下半年收入降幅收窄，利润环比逐季改善

申洲国际(2313.HK) 下半年收入降幅收窄，利润环比逐季改善 纺织服装 2024年03月28日 推荐（维持） 股价：72.70港元 主要数据 行业纺织服装 公司网址www.shenzhouintl.com 大股东/持股协荣有限公司/42.36% 实际控制人马建荣 总股本(百万股)1503.22 事项： 公司发布2023年度业绩公告：全年营收249.7亿元，同比-10.1%；毛利润60.6亿元，同比-1.1%，毛利率为24.3%；经营利润为53.3亿元，同比-3.3%，经营利润率为21.3%；归母净利润45.6亿元，同比-0.1%，归母净利润率为18.3%。全年每股合计派息2.03港元，派息比率为60.3%（2022年为54.9%）。 单看23H2，下半年营收134.1亿元，同比-5.5%；毛利润34.6亿元，同比+13.2%，毛利率为25.8%；归母净利润24.3亿元，同比+10.7%，归母净利润率为18.1%。 平安观点： 下半年收入降幅收窄，收入环比转正。2023全年公司营收为249.7亿元， 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 同比-10.1%；其中，23H2营收134.1亿元，同比-5.5%，环比+16%。下 总市值（亿港元） 1092.84 流通A股市值(亿元)每股净资产(元) 21.86  32.39 半年核心客户订单量略有回升，促使营收端有所改善。 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】申洲国际（2313.HK）*首次覆盖报告*垂 直一体化制造优势显现*推荐20240308 证券分析师 王源投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 下半年利润改善，海外工厂产能释放。1）2023全年公司毛利润60.6亿 元，同比-1.1%；其中23H2毛利润34.6亿元，同比+13.2%，环比+33.5%。由于下半年公司产能利用率提升，特别是海外工厂生产能力的进一步释放，以及新招工人数量增加，海外生产效率的提高促使下半年毛利率实现改善。2）2023年公司归母净利润45.6亿元，同比-0.1%。其中，23H2归母净利润为24.3亿元，同比+10.7%，环比+14.3%。由于海外工厂收入占比提升，且海外享有优惠税率，促使公司整体税率大幅下降，利好公司净利润率表现。 进一步提升核心竞争力，部分客户订单具备一定弹性，业绩增长信心较足，维持“推荐”评级。申洲国际是我国最大的垂直一体化的针织制造企业， 核心客户为Nike、Adidas等国际知名运动鞋服品牌。公司国内外产能利用率恢复，且部分客户订单具备弹性。加之，公司持续引入新客户并丰富产品实现品类多元化，我们认为公司当前估值具有一定性价比。由于品牌客户动销仍具一定不确定性，我们将公司2024-2025年归母净利润下调至 53.5亿元及61.7亿元（原预测为55.1亿元及62.3亿元），预计2026年公司归母净利润为71.0亿元。当前股价对应2024年PE为18.5倍，维持“推荐”评级。 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)27,78124,97030,56834,97839,176 YOY(%)16.5-10.122.414.412.0 YOY(%)35.3-0.117.315.415.1 归母净利润(百万元)4,5634,5575,3476,1727,103 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 归母净利率(%)16.418.317.517.618.1 毛利率(%)22.124.325.525.926.3 EPS(摊薄/元)3.043.033.564.114.73 ROE(%)14.813.918.318.519.2 P/B(倍)3.23.03.43.02.7 P/E(倍)21.721.718.516.114.0 申洲国际·公司年报点评 风险提示：1)订单增长不及预期：若公司下游品牌客户销售不佳且库存高企，将会导致公司订单将增长滞缓及业绩承压等风险。2)产能投产进度不及预期：产能扩张或投产进度不及预期将对公司生产能力和交期造成负面影响。3）汇率波动风险：公司产品部分去向为欧美地区，人民币波动或将存在一定汇率波动风险。4）国际政治摩擦风险：公司业务开展立足全球化的国 际贸易，政治局势、经济贸易等均会影响公司业绩表现。 