国内海风建设节奏暂缓业绩承压，海外市场开拓助力公司长期发展

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%，毛利率同比减少2.96个pct至22.38%；2022Q4实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%；拟每股派发现金红利0.25元（含税）。 抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩，海缆业务毛利率维持相对高位。 2021年海风抢装后我国海风装机建设节奏有所放缓，2022年成为海风交付小年，且疫情影响致部分海缆项目交付延后。2022年公司海缆系统营业收入同比-31.55%至22.40亿元，毛利率小幅下滑0.63个pct至43.27%，但送出缆占比较高仍保障毛利率维持在40%以上的相对高位；海洋工程业务营业收入同比-2.65%至7.88亿元，毛利率上升2.00个p Ct 至27.14%；陆缆系统业务稳步增长，营业收入同比+3.53%至39.77亿元，毛利率上升0.18个pct至9.67%。 高电压等级海缆应用规模将逐步提升，海外市场突破带来发展机遇。随着我国大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地，高电压等级海缆（66kV阵列缆、330kV及更高规格送出缆）的应用规模将进一步提升，未来单GW海风项目的海缆价值量有望维持甚至进一步提升。另一方面，我国海缆企业在产品质量、技术创新等方面逐步获得海外主流客户认可，未来有望进一步拓展海外海缆市场。 公司持续拿单保障长期发展，海外市场开拓取得成效。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，2022年公司在广东、浙江海风市场多次中标，更是与Boskalis公司联合成功中标TenneT的HKWB欧洲海上风电总包项目（中标金额约5.3亿元人民币）、在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司、中标Jan De Nul的苏格兰Pentland Firth East项目（产品为35kV海缆，中标金额约1亿元人民币），海外市场开拓取得成效，产品附加值有望提升。 截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（220kV及以上海缆、脐带缆约占50%），其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统和海洋工程分别为21.67亿元和12.13亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的增长提供有力保障。 维持“买入”评级。在行业竞争进一步加剧背景下，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润16.25/18.53/21.99亿元（-12%/-16%/新增），对应EPS2.36/2.69/3.20元，当前股价对应23-25年PE为21/19/16倍。未来超高压交流电缆(330kV及以上)、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。 公司盈利预测与估值简表