【宏观快评】 2 月非农数据点评：时薪增长对通胀的压力仍未缓解

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年03月12日 【宏观快评】2月非农数据点评 时薪增长对通胀的压力仍未缓解 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】金融数据与经济和资产配置的7 个关系——2月金融数据点评》 2023-03-11 《【华创宏观】日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评》 2023-03-10 《【华创宏观】今年核心通胀是否无忧了？——2月通胀数据点评》 2023-03-09 《【华创宏观】外需回落趋势延续，尚未见改善迹象——1-2月进出口数据点评》 2023-03-07 《【华创宏观】平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读》 2023-03-05 事项 美国2月新增非农就业人数31.1万，好于预期22.5万，前值50.4万。失业率3.6%，弱于预期3.4%，前值3.4%；劳动参与率62.5%，好于预期62.4%，前值62.4%；非农时薪同比+4.6%，弱于预期+4.7%，前值+4.4%。 主要观点 一、新增非农好于预期，时薪增速弱于预期 2月新增非农就业人数再度好于预期，行业结构上，批发零售业新增就业人口继续回升。1月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人、1.1万人，较前值提升1.6万人、0.2万人。2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落，不过服务业合计新增就业人口仍在20万人以上，处于历史偏高水平。 2月失业率超预期走高。从失业人口结构看，失去工作以及结束临时工作的人 口提升，2月为275.2万人，前值252.9万人。劳动参与率继续提升，其中按年龄结构看，“黄金年龄”劳动者参与率继续回升，2月录得83.1%，环比1 月提升0.4个百分点。 2月非农时薪增速略低于预期。2月非农时薪同比+4.6%，预期+4.7%，前值 +4.4%；环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.3%。分行业看，多数行业时薪回落 至历史+1倍标准差区间附近。其中，专业和商业服务业、教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业时薪同比增速分别录得+4.8%、+4.3%、+6.9%、 +4.1%，时薪增长均已相对缓和。 不过，当前非农职位空缺率仍在高位，特别是服务业职位空缺率仍在偏高水平，时薪增长中枢较难回落至疫情前水平。1月非农职位空缺率6.9%，较前值7.1%有所回落。分行业来看，多数服务业职位空缺率仍远高于历史+1倍标 准差上限，专业和商业服务、教育和保健服务、医疗保健、休闲住宿业1月职位空缺率分别录得8.7%、7.7%、8.3%、9.2%，接近历史最高值水平。 2月失业率走高、时薪回落，叠加近期美国金融市场流动性风险事件，非农数据发布后美联储加息预期有所降温。非农数据发布后，美联储3月加息50bp的概率由68%降低至40%，同时12月美联储启动首次降息的预期再次提升。 我们认为SVB事件大概率不会对整体金融市场稳定性构成冲击，美联储决策的核心大概率仍将基于通胀与经济基本面。而目前美国核心通胀仍具韧性，通胀宽度没有实质性回落，经济浅衰退大概率将在9-12月前后出现，根据鲍威 尔本周演讲中所提及的内容，美联储“最终利率水平可能高于此前预期水平”， 未来市场对美联储加息预期重新升温的风险依然存在。 2、劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升 疫情发生以来，美国劳动力供给不足问题成为时薪居高不下的重要原因。而劳动力供给不足除了劳动参与率的下降外，适龄劳动人口本身的减少也不容忽 视：疫情以来劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值。堪萨斯联储在最近的研究中指出移民人口的大幅减少或是带来劳动人口下降的诱因之一，而劳动人口的长期不足或将带来疫情后非农时薪增速中枢的长期提升。 移民人口的大幅减少或进一步加剧了劳动力供给不足，特别是对相对低端的服务业就业人口供给形成较大影响，带来薪资上涨压力。收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人。根据作者的预测，如果保持2016 年前的移民趋势，则2021年将额外有115万移民进入美国，其中一部分将进 入劳动力市场。 而移民人数减少与劳动力供给紧张之间的关系也有迹可循。通过对照2015年 各行业就业人数中外国移民的占比与2021年相较2016年职位空缺率的变化， 可以看到，外国移民占比更高的行业职位空缺率也通常涨幅更大，即移民减少加剧了劳动力短缺。最典型的行业包括建筑业、休闲和酒店业、其他服务业。 风险提示：美国通胀回落超预期 目录 一、新增非农好于预期，时薪增速弱于预期4 二、劳动力人口持续不足或带来时薪中枢的长期提升7 图表目录 图表12月新增非农就业人数降至31.1万，好于预期22.5万4 图表2批发零售业新增就业人口继续回升4 图表32月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落4 图表42月失业率录得3.6%，预期3.4%5 图表5失业人口中失去工作及结束临时工作人口提升5 图表62月劳动参与率升至62.5%，预期62.4%5 图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹5 图表82月非农时薪同比+4.6%，预期+4.7%6 图表92月非农时薪环比+0.2%，预期+0.3%6 图表10分行业非农时薪同比增速：多数行业时薪回落至历史1倍标准差区间6 图表111月非农职位空缺率6.9%，前值7.1%6 图表12服务业职位空缺率仍在偏高水平6 图表13美国劳动力人口始终未能回升至疫情前的趋势值7 图表14收紧的移民政策使得2016-2021年间移民净人数少增340万人8 图表15外国出生工人比例较高的行业职位空缺增加较显著8 一、新增非农好于预期，时薪增速弱于预期 2月新增非农就业人数再度好于预期。