宏观快评7月非农点评：时薪高增，通胀压力暂难缓解

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年08月08日 【宏观快评】7月非农点评 时薪高增，通胀压力暂难缓解 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】新兴经济体再成出口“主力”— —7月进出口数据点评》 2022-08-07 《【华创宏观】投资要注重有效性——政策观察双周报第41期》 2022-08-05 《【华创宏观】经济复苏趋缓，通胀压力渐近— —7月经济数据前瞻》 2022-08-03 《【华创宏观】没有那么差——美国二季度GDP 点评》 2022-07-30 《【华创宏观】实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议》 2022-07-29 事项 美国7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值上修为39.8万人；7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%；7月劳动参与率录得62.1%，低于彭博一致预期62.2%，前值62.2%。 主要观点 一、就业数据再超预期，服务业就业仍强 就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8 万人，高于彭博一致预期的25万人，前值37.2万人；其中私人部门新增就业 人数47.1万人，彭博一致预期23万人，前值38.1万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进一步改善。 从行业结构来看，服务业仍是新增就业的主要来源。7月新增非农就业行业结构中，仍以高接触性服务业为主，教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业新增就业人数分别录得12.2、9.6、1.5万人，较前值10.9、7.4、-0.1万人均 有提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为3、3.2万人，较前值2.7、 1.6万人也均有提升，尽管美联储加息对美国房地产投资与制造业PMI均形成较大冲击，但相关行业的就业人数目前尚未出现明显走弱。 二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解 7月非农时薪增速再度超预期走高。7月非农时薪同比+5.2%，预期+4.9%，前值+5.2%，环比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%，近期非农时薪环比增速略有加速趋势。分行业来看，高接触性服务业时薪普遍仍高于历史均值1倍标准差 休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务业7月时薪同比增速分别录得8.7%、6%、5.9%。同时，运输仓储业时薪也仍高于历史均值1倍标准差7月录得5.5%。服务业以及物流行业人力成本依然居高不下，或带来通胀压力短期内仍难缓解。 而在时薪高增的背后，劳动力市场供不应求的紧张格局并未有限改善。一方面，职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值，劳动力需求仍偏强。7月职位空缺率由7.7%的高位已回落至7%，不过仍远高于疫情前4.8%左右的水 平，劳动力市场需求依然偏强。同时，从行业结构来看，所有行业的职位空缺率均高于历史均值1倍标准差，且除休闲住宿业外，其余行业职位空缺率均接近历史最高值水平。 另一方面，5月以来劳动参与率持续走低，劳动力供给并未有效改善。7月劳动参与率录得62.1%，低于彭博一致预期62.2%，前值62.2%，劳动参与率在3月触及62.4%的峰值后始终未能进一步改善。同时，7月与疫情前相比的就 业缺口已基本收窄为0，但因退出就业市场人口提升而导致的就业缺口数量却仍在提升，偏强的就业人口数据更多来自于失业人口数量的下降。 风险提示： 美国经济衰退早于预期 目录 一、就业数据再超预期，服务业就业仍强4 二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解5 图表目录 图表17月新增非农就业人数52.8万人，超市场预期4 图表27月失业率进一步回落至3.5%4 图表3各类服务业就业人数继续提升4 图表4新增就业人口中仍以高接触性服务业为主4 图表57月非农时薪同比+5.2%，前值+5.25 图表67月非农时薪环比+0.5%，前值+0.4%5 图表7分行业时薪同比增速：服务业与运输仓储业仍高于均值1倍标准差5 图表8近期职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值。6 图表9所有行业职位空缺率均高于历史均值1倍标准差6 图表105月以来劳动参与率持续回落6 图表11中青年男性劳动参与率显著回落6 图表12除高中以下学历人口外，其余各学历水平人口劳动参与率均回落7 图表13因退出就业市场人口提升而导致的就业缺口数量再度提升7 一、就业数据再超预期，服务业就业仍强 就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值上修为39.8万人；其中私人部门新增就业人数47.1万人，彭博一致预期23万人，前值上修为40.4万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进一步改善。 图表17月新增非农就业人数52.8万人，超市场预期图表27月失业率进一步回落至3.5% 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 3.00 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人） 美国失业率（%） 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：wind，华创证券 从行业结构来看，服务业仍是新增就业的主要来源。7月新增非农就业行业结构中，仍以高接触性服务业为主，教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业新增就业人数分别录得12.2、9.6、1.5万人，较前值10.9、7.4、-0.1万人均有提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为3、3.2万人，较前值2.7、1.6万人也均有提升，尽管美联储加息对美国房地产投资与制造业PMI均形成较大冲击，但相关行业的就业人数目前尚未出 现明显走弱。 图表3各类服务业就业人数继续提升图表4新增就业人口中仍以高接触性服务业为主 新增非农就业行业结构（千人） 公用事业采矿业批发业金融活动信息业 其他服务业运输仓储业 零售业制造业建筑业 专业和商业服务休闲和酒店业教育和保健服务 -20-204060801001201402022/062022/07 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 新增非农就业人数（千人） 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2021/11 2021/10 2021/09 2021/08 2021/07 2021/06 2021/05 高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解 7月非农时薪增速再度超预期走高。7月非农时薪同比+5.2%，预期+4.9%，前值+5.2%，环比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%，近期非农时薪环比增速略有加速趋势。分行业来看，高接触性服务业时薪普遍仍高于历史均值1倍标准差，休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务业7月时薪同比增速分别录得8.7%、6%、5.9%。同时，运输仓储业时薪也仍高于历史均值1倍标准差，7月录得5.5%。服务业以及物流行业人力成本依然居高不下，或带来通胀压力短期内仍难缓解。 图表57月非农时薪同比+5.2%，前值+5.2图表67月非农时薪环比+0.5%，前值+0.4% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 -1.50% 非农时薪：同比增速非农时薪：环比增速 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 图表7分行业时薪同比增速：服务业与运输仓储业仍高于均值1倍标准差 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% +/-1倍标准差2008年以来均值当月值（2022年7月）上月值（2022年6月）最高值 资料来源：Bloomberg，华创证券 而在时薪高增的背后，劳动力市场供不应求的紧张格局并未有限改善。一方面，职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值，劳动力需求仍偏强。7月职位空缺率由7.7%的高位已回落至7%，不过仍远高于疫情前4.8%左右的水平，劳动力市场需求依然偏强。 同时，从行业结构来看，所有行业的职位空缺率均高于历史均值1倍标准差，且除休闲住宿业外，其余行业职位空缺率均接近历史最高值水平。 图表8近期职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2001-02 2001-09 2002-04 2002-11 2003-06 2004-01 2004-08 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 0.00 美国:职位空缺率:非农:私人:总计:季调 资料来源：wind，华创证券 图表9所有行业职位空缺率均高于历史均值1倍标准差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 - +/-1倍标准差2008年以来均值2022年4-6月均值最高值 资料来源：wind，华创证券 另一方面，5月以来劳动参与率持续走低，劳动力供给并未有效改善。7月劳动参与率录得