投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

证券研究报告 报告日期：2022年08月08日 分析师 分析师：汪毅S1070512120003☎021-61680675yiw@cgws.com分析师：王小琳S1070520080004☎021-31829751wangxl@cgws.com 相关报告 投资 策A股的估值、风格与风险跟踪 略 研——投资策略周报（2022.8.1--2022.8.7） 核心观点 究 和前周相比，A股主要指数估值均小幅下降：8月1日至8月5日，全部A股的市盈率从17.63倍下降到17.52倍，市净率从1.76倍下降到 1.75倍。万得全A（除金融石油石化）的市盈率从27.11倍下降到27.03倍，市净率为2.67倍和前周相同。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.06倍、20.26倍、48.08倍、62.07倍，市净率分别为1.46倍、1.76倍、3.00倍、4.43倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数。恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数。恒 生香港35指数市盈率最新历史分位值为74.90%，高于2006年以来中位数。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为81.40%。道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为58.30%。纳斯达克综合指数市盈率趋近于1993年以来中位数，历史分位值为44.40%。 A股重要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为37.60%。上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为25.60%、 31.10%。创业板指市盈率历史分位值为46.50%，趋近历史中位数水平。科创50指数市盈率历史分位值为12.60%，处于历史较低分位水平。 投大小盘和成长价值风格切换：成长估值相对价值估值有所提升。上周中 资小100和沪深300的市盈率比值从4.00倍略降到3.99倍，市净率比值从 2.07倍略降到2.06倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.67倍策 上升到3.74倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.10倍上升到 略2.18倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.60倍上升到1.65倍。 研 究行业风格切换：金融、周期、消费、成长估值均小幅下降。金融板块最新市盈率6.58倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.81倍标准差； 市净率0.62倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.23倍标准差。周 周期板块市盈率16.12倍，比中位数低0.58倍标准差；市净率1.91倍，比 报中位数低0.04倍标准差。消费板块市盈率37.42倍，比中位数高1.04倍 标准差；市净率3.72倍，比中位数高0.04倍标准差。成长板块市盈率 50.16倍，比中位数低0.32倍标准差；市净率3.91倍，比中位数低0.08倍标准差。稳定板块市盈率15.67倍，比中位数高0.3倍标准差；市净率1.11倍，比中位数低0.88倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、公用事业、汽车、农林牧渔、休闲服务等8个行业估值高于历史中位数，电子、通信、交通运输、化工、银行、纺织服装、医药生物、传 媒等20个行业低于历史中位数。 从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、电气设备、 汽车等5个行业估值高于历史中位数，建筑装饰、非银金融、银行、医 药生物、传媒、综合等23个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购1天、7天和14天利率的均值分别为1.15%、1.49%和1.59%，和前一个月相比分别下降14.21bp、17.92bp和17.12bp。7月以来10年期国债利率均值为2.73%，和前一个 月相比下降7.22bp。1年期和2年期国债利率分别下降16.5bp、15.45bp，5年期国债利率下降13.78bp。 全部A股整体市盈率的倒数为5.71，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.97%。万得全A（除金融石油石化）整体市盈率的倒数为3.70，计算风险溢价为0.97%。今年4月市场风险溢价达到阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略低于历史均值+一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 目录 1.指数估值变化5 2.市场风格切换8 2.1大小盘和成长价值8 2.2行业风格切换9 2.3细分行业估值10 3.市场风险溢价11 4.风险提示12 图表目录 图1：全部A股市盈率5 图2：A股（除金融石油石化）市盈率5 图3：沪深300指数市盈率5 图4：中证500指数市盈率5 图5：中小100指数市盈率5 图6：创业板指数市盈率5 图7：港股主要指数估值位置6 图8：美股主要指数估值位置6 图9：A股主要指数估值位置6 图10：大小盘风格切换8 图11：大盘成长与大盘价值比较8 图12：中盘成长与中盘价值比较8 图13：小盘成长与小盘价值比较8 图14：金融板块市盈率和市净率9 图15：周期板块市盈率和市净率9 图16：消费板块市盈率和市净率9 图17：成长板块市盈率和市净率9 图18：稳定板块市盈率和市净率10 图19：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 图20：2011年以来申万二级行业市盈率11 图21：2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 图22：货币市场回购利率走势12 图23：债券市场国债利率曲线12 图24：股指估值倒数和无风险利率比较12 图25：股权风险溢价走势12 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值7 1.