智能机器人“小巨人”，掘金蓝海助力业绩迎反转拐点

申昊科技：智能机器人“小巨人”，“海陆空隧”全方位布局 杭州申昊科技股份有限公司成立于2002年，于2020年在深交所创业板上市，是一家长期专注于工业设备检测及故障诊断领域的高新技术企业。公司深耕工业大健康领域，利用传感器、机器人、人工智能及大数据分析技术，为工业设备安全运行和智能化运维提供综合解决方案。公司已开发出具备自主知识产权的智能机器人、智能监测及控制设备等系列产品，可应用于电力电网、轨道交通、油气化工等行业。经过逾20年的发展积累，公司已在市场、技术、产品等方面构筑起核心优势，于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80亿元，同比增长11.07%。 行业趋势：人工智能产业加速发展，智能机器人应用空间广阔 2023年1月，工信部等十七部门出台《“机器人+”应用行动实施方案》，提出至2025年服务机器人、特种机器人应用深度、广度显著提升。IFR预测2024年中国特种机器人销售额有望达34亿美元，较2021年增长89%，中国特种机器人市场保持高速增长。其中：1）电网领域，政策端多项支持政策推进电网智能化建设，市场端用电规模扩大倒逼电网智能化升级；电力工程投资活跃强化电力机器人需求支撑，我们预计至2025年电力巡检机器人市场空间有望突破百亿元。2）轨道交通领域，在“交通强国”国家战略背景下，轨交装备智能化升级趋势显著深化；在路网规模持续扩张、运营里程不断增加等因素驱动下，轨交智能巡检机器人市场有望迎来加速扩容。 （约237亿元人民币） 公司竞争优势：长期深耕人工智能领域，产品技术优势积淀深厚 1）研发优势：公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，内部搭建起综合巡检数字仿真平台、多源传感融合定位导航技术平台，外部与浙江大学等高校进行技术合作研发，加速技术储备扩充。2）区位优势：公司作为浙江省电力机器人龙头，充分受益地区智能化先行，并积极拓展省外市场。3）产品布局：公司产品布局广度、深度同步拓展，电力机器人由巡检侧向作业侧延伸。4）先发优势：公司先发布局轨交机器人蓝海市场，培育第二增长曲线；已经与中铁上海设计院等达成战略合作关系，并于2022年成功中标千万级轨交订单，350台轨交智能巡检机器人扩产项目有序推进，有望形成新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入为5.89/ 10.55/13.86亿元，归母净利润0.26/ 1.97/ 2.82亿元，对应EPS为0.18/ 1.34/ 1.92元；看好公司“工业大健康”战略推进、“海陆空隧”产品全方位布局以及轨交机器人蓝海市场开拓，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，主营业务收入季节性波动风险，新市场开拓不及预期的风险，应收账款余额较大，测算存在一定主观性的风险 财务数据和估值 1.申昊科技：智能机器人“小巨人”，“海陆空隧”全方位布局 杭州申昊科技股份有限公司（300853.SZ）成立于2002年，于2020年在深交所创业板上市，是一家长期专注于工业设备检测及故障诊断领域的高新技术企业。公司深耕工业大健康领域，利用传感器、机器人、人工智能及大数据分析技术，为工业设备安全运行和智能化运维提供综合解决方案。公司已开发出具备自主知识产权的智能机器人、智能监测及控制设备等系列产品，可应用于电力电网、轨道交通、油气化工等行业。经过20余年的发展积累，公司已在市场、技术、产品三方面构筑起核心优势，于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 1.1.