固定收益信用周报：城投债、产业债收益率整体下行

2022年9月10日 总量研究 城投债、产业债收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20220904-20220910） 要点 1、一级市场 发行规模方面：9月4日至9月10日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1444.16亿元，周环比下降51.42%；总偿还额2430.37亿元，净融资-986.21亿元。城投债共发行94只，发行金额389.05亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比21%，占比上升；AA级及以下主体占比11%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1421.36亿元，民企发行10.00亿元。 从债券类型看，企业债占比5.8%，占比上升；公司债占比30.1%，占比上升；中期票据占比13.5%，占比下降；短融占比47.4%，占比上升；定向工具占比3.2%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（24.77%）、综合 （21.89%）、交通运输（15.17%）、公共事业（12.02%）、非银金融（6.74%）、商业贸易（5.89%）、采掘（4.54%）、房地产（3.07%）、其他行业共占比5.92% 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为139.40亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率2.50%，企业债AAA级主体发行利率3.65%，中期票据AAA级主体发行利率3.81%，短融AAA级主体发行利率1.63%。 发行期限方面：1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，9月4日至9月10日的新发债券，1年期及以内占比47.32%，3年期占比14.74%，5年期占比37.94%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：9月4日至9月10日信用债共成交5667.12亿元。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 9月4日至9月10日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1444.16亿元，周环比下降51.42%；总偿还额2430.37亿元， 净融资-986.21亿元。城投债共发行94只，发行金额389.05亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0 -2000 -4000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月10日 发行总额发行只数 图2：城投债发行情况 2000.00300 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22 Sep/22 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年9月10日 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比21%， 占比上升；AA级及以下主体占比11%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1421.36亿元，民企发行10.00亿元。 从债券类型看，企业债占比5.8%，占比上升；公司债占比30.1%，占比上升； 中期票据占比13.5%，占比下降；短融占比47.4%，占比上升；定向工具占比 3.2%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（24.77%）、综合 （21.89%）、交通运输（15.17%）、公共事业（12.02%）、非银金融（6.74%）、商业贸易（5.89%）、采掘（4.54%）、房地产（3.07%）、其他行业共占比5.92%。 从区域的发行金额看，江苏发行金额最高，为139.40亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22 Sep/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年9月10日 图5：信用债发行种类结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月10日 图6：信用债发行行业结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月10日 图7：信用债发行地区结构 139.40 132.00 101.40 80.00 64.00 54.00 48.50 35.00 34.90 30.00 27.55 27.00 25.00 24.50 20.00 20.00 16.00 16.00 11.00 5.00 5.00 5.00 4.70 4.10 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月10日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA及以下发行利率下降,AA+发行利率上升。具体来看， AAA下降53bp（2.50%，前值3.03%），AA+上升62bp(4.13%，前值3.51%)，AA及以下下降143bp（4.13%，前值5.56%）。 企业债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降215bp （3.65%，前值5.80%），AA及以下下降158bp（3.79%，前值5.37%）。 中期票据角度，AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升71bp（3.81%，前值3.10%），AA+下降102bp（3.44%，前值4.46%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降40bp（1.63%，前值2.03%），AA+上升1bp（2.80%，前值2.79%），AA及以下下降8bp（3.69%，前值3.77%）。 图8：公司债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 图9：企业债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 图11：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 1.3、发行期限 1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，9月4日至9月10日的新发债券，1年期及以内占比47.32%，3年期占比14.74%，5年期占比37.94%。 图12：信用债发行期限结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下降。具体来看，AAA产业债1Y下降4.71bp（2.0715%，前值2.1186%），3Y下降6.19bp（2.5588%，前值2.6207%），5Y下降2.20bp （2.9413%，前值2.9633%），7Y下降1.11bp（3.2101%，前值3.2212%），9Y下降2.09bp，10Y下降1.18bp。 城投债收益率整体下降。具体来看，AAA城投债1Y下降1.57bp（2.0505%，前值2.0662%），3Y下降5.93bp（2.5809%，前值2.6402%），5Y下降7.34bp （2.9842%，前值3.0576%），7Y下降2.04bp（3.3267%，前值3.3471%）、9Y下降1.72bp、10Y下降2.92bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-09-09 2022-09-02 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1.00年2.00年3.00年4.00年5.00年6.00年7.00年8.00年9.00年10.00年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-09-09 2022-09-02 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1.00年2.00年3.00年4.00年5.00年6.00年7.00年8.00年9.00年10.00年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月10日 2.2、交易量情况 9月4日至9月10日信用债共成交5667.12亿，其中企业债236.91亿、公司 债367.71亿、中期票据2589.77亿、短融1858.51亿、PPN614.22亿。 图15：信用债成交情况 企业债成交额公司债成交额中票成交额短融成交额定向成交额 7500 6000 4500 3000 1500 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月