新能源订单大幅提升，人均创收高增长

事件 2023年3月10日公司发布22年报，22年实现营业收入49.8亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长55.3%。 点评 改革效果持续显现，人均创收大幅提升。公司持续推进国企改革， 22年销售、管理费用率为4.21%，同比下降0.83pcts，实现净利率3.66%，同比提升0.36pcts。22年公司人均产值130.44万元，同比增加37.06%，推进改革成效显著。 22年新签订单高增长，新能源订单表现优异：公司22年新签订单 人民币(元)成交金额(百万元) 67.09亿元，同比增长71.98%，其中新能源装备订单18.25亿元， 同比增长81.23%，节能环保订单4.72亿元，工业智能装备订单 3.76亿元。在新能源领域紧抓光伏多晶硅行业产能扩张和核能行业发展提速的市场机遇，实现了订单快速增长。 核能、氢能后续有望实现高增长。公司通过收购控股中核嘉华， 公司基本情况（人民币） 核能产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格，有望伴随核能行业快速发展实现高增长。氢能领域公司进行了制氢、储氢和加氢站装备全面布局，目前1000Nm3/h碱性电解水制氢、98MPa多层包扎式高压氢气储罐、45MPa大流量氢气离子液压缩机等产品正在开发，伴随产品开发突破收入有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE31X/24X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,037 4,980 5,756 6,446 7,351 营业收入增长率 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 归母净利润(百万元) 123 176 285 374 485 归母净利润增长率 -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 摊薄每股收益(元) 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 每股经营性现金流净额 0.10 0.24 0.46 0.50 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% P/E 72.48 50.56 31.20 23.77 18.35 P/B 3.00 2.83 2.69 2.52 2.33 入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。 10.009.008.007.006.00 220311 成交金额兰石重装沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,901 4,037 4,980 5,756 6,446 7,351 货币资金 1,672 2,670 1,368 1,549 1,556 1,576 增长率 39.2% 23.4% 15.6% 12.0% 14.0% 应收款项 2,155 1,811 1,648 1,860 1,862 1,875 主营业务成本 -2,593 -3,358 -4,283 -4,830 -5,391 -6,130 存货 2,896 2,610 2,829 3,013 3,184 3,421 %销售收入 89.4% 83.2% 86.0% 83.9% 83.6% 83.4% 其他流动资产 794 1,469 1,946 2,193 2,332 2,518 毛利 308 679 697 927 1,055 1,221 流动资产 7,517 8,560 7,791 8,615 8,935 9,389 %销售收入 10.6% 16.8% 14.0% 16.1% 16.4% 16.6% %总资产 71.3% 70.6% 66.6% 69.1% 70.1% 71.4% 营业税金及附加 -25 -31 -40 -46 -52 -59 长期投资 252 571 672 672 672 672 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,383 2,312 2,357 2,316 2,272 2,225 销售费用 -51 -67 -66 -69 -71 -74 %总资产 22.6% 19.1% 20.1% 18.6% 17.8% 16.9% %销售收入 1.7% 1.6% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 335 474 469 460 454 448 管理费用 -117 -131 -144 -150 -161 -176 非流动资产 3,024 3,557 3,916 3,861 3,811 3,759 %销售收入 4.0% 3.2% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 28.7% 29.4% 33.4% 30.9% 29.9% 28.6% 研发费用 -32 -92 -151 -173 -187 -213 资产总计 10,541 12,116 11,706 12,477 12,746 13,147 %销售收入 1.1% 2.3% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 短期借款 2,835 2,479 2,306 2,331 2,091 1,814 息税前利润（EBIT） 84 358 297 489 585 699 应付款项 3,429 3,626 3,076 3,603 3,766 3,992 %销售收入 2.9% 8.9% 6.0% 8.5% 9.1% 9.5% 其他流动负债 1,890 2,002 2,085 2,195 2,303 2,449 财务费用 -219 -198 -168 -150 -141 -124 流动负债 8,155 8,107 7,467 8,129 8,161 8,254 %销售收入 7.5% 4.9% 3.4% 2.6% 2.2% 1.7% 长期贷款 150 532 641 641 641 641 资产减值损失 -168 -73 28 -45 -49 -55 其他长期负债 500 292 253 184 184 184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,805 8,931 8,361 8,954 8,986 9,079 投资收益 2 2 3 3 3 3 普通股股东权益 1,539 2,963 3,140 3,305 3,530 3,821 %税前利润 -0.9% 1.4% 1.6% 0.9% 0.7% 0.5% 其中：股本 1,052 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 -261 124 178 330 431 558 未分配利润 -1,102 -979 -803 -632 -408 -117 营业利润率 n.a 3.1% 3.6% 5.7% 6.7% 7.6% 少数股东权益 197 223 205 217 230 248 营业外收支 1 -1 7 0 0 0 负债股东权益合计 10,541 12,116 11,706 12,477 12,746 13,147 税前利润利润率 -260 n.a 123 3.0% 185 3.7% 330 5.7% 431 6.7% 558 7.6% 比率分析 所得税 -9 10 -3 -33 -43 -56 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -8.3% 1.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -270 133 183 297 388 502 每股收益 -0.271 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 每股净资产 1.464 2.268 2.404 2.530 2.702 2.925 归属于母公司的净利润 -285 123 176 285 374 485 每股经营现金净流 0.634 0.101 0.236 0.456 0.503 0.562 净利率 n.a 3.0% 3.5% 5.0% 5.8% 6.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.087 0.115 0.148 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -18.50% 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -2.70% 1.01% 1.50% 2.29% 2.94% 3.69% 净利润 -270 133 183 297 388 502 投入资本收益率 1.77% 6.07% 4.51% 6.59% 7.88% 9.38% 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 增长率 非现金支出 306 210 112 182 189 198 主营业务收入增长率 -15.62% 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 非经营收益 224 193 162 178 171 154 EBIT增长率 -73.06% 327.91% -17.17% 64.87% 19.54% 19.56% 营运资金变动 407 -404 -148 -61 -89 -119 净利润增长率 -604.93% -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 经营活动现金净流 666 132 309 596 658 734 总资产增长率 -5.66% 14.95% -3.39% 6.58% 2.16% 3.15% 资本开支 -24 -62 -254 -72 -90 -90 资产管理能力 投资 -4 -92 -51 0 0 0 应收账款周转天数 247.8 148.4 95.5 90.0 80.0 70.0 其他 2 2 3 3 3 3 存货周转天数 429.1 299.3 231.8 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -26 -153 -302 -69 -87 -87 应付账款周转天数 196.9 141.3 118.9 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 1,300 0 0 0 0 固定资产周转天数 299.8 209.0 160.8 134.0 114.9 96.5 债权募资 -543 169 -576 -45 -240 -278 偿债能力 其他 -62 -466 -225 -300 -323 -350 净负债/股东权益 75.69% 10.69% 47.22% 40.41% 31.28% 21.61% 筹资活动现金净流 -605 1,002 -801 -346 -563 -628 EBIT利息保障倍数 0.4 1.8 1.8 3.3 4.1 5.6 现金净流量 35 982 -795 181 8 19 资产负债率 83.54% 73.71% 71.42% 71.77% 70.50% 69.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.