2022年年报点评：订单延后确认影响营收表现，利润端兑现快速增长

事件：公司发布2022年年报。 PHM、电化学等业务逐步放量，看好2023年收入持续高速增长 2022年公司实现营业收入3.67亿元，同比增长42.81%，其中Q4实现收入1.44亿元，同比增长57.37%，未完成股权激励考核目标，略低于我们先前预期，主要系2022年底疫情影响了一部分订单验收，影响当期收入体量约4000万左右，2022年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为0.86亿元，可以得到进一步验证。分产品看：①结构力学性能测试分析系实现收入2.16亿元，同比增长22.25%，表现平稳；②结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现收入0.82亿元，同比增长70.34%，表现较为出色；③基于PHM的设备智能维保管理平台实现收入0.32亿元，同比增长94.49%，民用PHM业绩快速放量：④电化学工作站实现收入0.31亿元，同比增长167.82%，主要受益储能等需求提升。展望2023年，2022年延期未确认订单有望在当期确认，同时受益于军工行业持续高景气度，我们判断公司结构力学主业有望延续稳健增长；另一方面，在疫情放开的背景下，公司民用市场有望加速打开，民用PHM和电化学工作站业务有望加速放量，看好2023年收入延续高速增长。 毛利率水平延续出色表现，费用率下降驱动净利率水平提升 2022年公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%，落在先前业绩预告指引利润区间，符合市场预期，2022年公司归母净利率为33.17%，同比+2.04pct，盈利水平进一步提升，进一步分析：①毛利率端：2022年公司整体毛利率为67.54%，同比-0.25pct，延续出色表现，结构力学性能测试分析系/结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为67.98%/67.80%,同比-0.06pct/+0.01pct，基于PHM的设备智能维保管理平台2022年毛利率62.47%，同比-0.64pct，毛利率低于其他业务业务，占比提升对整体毛利率有一定影响；②费用端：2022年公司期间费用率32.11%，同比-5.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/-2.08pct/-1.11pct/+0.04pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2022年盈利水平提升最主要因素。 结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间 2021年12月我国签发主席令一O三号，旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇。2022年9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司订单加速交付，我们调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为2.41和3.32亿元（原值2.27和3.29亿元），并预计2025年归母净利润为4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为26/19/14倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。