立足智能电网领域，培育第二增长曲线 公司创立之初从事电动自行车性能检测设备业务，自2007年开始由机电设备检测领域向电网智能化改造领域拓展，之后围绕电力系统各环节持续丰富产品结构；随着技术应用的不断成熟，公司产品的应用场景进一步拓宽： 2007年，介入智能电网检测设备领域，并于次年完成对油中气体检测设备的研发； 2012年，油中气体检测设备进入南方电网，并开启输电监测设备的前期研发工作； 2014年，布局智能巡检机器人业务，并在之后陆续进行产品迭代，丰富应用场景； 2018年，进军轨交领域，于2022年中标航海城际铁路项目，开启第二增长曲线。 图1：申昊科技的主要发展历程 公司产品体系齐全，海陆空隧全方位布局。公司的智能机器人、智能检测控制设备可应用于电力、轨道交通、油气化工等行业，为下游的无人/少人值守、智能化管理提供有效的检测、监测、操作等手段。公司持续深耕机器人、大数据、人工智能等战略性新兴产业，基于在工业巡检领域的发展优势及人工智能研发技术，构建“海陆空隧”全方位、立体化的移动巡检机器人平台。 图2：申昊科技的“海陆空隧”战略布局 1.1.1.智能电网：延伸基础产品条线 公司立足智能电网领域，为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能巡检机器人、智能电力监测及控制设备两大系列，应用领域涵盖发电、输电、变电及配电环节，为客户提供一体化解决方案以提升电网的自动化、智能化水平。 电力智能机器人系列：包括室外轮式巡检机器人、室内轮式巡检机器人、室内挂轨巡检机器人、极寒型巡检机器人、开关室操作机器人等。公司的电力智能机器人搭载多传感器融合、图像智能识别分析、机械臂控制等技术，可实现表计智能识别、红外测温、高清可见光识别、局放检测、气体泄漏监测、噪音拾取与分析、环境温湿度检测及智能操作等功能，并可通过集中监控平台对巡检数据进行对比和趋势分析。 智能电力检测及控制设备：包括变压器油中气体在线监测系统、智能监拍装置、海缆监测一体化平台、智慧消防控制系统、二次压板状态监测设备等。公司的智能输电、变电监测设备通过各类传感器获取运行状态信息、动态跟踪劣化过程，在降低工作量的同时保证系统工作效率。 图3：申昊科技的电力智能机器人产品矩阵 图4：申昊科技的智能电力监测及控制设备产品矩阵 1.1.2.轨道交通：打造第二增长曲线 公司于2020年成功研发出国内首款综合型轨交线路巡检机器人，战略性进军轨道交通领域。针对轨交行业存在的检修人员紧缺、场地配置紧缺、检修劳动强度大、作业周期长等痛点，公司相继研发出轨交线路巡检机器人、列车车底检测机器人、双轨式钢轨超声波探伤仪、刚性接触网智能巡检机器人。 图5：申昊科技的轨道交通产品矩阵 1.2.公司股权结构稳定，股权激励彰显信心 公司股权结构稳定，创始人陈如申、王晓青为实际控制人。截至2023年3月5日，陈如申为公司第一大股东，直接持有公司股份21.72%；陈如申、王晓青为一致行动人，二人合计持有公司股份32.50%，为公司的共同实际控制人。其中，陈如申先生现任公司董事长，在公司成立前曾历任杭州开源光电有限公司华北区经理、浙大森恩浦信息科技有限公司副总经理，相关从业经验丰富；王晓青女士现任公司董事，兼任杭州市团校教师。 图6：申昊科技的股权结构（截至2023.03.06） 股权激励计划调动团队积极性，业绩考核目标彰显发展信心。2022年4月28日，公司发布股权激励计划相关公告，拟向公司中高层管理人员、核心骨干人员等32名激励对象授予152.00万股限制性股票，占公告时股本总额1.03%。公司对于激励计划中首次授予的限制性股票设置业绩考核目标，要求2022-2024年度的营业收入较2021年至少增长25%/50%/ 80%，或净利润较2021年至少增长20%/ 40%/ 60%。我们认为，股权激励计划有利于公司建立健全激励约束机制，形成良好均衡的长效价值分配体系，同时亦彰显出公司对于未来业绩增长的信心。 表1：申昊科技的限制性股票激励计划内容（截至2022.05.30） 1.3.财务分析：疫情短期承压，业绩反转可期 受疫情扰动等影响，整体业绩短期承压。