宏观经济点评：居民短贷边际改善

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2023年2月，中国社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增19430亿元，超出市场预期。其中，人民币贷款高增贡献了社融总量增长，表外融资、政府债券均同比多增。居民短贷边际改善，但幅度较为温和。信贷总量和结构特点或出于以下原因：受政策积极引导，商业银行继续大力支持基建、制造业配套贷款，以集中投放形成信贷“开门红”；地产融资端政策显效，房企融资助推中长贷增长；实体部门融资需求持续改善。2月新增社融规模为3.16万亿元，同比多增19430亿元。2月社融不仅总量大幅增长，结构也较1月有所好转。人民币信贷是拉动2月社融高增的主力。后续央行将不改对房企、基建、制造业等中长期贷款投放的引导。作为稳增长的重要抓手，我们认为，2022年的政策性金融工具仍在持续推动基建实物工作量，且2023年或将延续推出“准财政”工具。预计2023年1-2月基建增速或超10%。政府债券与表外融资同比多增，共同支撑社融。财政政策“加力提效”，2023年专项债、国债发行额度均有所提高。我们认为，后续政府债券仍保持一定强度，但类比2022年，四季度对社融的支撑力或有减弱。企业债券同比小幅增加，主因经济稳步复苏，企业信心修复，但企业发债意愿仍有待加强。目前债券融资成本升高，企业更倾向于间接融资。综合来看，2月社融总量和结构改善，后续宽信用能否实现还取决于实体经济实际修复情况。我们曾指出宽信用的主要制约是居民端，而2月居民中长贷仍显低迷，短贷增长的可持续性待观察。宽信用需要经济稳增长对就业和收入的提振，从而提升居民加杠杆的意愿和能力。