市场回顾(3月2周)：Risk-off交易再起

投资策略 市场回顾（3月2周）——Risk-off交易再起 证券研究报告|市场策略研究 2023年03月11日 一周要闻点评：顺周期拖累A股折返，硅银破产引美股恐慌。 宏观政策与经济数据扰动复苏预期，顺周期大跌拖累A股折返，沪指回落至3230点：两会明确今年经济增长预期目标为5.0%未超预期，同时也没有进一步的稳增长政策出台；1-2月进口同比降6.8%，2月CPI同比涨幅由上月的2.1%大幅回落至1%，PPI同比下降1.4%。美股本周同样大幅下挫：鲍威尔鹰派发言称“如果有必要将加快加息步伐”冲击权益市场； 硅谷银行流动性危机引发市场恐慌，美股银行股遭抛售。 宏观要闻：1、政府工作报告提出今年实际GDP增速预期目标是5%左右。 2、1-2月出口同比降6.8%（前值-9.9%）；进口降10.2%（前值-7.5%）。 3、鲍威尔发表国会证词称“如果有必要将加快加息步伐”。 4、国务院机构改革方案出炉，重点聚焦在金融和科技两个方面。 5、2月CPI同比+1%（前值+2.1%）；PPI同比-1.4%（前值-0.8%）。 6、2月信贷社融规模均大超预期、大超季节性，结构也有所好转。 7、美国2月非农就业再超预期，但失业率环比上升，同时工资增速放缓。 8、硅谷银行流动性危机引发市场恐慌，次日被加州监管机构关闭。 A股行情复盘：A股大跌，科技和其他服务占优。 指数与风格：指数全面下行，科创50和创业板指相对抗跌。风格表现来看，科技和其他服务、小盘、中市盈率和微利股占优。 行业表现：全面下跌，环保、通信和电力设备相对抗跌。 领涨指数：近20日上证指数占优，通信、建筑装饰、计算机领涨。估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度收敛。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后。 全球股市：股指多数下跌，越南证交所、日经225和巴西IBOV占优。美股市场：指数全面下挫，必需消费、公用事业和信息技术较为抗跌。港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业与综合业较为抗跌。 大类资产表现：人民币汇率微贬，海内外风险偏好回落。 绝对表现：商品价格多数下跌，仅伦敦金上涨，美债利率回落、美元指数微升，人民币汇率微贬。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：国央企估值的过去、现在和未来——中国特色估值系列（一）》2023-03-08 2、《投资策略：TMT热度突破前高——交易情绪跟踪第182期》2023-03-08 3、《投资策略：交易盘外流，配置盘稳健——外资月报 （2023年2月）》2023-03-07 4、《投资策略：复苏交易有望接力——策略周报 （20230305）》2023-03-05 5、《投资策略：市场回顾（3月1周）——中字头、 TMT齐头并进》2023-03-04 相对表现：中美利差、德美利差均收窄，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：顺周期拖累A股折返，硅银破产引美股恐慌4 宏观要闻点评（3月第2周）4 A股行情复盘：A股大跌，科技和其他服务占优6 指数与风格：A股大跌，科技和其他服务占优6 行业表现：全面下跌，环保、通信和电力设备相对抗跌8 领涨指数：近20日上证指数占优，通信、建筑装饰、计算机领涨9 估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现靠后12 全球股市多数下跌，A股表现靠后12 美股市场：指数全面下挫，必需消费、公用事业和信息技术较为抗跌13 港股市场：指数全面下跌，电讯业、能源业与综合业较为抗跌15 大类资产表现：人民币汇率微贬，海内外风险偏好回落16 商品价格多数下跌，人民币汇率微贬16 海内外风险偏好回落16 领涨资产：美元指数、中国10年期国债期货和中债信用债20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：顺周期拖累A股折返，硅银破产引美股恐慌 宏观政策与经济数据扰动复苏预期，顺周期大跌拖累A股折返，沪指回落至3230点：两会明确今年经济增长预期目标为5.0%未超预期，同时也没有进一步的稳增长政策出台；1-2月进口同比降10.2%，2月CPI同比涨幅由上月的2.1%大幅回落至1%，PPI 同比下降1.4%。美股本周同样大幅下挫：鲍威尔鹰派发言称“如果有必要将加快加息步 伐”冲击权益市场；硅谷银行流动性危机引发市场恐慌，美股银行股遭抛售。 宏观要闻点评（3月第2周） 1、3月5日，李克强总理代表国务院在十三届全国人大�次会议上作《政府工作报告》。 点评：政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右。整体来看，“5%左右”的总量增长目标，处于此前市场预期的下沿，总量政策预期或将由“全力稳增长” 转向“主要稳增长+阶段调结构”的组合。