投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

投资策略 研报告日期：2023年3月6日 究分析师 分析师：汪毅S1070512120003 ☎021-61680675 yiw@cgws.com 分析师：王小琳S1070520080004 ☎021-31829751 wangxl@cgws.com 投资策略研究 *周报 证券研究报告 A股的估值、风格与风险跟踪 ——投资策略周报（2023.02.27--2023.03.05） 上周A股主要指数均有不同程度的上升，全部A股估值持续上升，上周涨幅为1.7%；沪深300涨幅为2.5%，只有创业板指估值延续下降趋势，跌幅为2.6%。3月3日，全部A股的市盈率从17.93倍上升到 18.24倍，市净率从1.69倍上升到1.72倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.20倍上升到29.63倍，市净率从2.44倍上升到2.47倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.16倍、24.58倍、24.71倍和37.27倍，市净率分别为1.43倍、1.83倍、 3.42倍和5.03倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数市盈率较上周均有所回升，其中恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率最新历史分位值分别为21.50%，26.20%和28.40%；恒生中型股指数、 恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.90%和47.00%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为71.10%，持续走高态势；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为36.00%，但已较上周回升13.10%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为83.80%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为73.70%，较上周略增3.80%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,继续下降态势历史分位值为35.10%，较上周降幅为6.70%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率趋近于历史中位数水平，中小创指数市盈率处于历史低位；大盘指数市盈率继续上涨态势，中小创继续呈下降态势。其中全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为47.40%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为37.90%和 35.20%；创业板指市盈率历史分位值为12.00%；中小100指数市盈率历史分位值为12.40%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值变动不大、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从 2.07倍下降到2.03倍，市净率比值从2.45倍下降到2.39倍。本周大盘 成长和大盘价值的市盈率比值从3.28倍下降到3.13倍，中盘成长和中 盘价值的市盈率比值从1.95倍下降到1.86倍，小盘成长和小盘价值的 市盈率比值从1.52倍下降到1.48倍。 行业风格切换：各行业风格市盈率均有不同程度的上升，其中稳定类行业估值涨幅居前，为6.7%；其次是金融类行业，为2.4%。截至上周五，金融板块市盈率7.26倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.13 倍标准差；市净率1.35倍，比2011年以来的中位数（下同）高0.77倍 标准差。周期板块市盈率17.44倍，比中位数低0.4倍标准差；市净率 2.40倍，比中位数高1.67倍标准差。消费板块市盈率36.11倍，比中位数高0.81倍标准差；市净率4.27倍，比中位数高1.12倍标准差。成长板块市盈率45.74倍，比中位数低0.53倍标准差；市净率5.22倍，比中位数高1.8倍标准差。稳定板块市盈率18.13倍，比中位数高1.31倍标准差；市净率1.67倍，比中位数高0.99倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从3月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以社会服务、汽车、农林牧渔、商务零售、食品饮料等9个行业估值高于历史中位数，生物医药、石油石化、电子、 电力设备等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、食品饮料、电力设备、汽车、国防军工等10个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药 生物、环保、石油石化等21个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.74、2.17和2.32，和前一个月相比分别下降35.01bp、下降20.43bp和下降15.68bp。3月以来,10年期国债利率均值为2.90，和前 一个月相比上升0.13bp，1年期和2年期国债利率分别上升11.62bp、1.43bp，5年期国债利率上升2.96bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.48，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.58%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.37，计算风险溢价为0.47%。市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 目录 1.指数估值变化5 2.市场风格切换8 2.1大小盘和成长价值8 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值10 3.市场风险溢价11 4.风险提示12 图表目录 图1：全部图2：A图3：沪深图4：中证图5：中小图6：图7：图8：图9：A图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28： A股市盈率5 股（除金融石油石化）市盈率5 300指数市盈率错误!未定义书签。 500指数市盈率错误!未定义书签。 100指数市盈率5 创业板指数市盈率5 港股主要指数估值位置6 美股主要指数估值位置6 股主要指数估值位置7 大小盘风格切换8 大盘成长与大盘价值比较8 中盘成长与中盘价值比较8 小盘成长与小盘价值比较8 金融板块市盈率和市净率9 周期板块市盈率和市净率9 消费板块市盈率和市净率9 成长板块市盈率和市净率9 稳定板块市盈率和市净率9 2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 2011年以来申万二级行业市盈率10 2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 货币市场回购利率走势12 债券市场国债利率曲线12 股指估值倒数和无风险利率比较12 股权风险溢价走势12 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值7 1.指数估值变化 3月3日，全部A股的市盈率从17.93倍上升到18.24倍，市净率从1.69倍上升到1.72 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.20倍上升到29.63倍，市净率从2.44倍上升到2.47倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.16倍、24.58倍、24.71倍和37.27倍，市净率分别为1.43倍、1.83倍、3.42倍和5.03倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 80 PE_A股除金 融石油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率 图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图5：中小100指数市盈率图6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 155 PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数市盈率较上周均有所回升，其中恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率最新历史分位值分别为21.50%，26.20%和28.40%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.90%和47.00%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为71.10%，持续走高态势；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为36.00%，但已较上周回升13.10%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为83.80%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为73.70%，较上周略增3.80%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,继续下降态势历 史分位值为35.10%，较上周降幅为6.70%。。 A股主要指数中，大盘指数市盈率趋近于历史中位数水平，中小创指数市盈率处于历史低位；大盘指数市盈率继续上涨态势，中小创继续呈下降态势。其中全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为47.40%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为37.90%和35.20%；创业板指市盈率历史分位值为12.00%；中小100指数市盈率历史分位值为12.40%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，处于历史分位较底水平。 图7：港股主要指数估值位置图8：美股主要指数估值位置 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 图9：A股主要指数估值位置 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值 A股 上证指数 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 创业板指 科创50 37.90% 35.20% 43.60% 47.40% 12.00% 16.00% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生香港35 恒生中国企业指数 21.50% 26.20% 18.90% 47.00% 71.10% 28.40% 美股 标普500 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 83.80% 73.70% 35.10% 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 2.市场风格切换 2.1大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.07倍下降到2.03倍，市净率比值从2.45倍 下降到2.39倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.28倍下降到3.13倍，中盘 成长和中盘价值的市盈率比值从1.95倍下降到1.86倍，小盘成长和小盘价值的市盈率 比值从1.52倍下降到1.48倍。 图10：大小盘风格切换图11：大盘成长与大盘价值比较 PE(中小板/沪深300)，左PB(中小板/沪深300)，右 4 PE(成长/价值) 13 PB(成长/价值)大盘 3.5 311 3 2.5 2 1.5 9 2.5 7 25 3 1.5 1 1 图12：中盘成长与中盘价值比较 1 图13：小盘成长与小盘价