回顾一下硅谷银行（SVB）的整个事件–20230310

 微博正⽂  Degg_GlobalMacroFin 44分钟前来⾃iPhone13ProMax已编辑 简单但严肃的回顾⼀下硅⾕银⾏（SVB）的整个事件 1、史⽆前例的科技⽜ 2020年下半年疫情担忧褪去后⽽美联储仍在承诺维持0利率很⻓时间，量化宽松持续进 ⾏，通胀也⻅不到影⼦，全球迎来了科技企业的融资热潮期，startups贷款和⻛投额度的快速增⻓使科技初创企业⼿⾥积累的⼤量的现⾦和存款，⽽这些存款很⼤程度流⼊了SiliconValleyBank（下简称SVB）这⼀硅⾕最重要的、也是全美前20⼤的银⾏。2020年6⽉⾄2021年12⽉的⼀年半期间，SVB的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元，增幅接近2倍（图1）。 2、“闭着眼睛买” ⾯对负债端资⾦的⼤量流⼊，SVB资产端可投资资⾦也快速上升。2020-2021年美联储还没有开始加息，如果把钱趴在美联储的准备⾦账户上，年化只有低的可怜的0.1%的利息。SVB的选择是，买⼤量的美债和MBS。从它的10-Q来看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120亿的美债，持有量从40亿增⻓到了160亿（图2）。更重要的是，SVB增持了⼤约800亿美元的MBS，持有量从200多亿增⻓到了1000亿（图3）。这是什么概念呢？SVB总资产规模⼤约2000亿美元，相当于它将⼀半的资产配置在了MBS上，或者认为它将2020-2021年新增流⼊的超过1100亿存款中的70%配置在了MBS上。这对于⼀家以贷款为主营业务的商业银⾏⽽⾔⼏乎是难以置信的，甚⾄是荒唐的。 3、“现⾦是垃圾” 与疯狂增持的MBS相⽐，SVB⼿头的现⾦和现⾦等价物（ 发表评论 包括准备⾦，回购，短债）的 增⻓并不明显，2020年中⾄2021年中只由140亿增⻓到了220亿，⽽到2021年末甚⾄还下降到了130亿，甚⾄不及2020年中的⽔平（图4）。这反映出，SVB激进配置⻓久期资产的同时，并没有为应对存款流出预留出等⽐例的的充⾜的现⾦。 4、“稳健的”会计处理 我们知道商业银⾏买固收产品⼤多是以可供出售（AFS）和持有⾄到期（HTM）来做会计处理的。SVB也不例外。其160亿的美债完全以AFS计量，⽽1000亿的MBS主要是以HTM 来计量（图5）。AFS和HTM的好处是，资产市值（mtm）的波动不会直接反映在损益 （profitandloss）上，⾄多影响其他综合收益（OCI）下的未实现损益，⽽且可以转回。但缺点是，⼀旦被迫出售AFS和HTM，就需要在当期确认⼀笔损益。 5、美联储的加息与未实现损失 由于SVB的资产购买集中在2020-2021年低息期间，因此AFS和HTM资产的平均收益率⾮常低。从10-K看，其AFS的平均收益率只有1.49%，HTM的平均收益率只有1.91%（图6）。伴随美联储2022年的快速加息，这些低息时期购买的AFS资产在2022年给SVB带来了超过25亿美元的未实现损失（unrealizedloss，图7），⽽如果将1000亿以HTM计量的MBS的未实现损失考虑进去，总的未实现损失⾼达175亿美元（HTMunrealizedloss⼤约150亿美元，图8）。 6、存款流出 这些未实现损失只要你不卖，就不会成为损失，因此往往被视作“浮亏不是亏”。问题是，2022年美联储快速加息导致全球科技初创企业的⽇⼦都不好过，融资融不到，股价⼀直跌，但研发还得继续，就只能持续消耗它们在SVB的存款。再叠加美联储缩表等因素，SVB的存款⾃2022年3⽉触顶后就⼀直流出。2022年全年存款总额下降了160亿，⼤约占存款总额的10%，特别是活期⽆息存款由1260亿骤降⾄810亿，⼤⼤增加了负债端的利息 ⽀出压⼒（图9）。 7、MBS的负凸性 特别的，由于利率上升的时候，居⺠都愿意慢慢换贷款⽽不会提前还贷款，因此MBS的久期会拉⻓，这导致SVB持有的⼤量HTM的MBS的久期越来越⻓，越来越难以应对负债端持续的资⾦流出。所以去年末以来的SVB⾯临这样⼀种局⾯：资产端MBS有⼤量浮亏，⼀时半会到期不了，⽽现⾦储量也不太充裕；负债端存款⼀直在流出，负债成本持续上升。 8、壮⼠断腕？ SVB的管理层实际上有⼀些其他的选择，⽐如去拆借市场借repo，或者找FHLBs借advance，或者发债来满⾜存款流出压⼒。但问题有两个。⼀是当前利率曲线严重倒挂，短端借债成本远远⾼于⻓端，与其借短端维持⻓端的持有⾄到期，还不如直接斩仓的损失 ⼩。⼆是初创企业的存款流出后就不太可能流回，因此与其⽤短期借款应急，不如直接斩仓降低杠杆率——虽然这在短期来看会导致股价⼤跌，但⻓期来看反⽽是最安全的⾏为。 壮⼠断腕式的短痛在这种环境下可能已经是最优选择。 9、恐慌 当SVB宣布了它出售了210亿的AFS资产并引发了18亿的损失时，市场的恐慌实际上体现在⼏个⽅⾯。⼀是还没有出售的1000亿的HTM资产所对应的150亿unrealizedloss是否会变成实打实的损失？要知道，SVB的股票总市值也仅仅只有不到200亿美元。⼆是发⾏⼤量股份会稀释原有股东的权益，本身就是利空。三是SVB的客户⼤多是科技企业，因此不在存款保险覆盖范围内，很容易发⽣挤兑，不少科技企业⾼管在刚刚的12个⼩时⾥就纷纷表示要从SVB提取出所有的资⾦。四是市场不清楚其他的对科技企业有⼤量敞⼝的银⾏是否会遭受挤兑，以及这场危机是否会蔓延开来。 10、前瞻 这场事件的进展取决于很多因素，⽐如SVB是否会遭遇更加严重的挤兑，甚⾄是否会破产？未来⼏天⾄少可以从两个层⾯观察危机的演进，⼀个是银⾏间市场和回购市场是否会担忧中⼩银⾏整体的财务状况？是否会发⽣流动性的局部紧张？观察EFFR和SOFR99%的⽔平是否会在未来⼏天发⽣⼤幅上升。另⼀个是观察市场会如何看待科技企业相关贷款/资产的⻛险，⽐如对科技企业敞⼝⽐较⼤的银⾏是否会⾯临⽐较严重的挤兑？对银⾏的恐慌中99%都是FUD（瞎恐慌），但剩下的1%的成真恐慌往往会演变成杀伤⼒巨⼤的 ⾦融危机。让⼦弹再⻜⼀会。 ⻓图 转发332评论34赞287猫猫摸⻥办公室 （NB，不过HTM不计OCI也不计PL） Degg_GlobalMacroFin:对的所以说“⾄多”影响oci 40分钟前来⾃北京 1  帀安V 什么叫专业这就叫专业21分钟前来⾃⼴东 3 