月度策略报告：需求恢复循序渐进 成本支撑引导价涨

月度策略报告2023年03月09日 需求恢复循序渐进成本支撑引导价涨 观点摘要： PX即将进入集中检修时段，成本有效支撑。原油多空消息交错，宏观压力加大，美国强劲的经济数据使得美联储年内降息的预期愈发渺茫。PX方面，虽有广东石化稳产提负及宁波大榭160万吨装置投产在即，但第二季度集中检修期将对冲增量部分，因此供给将出现下滑。另外，出行季引发的调油需求也值得关注。 PTA累库程度缩减甚至转为去库。3月PTA装置重启和检修并存，新 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 装置挤压老旧装置的生存空间，除恒力惠州250万吨PTA新装置计划 投产外，中泰石化和威联化学重启，虹港石化、恒力石化检修，逸盛大化降负，整体开工负荷仍维持在偏高水平。“金三银四”来临，聚酯仍有部分提负空间，供需或最终转为去库，加工费预计维持在400- 500元/吨。 需求渐进式恢复，外贸不容乐观。产业链自下而上的恢复，织机开工的提升以及下游的低库存情况为聚酯进一步提负创造了空间，不过厂家的心态都较为谨慎，提负过程预计为渐进式而非爆发式。终端的外贸订单竞争愈发激烈，纺服出口情况即便恢复也只是回升至正常水平，超预期增长的可能性较小。 风险提示：原油价格大幅波动，PX-PTA产能投放不及预期。 相关报告 20230227 《终端内需露暖意，外贸市场不乐观》 20230220 《低位加工费扰动开工率，终端需求恢复前路漫漫》 20230213 《PTA加工费持续压缩且处于低位终端订单不畅，节前乐观需求被部分证伪》 20230206 《PTA供应提升稳步进行，终端需求恢复弱于预期》 第1页请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、行情回顾4 二、基本面梳理5 （一）原油中高位波动，PX价格随之先扬后抑5 （二）PTA加工费跌至近五年低点，计划外的装置检修降负频发7 （三）高开工下2月PTA累库进程加速10 （四）昙花一现的假期火爆，节前超强预期被市场证伪11 四、后市展望及主要结论14 图表目录 图1：PTA期货行情5 图2：PTA基差走势5 图3：国际原油期货价格走势6 图4：PTA上游原料价格走势6 图5：PX国内开工率6 图6：PX加工费6 图7：PXN价差走势6 图8：PX-MX价差走势6 图9：PTA现货加工费情况8 图10：PTA现货加工费月均对比8 图11：PTA加工利润情况8 图12：国内PTA开工率8 图13：PTA周度社会库存10 图14：国内PTA工厂库存天数10 图15：国内PTA周度产量10 图16：PTA出口情况10 图17：TA仓单总量11 图18：PTA（5月交割）期货持仓量11 图19：聚酯工厂开工情况12 图20：聚酯产销情况12 图21涤纶长丝装置负荷情况12 图22：涤纶长丝POY库存天数12 图23涤纶长丝DTY库存天数13 图24：涤纶长丝FDY库存天数13 图25涤纶短纤装置负荷情况13 图26：涤纶短纤库存天数13 图27：国内江浙织机开工情况14 图28：盛泽地区织造企业库存天数14 图29：中国纺服行业出口下滑14 图30：美国零售商库存销售比处于高位14 表1：2023年2月周报观点汇总4 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表3：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）9 表4：下游聚酯产品价格走势（单位：元/吨）11 表4：2022年12月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）11 一、行情回顾 2月PTA主力合约的运行区间在5400-5800元/吨，春节后连续三周下跌，第四周稍有反弹。今年为全面放开后的首个春节，春节前市场预期极度乐观，PTA价格一路上行，春节假期间的消费火热情况似乎也验证了这一观点。但是随着假期结束，火爆的消费场景似乎只是昙花一现，弱现实强势校正乐观预期。究其原因有二：一是复工进程缓慢，疫情三年皆为就地过年，节后江浙织机等终端设备的复工速度非常迅速，但今年工人偏向于“早放晚归”，放假时间延长，因为劳务到位率低的原因使得开工率提升非常之缓慢；二是受疫情的影响，居民的可支配收入并不乐观，纺织终端的内销订单疲软。需求是细水长流式的恢复而非突飞猛进式的恢复，疫情对居民的消费习惯亦有所影响，储蓄型需求日益渐长，需求市场低迷。 表1：2023年2月周报观点汇总 时间主要逻辑 本周PTA行情震荡回落，周均价较节前一周上涨。本周PTA市场仍然处于成本支撑与供大于求的博弈阶段，PX价格一度涨至10月中旬以来的高点，周均PTA成本上升，PTA加工费 01.30-02.03 一度回落至11月中旬以来的低点，PX成本支撑PTA。部分PTA装置重启，而下游聚酯开工负荷仍然偏低，产业链需求尚在缓慢恢复中，PTA供大于求，PTA现货基差走弱。周四PX价格下跌明显，内盛虹400万吨PX生产线计划负荷进一步提升，同时广东石化试车在即，PX供应端压力上升；PTA加工费的压力稍有缓解，但终端开工恢复不及预期。本周PTA行情下跌的主因是成本下降及终端需求恢复相对缓慢。本周原油呈现“V”型走势， 02.06-02.10 周均值下跌，PX周均值同步跟跌原油，对PTA成本支撑减弱，导致PTA现货价格下跌。虽然假期结束，但产业链需求恢复缓慢，聚酯开工负荷仅回升至68%左右，且聚酯产销整体平淡，另外本周PTA供大于求，本周聚酯工厂对PTA现货采购积极性偏低。本周PTA行情下跌，主因是成本续降且需求恢复不及预期。成本因素仍然主导PTA现货行 02.13-02.17 情，本周PX周均价下跌，对PTA成本支撑减弱，PTA跟跌PX。