2月价格数据点评：如何看待复苏阶段温和的核心通胀？

如何看待复苏阶段温和的核心通胀？——2月价格数据点评 研究结论 事件：3月9日统计局公布最新价格数据，2023年2月CPI同比1%，前值2.1%，环比 -0.5，前值0.8%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%，环比0%，前值-0.4%。 CPI超预期回落，同比1%的涨幅低于万得一致预期的1.8%，其中核心CPI同比0.6%，比上月回落0.4个百分点，核心CPI回落主要是受春节错位效应的拖累，在调整春节错位因素后，核心CPI的表现与正常年份相近。往年春节的影响主要在2- 3月份，2月份春节推升需求，节后3月份价格随需求回落而下降，因此可以通过比较今年1-2月份与往年2-3月份来排除季节性影响。今年前两个月核心CPI环比平均增长0.1%，与2021年2-3月的均值相等，其中，服务价格环比平均上涨0.2%，略好于2021年2-3月的均值0.15%；旅游价格环比平均上涨1.4%，高于 2021年2-3月的均值0.4%。可见若与2021年对比，核心商品和服务价格当前的修复力度与彼时基本相当，但受疫情影响最大的服务消费（尤其是旅游等）价格上涨比较明显，而且与疫情前的2018年2-3月相比，也能得出同样的结论（2019年春 节在2月初，春节效应落在1-3月，因而难以与今年对比）。 低于预期的CPI是否反映消费复苏动能偏弱？2月核心CPI的表现符合季节性，但考虑到我们处于疫后消费修复斜率最陡峭的阶段，而且去年核心CPI长期处于被压 制的状态，所以逻辑上核心CPI有望有超季节性的表现。我们理解，2月相对平稳的核心CPI可能指向消费结构性的温和复苏，前期受压制的服务消费修复斜率比较陡峭，不过疫后消费供给端也出现较大变化，部分供给出清，也有部分供给恢复走在消费前面，因而由微观到宏观、从价格到需求的推断更为困难。 CPI同比下降主要受食品和能源价格下行的影响：食品价格同比2.6%（前值6.2%，下同），其中猪肉、鲜菜价格同比分别为3.9%（11.8%）、-3.8% （6.7%），从高频数据来看，猪价同比触底回升，截至3月7日，36个城市猪肉平均零售价同比上涨11.6%（6.8%）；能源价格涨幅比上月回落2.4个百分点至0.6%，其中汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点。 PPI处于底部震荡阶段，同比为-1.4%（-0.8%），已连续17个月下行，环比持平 （-0.4%），呈现的结构性特征包括： 1）石油价格同比回落继续拖累PPI，石油和天然气开采业同比-3%（5.3%），近几月布伦特原油价格处于80美元上方，但由于高基数，价格同比降幅显著扩大，截至 3月8日，布伦特原油均价同比为-24%（-11%）； 2）金属相关原材料价格普遍改善，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7% （1.5%），有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1%（0%），统计局指出原因在于金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复； 3）中下游价格相对偏弱，例如汽车制造业同比-0.8%（-0.5%）、计算机、通信和其他电子设备制造业同比-0.5%（0.4%）。 总的来看，CPI同比回落主要受高波动的食品价格以及季节性因素的影响，与消费景气度关系更大的核心CPI符合季节性表现，服务价格表现超季节性。在基数走高的影响下，后续几个月CPI同比大概率比较温和，服务价格或继续上行。PPI方 面，考虑到油价同比继续下降等因素，短期内PPI或延续负增长，但环比有望持续改善，同比或已接近拐点。 风险提示 疫情反弹导致总需求超预期回落； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年03月11日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 大城市消费复苏走向均衡——扩大内需周 2023-03-08 观察贸易摩擦四年已过，中美贸易向何处去？ 2023-03-08 如何看待两会政府工作报告？ 2023-03-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：核心CPI环比表现符合季节性图2：PPI同比处于谷底 (%)2023年（推后1期）2022年2021年2020年 2019年2018年 123456789101112 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 (%) PPI当月同比PPI环比 16 12 8 4 0 -4 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业PPI同比 % 2023-012023-02 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。