2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80亿元，同比增长11.07%，主要系公司在稳固浙江省内市场的同时，积极开拓江苏等省外市场，产品渗透率有所提升，并搭建起轨交等领域的销售渠道以拓宽市场广度。2022年前三季度，公司实现营业收入2.30亿元，主要受疫情反复和极端天气影响，部分项目招投标、执行有所推迟，以及下游客户建设结构出现周期性变化； 实现归母净利润-0.48亿元，同比减少239.93%，主要原因在于公司销售额下滑、产品结构变动、维持高研发投入等，此外公司捐赠部分核酸采集数字服务站亦对净利润产生一定影响。我们认为，上述业绩调整原因属于短期因素，未来随疫情干扰消退和递延招投标项目落地，公司有望迎来业绩修复增长。 收入结构方面，2021年，公司智能电网监测业务实现收入4.99亿元，同比增长107.08%，营收占比64.89%，是公司第一大业绩来源；智能巡检机器人业务实现收入2.57亿元，同比减少26.98%，营收占比33.45%。 图7：申昊科技的营业收入&同比增速（亿元，%） 图8：申昊科技的归母净利润&同比增速（亿元，%） 图9：申昊科技的分产品业务收入（亿元） 图10：申昊科技的收入结构（%） 盈利能力方面，2017-2021年，公司各年度毛利率基本维持在55%以上，净利率基本稳定在25%左右。2022年前三季度，公司实现毛利率45.32%，同比减7.89pct，主要系产品结构变化所致，具体表现为：毛利率较低的传统在线监测产品收入占比提升，以及为响应抗疫推出的核酸采集数字服务站毛利率较低。我们认为，毛利率下降主要系受短期因素影响，未来随着产品结构优化有望改善提升。 图11：申昊科技的毛利率&净利率（%） 图12：申昊科技的分产品毛利率（%） 费用率方面，2017-2021年公司各项费用率基本保持稳定，2021年销售费用率9.55%，同比减0.51pct；管理费用率10.41%，同比增1.36pct；财务费用率-0.53%，同比减0.04pct。 2022年前三季度，公司销售费用率24.77%，同比增11.13 pct，主要系新市场开拓导致差旅费等增长；管理费用率27.96%，同比增11.84pct，主要由于职工薪酬增长、固定资产折旧增加；财务费用率0.07%，同比增1.08pct，主要系可转债后续计量导致利息支出增加。 图13：申昊科技的各项费用率（%） 应收账款账龄结构向短，客户资信弱化坏账风险。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.61亿元，占营业收入比重-7.89%，主要系公司产品产能扩大，物资采购付款增加，导致现金流出增加。从回款角度看，2017-2021年，公司应收账款余额随营收规模扩大而呈增长趋势；其中，2021年应收账款6.90亿元，同比增长90.89%，占营收比重89.7%，同比增30.60pct，原因在于主要客户电网系统公司对财务收支实现严格的预算管理，导致回款周期较长。截至2022H1，公司应收账款余额7.30亿元，其中账龄在1年内的比例为78.91%，账龄较短；鉴于债务方电网系统公司资信良好、偿债能力高，我们认为公司面临的回款压力较小、坏账风险较低。 图14：申昊科技的经营活动现金流量净额（亿元，%） 图15：申昊科技的应收账款及营收占比（亿元，%） 2.行业趋势：人工智能产业加速发展，智能机器人应用空间广阔 2.1.“机器人+”时代开启，产业迎发展加速度 2.1.1.顶层设计持续优化，助力智能机器人应用 顶层设计持续优化，加速机器人应用部署。近期，国家出台多项政策文件，鼓励支持工业机器人应用发展。2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，推动制造业升级，培育先进制造业集群，推动机器人、先进轨道交通装备、先进电力设备等产业创新发展。2021年12月，工信部等十五部门联合印发《“十四五”机器人产业发展规划》，目标至2025年使我国成为全球机器人技术创新策源地，机器人产业营业收入年均增速超2