固定收益信用周报：产业债、城投债收益率整体下行

2023年3月11日 总量研究 产业债、城投债收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230305-20230311） 要点 1、一级市场 发行规模方面：3月5日至3月11日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3671.38亿元，周环比上升33.67%；总偿还额2772.14亿元，净融资898.64亿元。城投债共发行288只，发行金额1451.20亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占55%，占比下降；AA+级主体占比21%，占比下降；AA级及以下主体占比24%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3582.38亿元，民企发行80亿元。 从债券类型看，企业债占比2.8%，占比下降；公司债占比29.5%，占比上升；中期票据占比20.2%，占比下降；短融占比42.1%，占比下降；定向工具占比5.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.52%）、综合 （29.10%）、交通运输（8.29%）、公用事业（6.77%）、房地产（4.21%）、非银金融（3.56%），其他行业共占比14.55%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为372.60亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.65%，企业债AAA级主体发行利率3.55%，中期票据AAA级主体发行利率3.69%，短融AAA级主体发行利率 2.91%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看3月5日至3月11日的新发债券，1年期及以内占比55.94%，3年期占比 36.90%，5年期占比7.16%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债短端收益率整体下行。 交易量方面：3月5日至3月11日信用债共成交8866.55亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 3月5日至3月11日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3671.38亿元，周环比上升33.67%；总偿还额2772.14亿元， 净融资898.64亿元。城投债共发行288只，发行金额1451.20亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月11日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年3月11日 从发行的评级结构看，AAA级主体占55%，占比下降；AA+级主体占比21%， 占比下降；AA级及以下主体占比24%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3582.38亿元，民企发行80亿元。 从债券类型看，企业债占比2.8%，占比下降；公司债占比29.5%，占比上升； 中期票据占比20.2%，占比下降；短融占比42.1%，占比下降；定向工具占比 5.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.52%）、综合 （29.10%）、交通运输（8.29%）、公用事业（6.77%）、房地产（4.21%）、非银金融（3.56%），其他行业共占比14.55%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为372.60亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年3月11日 图5：信用债发行种类结构 定向工具5.4% 短期融资券42.1% 企业债2.8% 企业债 公司债 中期票据 公司债29.5% 短期融资券定向工具 中期票据20.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月11日 图6：信用债发行行业结构 非银金融3.56% 房地产4.21% 公用事业6.77% 其他14.55% 建筑装饰33.52% 建筑装饰综合 交通运输公用事业房地产非银金融其他 交通运输8.29% 综合29.10% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月11日 图7：信用债发行地区结构 372.60 306.89 211.10 150.64 145.61 139.50 115.00 111.00 104.00 74.10 68.70 65.00 64.30 60.00 58.40 50.10 46.17 33.60 30.00 26.00 24.50 16.30 6.00 5.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月11日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降18bp （3.65%，前值3.83%），AA+下降147bp（3.78%，前值5.25%），AA及以下下降110bp（4.90%，前值6.00%）。 企业债角度，AAA、AA+发行利率均下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降12bp（3.55%，前值3.67%），AA+下降14bp（4.05%，前值4.19%），AA及以下上升76bp（5.90%，前值5.14%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降5bp（3.69%，前值3.74%），AA+上升20bp（4.54%，前值4.34%），AA及以下下降11bp（4.62%，前值4.73%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降9bp（2.91%，前值3.00%），AA+上升14bp（3.34%，前值3.20%），AA及以下下降49bp（4.16%，前值4.65%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，3月5日至3月11日的新发债券，1年期及以内占比55.94%，3年期占比36.90%，5年期占比7.16%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 7.16% 1年期及以内 3年期 5年期 3年期 36.90% 1年期及以内 55.94% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月11日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降3.85bp（2.8381%，前值2.8766%），3Y下降3.78bp（3.1528%，前值3.1906%），5Y下降2.11bp （3.3794%，前值3.4005%），7Y下降2.53bp（3.4735%，前值3.4988%），9Y下降4.59bp，10Y下降2.28bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降0.62bp（2.8411%，前值2.8473%），3Y下降0.75bp（3.1644%，前值3.1719%），5Y下降2.03bp （3.3424%，前值3.3627%），7Y下降1.82bp（3.5323%，前值3.5505%），9Y下降4.23bp，10Y