2/4 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,479 30,466 34,083 37,460 银行存款 16,083 15,371 17,698 20,080 应收票据及应收账款 5,024 5,095 5,642 6,218 其他应收款 441 513 466 474 存货 6,125 7,346 8,228 9,023 按公允值计量的金融资 804 2,138 2,046 1,662 其他流动资产 3 3 3 3 非流动资产 20,131 13,150 13,805 14,849 物业、厂房和设备 10,931 6,675 6,669 7,245 使用权资产 1,961 1,757 1,818 1,845 长期定期存款 6,655 3,769 4,455 4,960 无形资产 129 121 125 125 长期预付款项 328 308 300 312 于联营公司之投资 13 396 328 246 递延税项资产 114 125 111 117 资产总计 48,611 43,616 47,888 52,309 流动负债 13,384 12,532 12,338 13,059 计息银行及其他借贷 10,204 9,205 8,869 9,426 应付票据及应付账款 1,198 1,334 1,453 1,645 其他应付款项及应计款 1,603 1,620 1,631 1,618 租赁负债 47 34 37 40 应付税款 305 339 348 331 合约负债 23 - - - 应付关连人士款项 4 - - - 非流动负债 2,359 1,881 2,236 2,159 计息银行借款 1,900 1,426 1,775 1,700 租赁负债 111 102 100 104 递延税项负债 349 354 361 355 负债合计 15,744 14,414 14,574 15,218 公司权益持有人应占权 32,867 29,194 33,307 37,086 非控制性权益 - 8 7 5 股东权益合计 32,867 29,203 33,314 37,091 负债和股东权益 48,611 43,616 47,888 52,309 现金流量表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 除所得税前利润 4,996 6,008 6,896 7,892 折旧摊销 1,250 1,349 1,443 1,639 财务费用 346 298 298 312 投资损益 -13 0 3 -3 营运资金变动 384 -1,156 -1,310 -1,179 其他经营现金流 -438 -661 -724 -789 经营活动产生现金流 6,524 5,838 6,607 7,871 投资活动产生现金流 -1,200 -1,320 -1,350 -2,130 融资活动产生现金流-2,748-2,674-3,086-3,552 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 申洲国际·公司年报点评 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E2025E2026E 营业收入 24,970 30,56834,97839,176 营业成本 -18,910 -22,773-25,919-28,872 毛利润 6,060 7,7959,05910,303 其他收入及收益 1,055 8199361,051 销售及分销开支 -164 -260-315-372 行政开支 -1,881 -2,293-2,448-2,742 其他开支 259 245-35-39 营业利润 5,328 6,3067,1978,201 应占联营公司损益 13 -0-33 融资成本 -346 -298-298-312 除税前利润 4,996 6,0086,8967,892 所得税 -438 -661-724-789 期内利润 4,557 5,3476,1727,103 少数股东损益 0 000 归属母公司净利润 4,557 5,3476,1727,103 EPS(元) 3.03 3.564.114.73 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入增速（%） -10.1 22.4 14.4 12.0 毛利润增速（%） -1.1 28.6 16.2 13.7 归属母公司净利润增速（%） -0.1 17.3 15.4 15.1 获利能力毛利率（%） 24.3 25.5 25.9 26.3 归母净利率（%） 18.3 17.5 17.6 18.1 ROE 13.9 18.3 18.5 19.2 ROIC 10.2 13.8 15.1 16.4 偿债能力资产负债率（%） 32.3 33.0 30.4 29.1 净资产负债率（%） 47.8 49.4 43.7 41.0 流动比率 2.1 2.4 2.8 2.9 速动比率 1.7 1.8 2.1 2.2 营运能力总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 5.0 6.0 6.5 6.6 应付账款周转率 17.8 18.0 18.6 18.6 每股指标（元）每股收益（最新摊薄） 3.03 3.56 4.11 4.73 每股经营现金流（最新摊薄） 4.34 3.88 4.39 5.24 每股净资产（最新摊薄） 21.86 19.43 22.16 24.67 估值比率(倍)PE 21.7 18.5 16.1 14.0 PB 3.0 3.4 3.0 2.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独