指数估值变化 8月1日至8月5日，全部A股的市盈率从17.63倍下降到17.52倍，市净率从1.76倍下 降到1.75倍。万得全A（除金融石油石化）的市盈率从27.11倍下降到27.03倍，市净率为2.67倍和前周相同。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.06倍、20.26倍、48.08倍、62.07倍，市净率分别为1.46倍、1.76倍、3.00倍、 4.43倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 80 PE_A股除金 融石油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 PE_创业板 180 155 130 105 80 55 30 5 -20 图5：中小100指数市盈率图6：创业板指数市盈率 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数。恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数。恒 生香港35指数市盈率最新历史分位值为74.90%，高于2006年以来中位数。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为81.40%。道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为58.30%。纳斯达克综合指数市盈率趋近于1993年以来中位数，历史分位值为44.40%。 A股重要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为37.60%。上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为25.60%、31.10%。创业板指市盈率历史分位值为46.50%，趋近历史中位数水平。科创50指数市盈率历史分位值为12.60%，处于历史较低分位水平。 图7：港股主要指数估值位置图8：美股主要指数估值位置 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 图9：A股主要指数估值位置 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值 A股 上证综指 沪深300 万得全A 万得全A(除金 融、石油石化) 创业板指 科创50 25.60% 31.10% 36.10% 37.60% 46.50% 12.60% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生香港35 恒生中国企业指数 8.10% 16.80% 4.20% 11.80% 74.90% 20.40% 美股 道琼斯工业平均指数 标普500指数 纳斯达克指数 81.40% 58.30% 44.40% 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 2.市场风格切换 2.1大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从4.00倍略降到3.99倍，市净率比值从2.07倍 略降到2.06倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.67倍上升到3.74倍，中盘 成长和中盘价值的市盈率比值从2.10倍上升到2.18倍，小盘成长和小盘价值的市盈率 比值从1.60倍上升到1.65倍。 图10：大小盘风格切换图11：大盘成长与大盘价值比较 PE(中小板/沪深300)，左PB(中小板/沪深300)，右 PE(成长/价值) PB(成长/价值)大盘 6 5 4 3 2 1 3 2.5 2 1.5 13 11 9 7 5 3 1 1 图12：中盘成长与中盘价值比较图13：小盘成长与小盘价值比较 2.4 2.22.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 PE(成长/价值)，左PB(成长/价值)，右中盘 3. 3. 3 2. 2. 2. 2. 2 1. 1. 1. 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 PE(成长/价值)，左PB(成长/价值)，右小盘 2.32.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 2.2行业风格切换 金融板块最新市盈率6.58倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.81倍标准差；市净 率0.62倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.23倍标准差。周期板块市盈率16.12 倍，比中位数低0.58倍标准差；市净率1.91倍，比中位数低0.04倍标准差。消费板块 市盈率37.42倍，比中位数高1.04倍标准差；市净率3.72倍，比中位数高0.04倍标准差。 成长板块市盈率50.16倍，比中位数低0.32倍标准差；市净率3.91倍，比中位数低0.08 倍标准差。稳定板块市盈率15.67倍，比中位数高0.3倍标准差；市净率1.11倍，比中 位数低0.88倍标准差。 图14：金融板块市盈率和市净率图15：周期板块市盈率和市净率 4 市盈率 市净率 金融 3 2 1 0 -1 -2 -3 7 市盈率 市净率 周期 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 图16：消费板块市盈率和市净率图17：成长板块市盈率和市净率 8 市盈率 市净率 消费 6 4