投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

证券研究报告 报告日期：2022年9月14日 分析师 分析师：汪毅S1070512120003☎021-61680675yiw@cgws.com分析师：王小琳S1070520080004☎021-31829751wangxl@cgws.com 相关报告 投资 策A股的估值、风格与风险跟踪 略 研——投资策略周报（2022.9.5--2022.9.11） 核心观点 究 全部A股估值回暖，主要指数均有不同程度上升：9月5日到9月9日，全部A股的市盈率从17.19倍上升到17.56倍，市净率从1.67倍上升到1.71倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.38倍上升到 28.45倍，市净率从2.52倍下降到2.49倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.87倍、22.47倍、31.28倍和 48.13倍，市净率分别为1.41倍、1.74倍、3.69倍和5.62倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为6.20%，13.20%和19.10%；恒生中型股指数、恒 生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.50%和28.80%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为65.10%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低 于2006年以来中位数，历史分位值为19.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为78.60%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为62.50%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为29.90%。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为43.40%，上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为27.10%和 28.50%。创业板指市盈率历史分位值为34.70%；中小100指数市盈率历 投史分位值为42.60%，趋近历史中位数水平。科创50指数市盈率历史分 资位值为8.60%，处于历史分位较底水平。 策大小盘和成长价值风格切换：价值股估值上升，成长股估值下降。上周 略中小100和沪深300的市盈率比值从2.65倍下降到2.63倍，市净率比值 研从2.63倍下降到2.61倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 究3.38倍下降到3.35倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.92倍下降 *到1.89倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍下降到1.49 周倍。 报行业风格切换：金融、周期、成长、稳定类行业估值上升，消费类行业估值下降。消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数，市净率低于历史中位数。周期类行业表现相反。金融、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.86倍，比2011年以来 的中位数（下同）低1.54倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的 中位数（下同）低2.1倍标准差。周期板块市盈率16.38倍，比中位数 低0.55倍标准差；市净率1.96倍，比中位数高0.09倍标准差。消费板 块市盈率37.53倍，比中位数高1.05倍标准差；市净率3.67倍，比中位 数低0.05倍标准差。成长板块市盈率46.44倍，比中位数低0.54倍标准 差；市净率3.76倍，比中位数低0.27倍标准差。稳定板块市盈率16.78 倍，比中位数高0.71倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.61倍标 准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从8月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、有色金属、国防军工、建筑材料等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅非银金融、美容护理、公 用事业、食品饮料、银行5个行业估值低于历史中位数。 从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、煤炭、农林牧渔、汽车、商贸零售、基础化工等9个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、 环保、建筑装饰等22个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.26、1.56和1.59，和前一个月相比分别上升4.49bp、上升0.5bp和下降3.4bp。7月以来10年期国债利率均值为2.62，和前一个月 相比下降4.57bp，1年期和2年期国债利率分别下降2.48bp、6.95bp，5 年期国债利率下降3.68bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.70，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.06%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.52，计算风险溢价为0.88%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略高于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 目录 1.指数估值变化5 2.市场风格切换8 2.1大小盘和成长价值8 2.2行业风格切换9 2.3细分行业估值10 3.市场风险溢价12 4.风险提示13 图表目录 图1：全部图2：A图3：沪深图4：中证图5：中小图6：图7：图8：图9：A图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28： A股市盈率5 股（除金融石油石化）市盈率5 300指数市盈率5 500指数市盈率5 100指数市盈率5 创业板指数市盈率5 港股主要指数估值位置6 美股主要指数估值位置6 股主要指数估值位置6 大小盘风格切换8 大盘成长与大盘价值比较8 中盘成长与中盘价值比较8 小盘成长与小盘价值比较8 金融板块市盈率和市净率9 周期板块市盈率和市净率9 消费板块市盈率和市净率9 成长板块市盈率和市净率9 稳定板块市盈率和市净率10 2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 2011年以来申万二级行业市盈率11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）12 2011年以来申万二级行业市盈率（续）12 货币市场回购利率走势13 债券市场国债利率曲线13 股指估值倒数和无风险利率比较13 股权风险溢价走势13 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值7 1.指数估值变化 9月5日到9月9日，全部A股的市盈率从17.19倍上升到17.56倍，市净率从1.67倍上 升到1.71倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.38倍上升到28.45倍，市净率从2.52倍下降到2.49倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.87倍、22.47倍、31.28倍和48.13倍，市净率分别为1.41倍、1.74倍、3.69倍和5.62倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 80 PE_A股除金 融石油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图5：中小100指数市盈率图6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 80 60 40 20 0 155PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数，恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数， 恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为65.20%，高于2006年以来中位数。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为78.60%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为62.50%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为29.90%，较上周稍有回落。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为43.40%，上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为27.10%和28.50%。创业板指市盈率历史分位值为34.70%；中小100指数市盈率历史分位值为42.60%，趋近历史中位数水平。科创50指数市盈率历史分位值为8.60%，处于历史分位较底水平。 图7：港股主要指数估值位置图8：美股主要指数估值位置 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 图9：A股主要指数估值位置 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 中位数最大值最小值现值 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值 A股 上证指数 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 创业板指 科创50 27.10% 28.50% 36.60% 43.40% 34.70% 8.60% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生香港35 恒生中国企业指数 5.90% 12.30% 5.50% 30.50% 65.20% 18.60% 美股 标普500 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 78.60% 62.50% 29.90% 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 2.市场风格切换 2.1大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.65倍下降到2.63倍，市净率比值从2.63倍 下降到2.61倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.38倍下降到3.35倍，中盘 成长和中盘价值的市盈率比值从1.92倍下降到1.89倍，小盘成长和小盘价值的市盈率 比值从1.50倍下降到1.49倍。 图10：大小盘风格切换图11：大盘成长与大盘价值比较 4 3.5 PE(中小板/沪深300)，左PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘PB(中小板/沪深300)，右 13 11 9 7 5 3 1 3 32.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 图12：中盘成长与中盘价值比较 1 图13：小盘成长与小盘价值比较 2.4 3.4 2.2 3.2 3 2 2.8 1.8 2.6 1.6 2.4 1.4 2.2 2 1.2 1.8 1 1.6 0.8 1.4 PE(成长/价值)，左PB(成长/价值)，右中盘 PE(成长/价值)，左 3.5 PB(成长/价值)，右小盘 2.3 2.2 3 2.1 2.5 2 1.9 2 1.8 1.5 1.7 1.6 1 1.5 0.5 1.4 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 2.2行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率6.86倍，比2011年以来的中