结构层面，除了将着力扩大国内需求放在首要目标外，着重强调了两方面内容：一者，“加快建设现代化产业体系”，围绕数字经济相关的信创、人工智能、通信新基建具备投资加速机会；二者，报告强调了“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，国企改革有望成为贯穿上半年的政策主题。 2、3月7日，按美元计，2023年1-2月出口同比降6.8%，2022年12月降9.9%；进口降10.2%，2022年12月降7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比增6.8%。 点评：总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。分国别看，1-2月我国对俄罗斯以及东盟、印度等新兴市场国家出口偏强，对欧盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱，对美出口延续回落；分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累， 汽车出口仍是亮点；分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。进口方面，1-2月进口大幅走弱。结构上看，原材料、机电产品进口是主要拖累，能源、矿产品进口仍有韧性。 3、3月7日，美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。 点评：鲍威尔鹰派发言令市场对美联储加息提速的预期迅速升温，而年内降息预期大幅降温。听证会后，黄金跌超1%，美元指数突破年内新高，美股下跌，2年期美债收益率冲破5%、10年期美债则略显平淡，利率倒挂程度进一步加剧。市场定价3月加息50bp的概率从28.4%飙升至74.2%，终端利率预期由5.48%小幅提升至5.62%，而年内降息预期大幅降温，市场 定价联储开始降息时间从今年12月延后至明年1月。 4、3月7日，国务院机构改革方案出炉，重新组建科学技术部，组建国家金融监督管理总局，中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构。 点评：本次改革方案重点聚焦在金融和科技两个方面。科技方面，重组科技部，划转管理职责，强调对科技部的资源支持以及职能聚焦，提高科技部治理效率。金融方面，金融监管体系由“一委一行两会”变为“一委一行一局一会”，改革核心有三：一是进一步厘清各金融监管部门权责，并加强金融监管，完善金融监管框架，提升监管水平；二是统一债券发行管理，将企业债发行审核权划入证监会，提升债券融资效率，有利于扩大直接融资；三是深化地方 金融监管体制改革，协调并提升央地监管效率。 5、3月9日，中国2月CPI同比+1%（前值+2.1%），预期+1.9%；PPI同比-1.4% （前值-0.8%），预期-1.3%。 点评：CPI方面，2月CPI、核心CPI均大幅低于预期，主因有四：春节错月；猪价大跌；蔬菜、水果价格明显回落；服务价格超预期走弱。结构上看，食品分项超预期回落，非食品价格季节性回落；核心CPI、CPI服务分项均明显回落，环比均创有数据以来最低。PPI方面，2月PPI延续下降、且降幅略超预期。结构上看，生产资料价格边际回升，生活资料价格仍在低位；上游、中游行业价格降幅收窄，下游行业多数跌幅扩大；原油、黑色、有色等价格回升，是PPI环比改善的重要支撑；煤炭价格仍是拖累。 6、3月9日，2月新增人民币贷款1.81万亿，预期1.43万亿，去年同期1.23万亿；新 增社融3.16万亿，预期2.08万亿，去年同期1.22万亿；社融增速9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，预期12.3%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。 点评：总体看，2月信贷社融规模均大超预期、大超季节性，结构也有所好转。信贷方面，居民短贷超季节性高增，较难由消费修复解释，可能与居民通过低利率经营贷置换房贷有关；居民中长贷时隔14个月转为同比多增，但在春节错位背景下并未超季节性；企业中长期贷款继续走强，同期BCI数据反映企业投资意愿也明显好转。社融方面，信贷、政府债券、未贴现银行承兑汇票是主要拉动，企业债券融资也明显好转；存量社融增速较上月抬升0.5个百分点至9.9%。 7、3月10日，美国非农就业人口+31.1万人（前值+51.7万人），预期+22.5万人；失业率为3.6%（前值3.4%），预期3.4%；2月平均每小时工资同比+4.6%（前值+4.4%），预期+4.7%，环比+0.2%（前值+0.3%），预期+0.3%；劳动参与率为62.5%（前值62.4%），预期62.4%。 点评：2月非农新增就业人口再度大超预期，新增就业主要集中在休闲酒店、教育保健等服务业。与此同时，失业率与劳动参与率均超预期上升，反映劳动力市场有所缓和，更重要的是，工资增速低于预期与前值。数据公布后，美联储3月加息50个基点的可能性降至不足30%；美元指数短线下挫，美股期货短线拉升，纳指期货一度涨0.6%，美债走高，现货黄金持续拉升。 8、3月9日，硅谷银行宣布，因出售210亿的AFS资产导致18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资2