比增长18.19%；CDMO业务实现营收15.77亿元，同比增长13.17%；制剂业务实现营收10.80亿元，同比增长24.48%，三大业务均实现较快增长。2022年公司毛利率、净利率分别为23.89%、9.38%，同比下降2.64pct、1.31pct，主要是因为原材料成本、运费上升，以及制剂业务中集采部分的提升导致的（制剂业务毛利率同比下降5.29pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.07%（0.00pct）、4.27%（-0.81pct）、-1.01%、（-0.85pct）、5.05%（0.07p Ct ），其中财务费用率下降主要是由于汇兑收益所致。 CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善：公司制剂业务推进顺利，已通过一致性评价（含视同通过一致性评价）的品种共15个，第七批集采中选产品已于22年Q4开始执行，续标工作也顺利推进，预计将带动制剂业务稳定增长。公司CDMO业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO项目数快速增长，进行中项目524个，同比增长62%，其中商业化项目226个，同比增长26%，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO业务有望快速增长。同时，2023年随着扰动因素平复，毛利更高的制剂、CDMO业务占比提升，公司盈利能力有望改善。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元，归母净利润12.20/15.10/18.94亿元。对应PE分别为21.83/17.64/14.06倍，给予“增持”评级。 风险提示：原材料上涨风险；集采放量不及预期；产能投放不及预期；汇率波动风险。