虽然本周部分下游聚酯装置重启，但需求端恢复仍然慢于往年同期，主要下游涤纶长丝库存偏高，劳务到岗率有所限制，产业链需求端节前的超强预期未能兑现。本周PTA行情上涨，主要是基于终端订单环比好转的阶段性预期的修复及低加工费带来的计 02.20-02.24 划外减产降负预期。聚酯产销于周二出现节后的首次放量，聚酯开工负荷提升，对PTA的需求有所增加。低加工费下工厂停车报价的预期变强，相对抵消了新增产能的未来增量影响。 资料来源：宏源期货研究所 从华东市场现货价格来看，2023年2月的月均价格为5561.7元/吨，环比上涨23.64元/吨， 月环比0.43%，月同比-0.21%。期货月均结算价5578.1元/吨，月均收盘价5572.4元/吨，月均 收盘价5557.8元/吨，月均成交量174.12万手。现货基差月均为-11.4元/吨，由弱转强。月初现 货基差下行，现货多在05贴水35-40成交，个别货源略低；月中随着部分货源注册仓单以及聚 酯负荷提升下供需改善，部分主港可售货源减少，基差走强至05升水10-15附近成交。 2月初市场对节后走势较为乐观，同时成本的原油震荡上行至月内高点，预期愈拉愈满。 但工人到岗时间延长。聚酯负荷恢复提速不及预期，产销情况极为平淡，平均维持在3-4成，弱现实对强预期造成强烈冲击。月中原油到达高点回落，PX因广东石化新装置试车进程不如计划，PX价格相对坚挺，挤压了PTA自身的加工费。２月中旬PTA加工费跌至近五年低点，已经低于了行业平均成本，计划外的检修降负陆续出现。同时，下游需求并没有改善，终端多加工节前的订单，节前的原料备货充足也使得下游对原料的采购积极性不高。月末原油继续震荡， 终端的订单情况稍有改善，内销订单中应季面料表现较好，外贸市场竞争压力变大，欧美订单下达时间较往年变得不确定。随着“金三银四”来临，服装市场打样增多，部分面料好转，预期在经过弱现实的冲击后再次调整，终端的积极信号使市场增加了信心。 图1：PTA期货行情图2：PTA基差走势 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 持仓量结算价成交量元/吨手 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 基差（右轴） 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘 元/吨 元/吨 700 200 -300 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基本面梳理 （一）原油中高位波动，PX价格随之先扬后抑 ２月份国际油价是Ｗ型走势，WTI原油最低结算价触及７３美元／桶，Brent原油最低结算价触及８０美元／桶。月初美联储宣布加息，美国原油库存量急剧上升，但土耳其发生地震后导致主要港口关闭，以及俄罗斯宣布３月份减少原油日产量５０万桶，使得油价在跌了一段时间后反弹。２月中旬，由于美国公布今年二季度从石油战略储备释放２６００万桶原油，强劲的经济数据引发美联储继续加息且年内不会降息的预期，原油在中期下跌。２月下旬，对需求的忧虑依然存在，同时俄罗斯切断了对波兰的石油供给，供给端的紧缩，支持了原油价格的回升。 PX方面，受到成本及自身供给的影响，月内走势先扬后抑。CFR中国PX月均价为１０３１美元／吨，较上月均价上涨１．７９%，FOB韩国月均价为１００７美元/吨，较上月均价上涨１.１８%。２月上旬，广东石化及宁波大榭新增产能未按期进行，调试周期延长，价格偏强运行。２月中下旬，随着原油价格回落，对PX的成本支撑渐弱，场内商谈情绪也回归谨慎，价格进而进入弱势整理阶段。 2月份PX国开平均开工率未77.38%，较上月上涨4.27%。PX新增产能方面，盛虹石化 2#200万吨装置于2023年1月实现稳定产出，东营威联100万吨装置及广东石化260万吨装置均进入投料开车进程。虽然2月份海南炼化二期、福海创2#装置延续停车，青岛丽东装置延续检查运行，但产能的新增及盛虹的提负使得2月份PX供应量增多，开工负荷小幅上升。PX加工费方面，较年初高位有所回落，2月整体来看是冲高后回落，平均加工费为72.5美元/吨，较上月下降26.16%。主要是MX价格较为坚挺，而PX自身因为装置及下游PTA的原因供需矛盾突出，利润持续收窄。 图3：国际原油期货价格走势图4：PTA上游原料价格走势 140 130 120 110 100 90 80 70 60 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货结算价(活跃合约):IPE布油 美元/桶 1600 1400 1200 1000 800 600 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 美元/吨 CCFEI价格指数:MX 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：PX国内开工率图6：PX加工费 20192020202120222023 % 95 90 85 80 75 70 200 2020 2021 2022 2023 美元/吨 150 100 50 0 65-50 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图7：PXN价差走势图8：PX-MX价差走势 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美元/吨 美元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 表2：国内PX装置运行情况（单位：万吨/年） 区域企业总产能减停产产能运行状态 盛虹石化 400 40 200万吨装置2022年10月26日出合格品，现负荷9成偏上；2#200万吨装置2023年1月20日实现量产，现负荷9成偏上 浙江石化 9