美国2月新增非农就业人数31.1万，好于彭博预 期22.5万，1月数据下修为50.4万。2月私人部门新增就业人数26.5万，好于彭博预期 21.5万，1月数据下修为38.6万。 行业结构上，批发零售业新增就业人口继续回升。1月零售业和批发业新增就业人数分别录得5万人、1.1万人，较前值提升1.6万人、0.2万人，批发零售业新增就业人口为去年2月以来新高。2月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落。专业和商业服务、休闲和酒店业、其他服务业、教育和保健服务业新增就业人数分别录得4.5、10.5、0.9、7.4万人，较前值回落0.8万人、0.9万人、1万人、3.3万人；不过上述服务业合计新增就业人口仍在20万人以上，处于历史偏高水平。 图表12月新增非农就业人数降至31.1万，好于预期 22.5万图表2批发零售业新增就业人口继续回升 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 1,000.00 新增非农就业人数（千人） 800.00 600.00 400.00 200.00 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 0.00 -200.00 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人）高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表32月多数服务业新增非农就业人数较上月有所回落 新增非农就业行业结构（千人） 运输仓储业 教育和保健服务 制造业 建筑业 其他服务业 休闲和酒店业 专业和商业服务 金融活动 信息业 采矿业 公用事业 批发业 零售业 -40-20020406080100120140 2023/012023/02 资料来源：wind，华创证券 2月失业率超预期走高。2月失业率3.6%，彭博预期3.4%，前值3.4%，2月失业率超预期走高0.2个百分点。从失业人口结构看，失去工作以及结束临时工作的人口提升，2月 为275.2万人，前值252.9万人；同时失业人口中离职者、再就业者也继续小幅回升，分别录得89.1万人、184.7万人，就业市场景气度仍高。劳动参与率继续提升，2月劳动参与率提升至62.5%，好于彭博预期62.4%与前值62.4%，其中按年龄结构看，“黄金年龄” （25-54岁）劳动者参与率继续回升，2月录得83.1%，环比1月提升0.4个百分点；而 55岁以上劳动者参与率仍在低位，2月录得38.4%，前值38.7%，提前退休问题仍未缓解。图表42月失业率录得3.6%，预期3.4%图表5失业人口中失去工作及结束临时工作人口提升 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 失业人口：按失业原因划分（千人） 新入职者再就业者离职者 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 失去工作以及结束临时工作 050010001500200025003000 美国失业率（%）2022/122023/012023/02 资料来源：wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 图表62月劳动参与率升至62.5%，预期62.4%图表725-54岁人群劳动参与率继续反弹 63.50 63.00 62.50 62.00 61.50 61.00 60.50 60.00 劳动参与率-分年龄 8441 83 8340.5 8240 82 8139.5 8139 80 8038.5 2023/01 2022/10 2022/07 2022/04 2022/01 2021/10 2021/07 2021/04 2021/01 2020/10 2020/07 2020/04 2020/01 2019/10 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 2018/04 2018/01 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 7938 美国:劳动力参与率（%）25-54岁55岁及以上，右轴 资料来源：wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 2月非农时薪增速略低于预期。2月非农时薪同比+4.6%，预期+4.7%，前值+4.4%；环比 +0.2%，预期+0.3%，前值+0.3%。分行业看，多数行业时薪回落至历史+1倍标准差区间附近。其中，专业和商业服务业、教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业时薪同比增速分别录得+4.8%、+4.3%、+6.9%、+4.1%，时薪增长均已相对缓和。 图表82月非农时薪同比+4.6%，预期+4.7%图表92月非农时薪环比+0.2%，预期+0.3% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0