固定收益信用周报：城投债、产业债收益率整体上行

2022年9月24日 总量研究 城投债、产业债收益率整体上行 ——固定收益信用周报（20220918-20220924） 要点 1、一级市场 发行规模方面：9月18日至9月24日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3100.69亿元，周环比上升85.47%；总偿还额2360.88亿元，净融资739.81亿元。城投债共发行146只，发行金额646.09亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比22%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2957.19亿元，民企发行95.50亿元。 从债券类型看，企业债占比2.5%，占比不变；公司债占比26.9%，占比下降；中期票据占比26.6%，占比上升；短融占比39.7%，占比下降；定向工具占比4.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.62%）、综合 （23.87%）、交通运输（12.62%）、公用事业（11.18%）、房地产（8.04%）、商业贸易（4.86%）、其他行业共占比11.80%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为440.80亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率2.91%，企业债AAA级主体发行利率2.60%，中期票据AAA级主体发行利率2.82%，短融AAA级主体发行利率1.81%。 发行期限方面：1年期、3年期占比均上升，5年期占比下降。具体来看，9月18日至9月24日的新发债券，1年期及以内占比71.42%，3年期占比19.59%， 5年期占比8.98%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上升。 交易量方面：9月18日至9月24日信用债共成交5753.55亿元。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 9月18日至9月24日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3100.69亿元，周环比上升85.47%；总偿还额2360.88亿元， 净融资739.81亿元。城投债共发行146只，发行金额646.09亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月24日 图2：城投债发行情况 发行总额 2000.00 1600.00 300 250 1200.00 800.00 400.00 200 150 100 50 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年9月24日 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比上升；AA+级主体占比22%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行2957.19亿元，民企发行95.50亿元。 从债券类型看，企业债占比2.5%，占比不变；公司债占比26.9%，占比下降； 中期票据占比26.6%，占比上升；短融占比39.7%，占比下降；定向工具占比4.4%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.62%）、综合 （23.87%）、交通运输（12.62%）、公用事业（11.18%）、房地产（8.04%）、商业贸易（4.86%）、其他行业共占比11.80%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为440.80亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 20% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 图4：国企、民企融资情况 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年9月24日 图5：信用债发行种类结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月24日 图6：信用债发行行业结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月24日 40.80 252.30 208.30 202.40 122.54 115.50 107.20 57.00 51.50 51.20 44.00 39.90 37.90 35.00 30.40 29.95 29.00 18.00 10.00 9.00 8.00 3.50 4 图7：信用债发行地区结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月24日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降5bp （2.91%，前值2.96%），AA+上升47bp(3.26%，前值2.79%)。 企业债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降55bp（2.60%，前值3.15%），AA及以下下降13bp（4.17%，前值4.30%）。 中期票据角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降50bp（2.82%，前值3.32%），AA+上升77bp（3.69%，前值2.92%）AA及以下上升117bp（4.54%，前值3.37%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降45bp（1.81%，前值2.26%），AA+上升45bp（2.75%，前值2.30%），AA及以下下降29bp（3.10%，前值3.39%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 图11：短期融资券发行利率（%） 7.50 AAAAA+AA及以下 6.00 4.50 3.00 1.50 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 1.3、发行期限 1年期、3年期占比均上升，5年期占比下降。具体来看，9月18日至9月24日的新发债券，1年期及以内占比71.42%，3年期占比19.59%，5年期占比8.98%。 图12：信用债发行期限结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上升。具体来看，AAA产业债1Y上升12.15bp（2.0734%，前值1.9519%），3Y上升14.90bp（2.5534%，前值2.4044%），5Y上升41.39bp （2.9284%，前值2.5145%），7Y上升42.59bp（3.1925%，前值2.7666%），9Y上升54.03bp，10Y上升63.08bp。 城投债收益率整体上升。具体来看，AAA城投债1Y上升7.66bp（2.0436%，前值1.9670%），3Y上升17.00bp（2.5806%，前值2.4106%），5Y上升47.74bp （2.9932%，前值2.5158%），7Y上升51.23bp（3.2901%，前值2.7778%），9Y上升60.63bp，10Y上升71.29bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-09-23 2022-09-16 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月24日 2.2、交易量情况 9月18日至9月24日信用债共成交5753.55亿，其中企业债204.93亿、公司 债301.00亿、中期票据2602.77亿、短融1911.82亿、PPN733.03亿。 图15：信用债成交情况 企业债成交额 公司债成交额 中票成交额 7500 6000 4500 3000 1500 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月24日 3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本