2022年年报点评：利润端持续改善，期待2023年逐季环比改善

公司2022年营收同比增长9.95%, Non-GAAP归母净利润同比增长64.00% 3月9日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入10462.36亿元，同比增长9.95%，实现GAAP归母净利润103.80亿元，折合成全面摊薄EPS为3.32元，实现Non-GAAP口径下归母净利润282.20亿元，同比增长64.00%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入2954.46亿元，同比增长7.08%，实现GAAP归母净利润30.32亿元，折合成全面摊薄EPS为0.97元，实现Non-GAAP口径下归母净利润76.59亿元，同比增长114.84%。 公司2022年综合毛利率上升0.49个百分点，期间费用率下降0.83个百分点 2022年公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.49个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为14.06%，同比上升0.60个百分点。 2022年公司期间费用率为12.51%，同比下降0.83个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.61%/1.06%/0.20%/1.61%/6.02%，同比分别变化-0.46/-0.16/+0.07/-0.10/-0.18个百分点。4Q2022公司期间费用率为12.71%，同比下降1.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为4.06%/1.23%/0.24%/1.48%/5.71%，同比分别变化-0.79/-0.12/ +0.07/-0.01/-0.21个百分点。 持续进行品牌升级，进一步深化线上线下一体化发展 在品牌矩阵方面，2023年2月，蒂芙尼京东官方旗舰店开幕，京东成为蒂芙尼在中国首个电商合作伙伴。在线上线下一体化改革方面，2022年双十一期间，京东在多个城市开设了八家京东电器城市旗舰店及两家京东MALL，截至2023年3月，京东电器城市旗舰店和京东MALL的门店已分布在全国近60个城市。 同时，4Q2023京东到家、京东新百货与海澜之家和迪卡侬等时尚、运动品牌达成战略合作。其中，海澜之家全国范围内已有754家直营门店上线京东到家和京东小时购，迪卡侬也已有170家门店上线。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司收入端相对承压，但利润端持续改善，考虑到公司利润率水平仍有一定提升空间，我们上调对公司2023/2024年Non-GAAP归母净利润的预测7%/8%至355.41/415.96亿元，新增对公司2025年Non-GAAP归母净利润的预测470.08亿元。公司不断降本增效，推进线上线下一体化，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，股权投资亏损较大，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司4Q2022收入分产品情况 表2：公司2022年收入分产品情况 表3：公司4Q2022分部情况 表4：公司2022年分部情况 表5：公司4Q2022Non-GAAP口径下归母净利润同比增长114.84% 表6：公司4Q2022净利率较上年同期上升2.90个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4）