2月通胀数据点评：春节错位之下通胀如何演绎？

2023年03月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 春节错位之下通胀如何演绎？ ——2月通胀数据点评 点评 CPI同比低于预期，核心CPI环比下降。同比来看，2023年2月，由于节后需求回落，且供应充足，春节错月等因素影响，加之去年同期基数较高，CPI同 比涨幅较上月回落1.1个百分点至1.0%，低于市场预期。其中，春节效应消退后，食品价格同比涨幅较上月回落3.6个百分点至2.6%，影响CPI上涨约0.48个百分点；基数走高，假期消费需求回落，非食品价格同比上涨0.6%，涨幅较 上月下滑0.6百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点；环比来看，食品和非食 品价格均走低，CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%，低于2015-2022年春节后一月的环比均值-0.3%。节后消费较平淡，加之天气转暖供给充足，食品价格环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%；非食品价格环比也由上升0.3%转为下降0.2%。2月，春节效应逐渐减弱，经济尚处于修复初期阶段，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，环比由上涨0.4%转为下降0.2%，体现出短期经济出现过热的概率不大。 菜猪价格季节性走低，高频数据显示猪价企稳。同比来看，2023年2月畜肉类价格同比涨幅继续缩小4.7个百分点至1.9%。其中，猪肉价格仅同比上涨3.9%，节后通常为猪肉消费淡季，加之猪肉供应依然充足，同时下游需求恢复 速度缓慢，猪肉价格同比涨幅继续走低7.9个百分点。随着气温逐渐回暖，蔬菜供应较为充足，同时假期消费回落，加之基数走高，2月鲜菜价格同比由上涨6.7%转为下降3.8%。另外，薯类、鲜果、鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月 有所回落，粮食和食用油价格涨幅基本稳定，水产品价格由涨转降。环比来看， 除了粮食、奶类、烟酒环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅继续扩大0.6个百分点至-5.9%，连续3个月环比下行，主要受猪肉价格的拖累。猪肉价格环比降幅也扩大0.6个百分点至-11.4%，春节后消费需求转弱，鲜菜、鲜果、蛋类以及水产品价格环比下降4.4%、1.2%、3.6%和1.5%。2023年2月，猪肉价格呈现季节性弱势，但中下旬猪价有所企稳，一方面是国家开启中央储备猪肉收储，另一方面是养殖端挺价惜售，短期猪价或延续低位震荡。由于猪价快速下跌，行业产能出清，中期或逐渐企稳回升。随着气温回升，鲜菜价格短期或延续下跌态势，由于3月非水果上市热门时期， 鲜果价格或有季节性回升可能。截至3月9日，高频数据显示3月28种重点 监测蔬菜价格同比由涨转降，7种重点监测水果价格、猪肉平均批发价同比涨幅扩大，28种重点监测蔬菜价格环比由涨转降，7种重点监测水果环比涨幅略收窄，猪肉平均批发价环比降幅收敛。3月，虽然去年同期基数走高，鲜菜价格或在季节性因素下延续跌势，但猪肉价格短期或逐步企稳，线下餐饮消费回暖，食品CPI同比或稳中趋升。 春节因素消退，非食品价格同比涨幅回落。2月，非食品中消费品价格上涨 1.2%，涨幅比上月回落1.6个百分点，服务价格上涨0.6%，涨幅比上月缩小 0.4个百分点。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着和医疗保健类价格同比涨幅扩大，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务同比 涨幅收敛，居住价格同比持平。旅游价格同比涨幅收窄8.2个百分点至3%，飞机票价格同比上涨19.9%，涨幅也回落较多。交通工具用燃料价格同比涨幅 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.开启双期切换下的经济新周期——宏观2023年春季投资展望 (2023-03-09) 2.出口好于预期是否可持续？——2023年1-2月贸易数据点评(2023-03-08) 3.重“稳”寻“新”，踏上新征途——2023“两会”政府工作报告解读 (2023-03-06) 4.数字中国“加速跑”，海外资产“起波澜”(2023-03-03) 5.超预期上行的背后——2月PMI数据点评(2023-03-02) 6.乘势而上——开启双期切换下的经济新周期(2023-02-24) 7.风波中谋发展，走科技强国建设之路 (2023-02-24) 8.轮动与空间：详解三大部门资产负债表 (2023-02-20) 9.一号文件亮点何在，美国通胀又超预期 (2023-02-17) 10.超预期背后，居民仍谨慎——1月社融数据点评(2023-02-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 下降5个百分点至0.5%，汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点。七大类价格环比两涨一平四降，消费品价格环比由上升0.7%转为下降0.6%，服务价格环比由上升0.8%转为下降0.4%。其中， 大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。而由于国际油价近期震荡，交通工具用燃料价格环比则由下降2.3%转为上涨1.0%。值得注意的是，CPI中权重最大的居住价格环比上涨0.1%，是自去年3月以来首次进入到环比上行区间，这与近期房屋租赁市场回暖有关。2023年3月，虽然去年同期基数略有升高，但疫情限制解除后经济进入修复阶段，商务活动趋于活跃，非食品价格同比或稳中有涨。 PPI同比降幅继续走扩，生产资料价格环比转升。去年同期基数较高，2023年2月PPI同比降幅较上月扩大0.6个百分点至-1.4%，降幅略超市场预期。 其中，生产资料价格同比降幅扩大0.6个百分点至-2.0%；生活资料价格同比涨幅回落0.4个百分点至1.1%，一般日用品和耐用消费品的同比涨幅下降较多。从行业来看，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17个，比上月 增加2个。主要行业中，价格降幅扩大的包括化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，价格由涨转降的包括石油和天然气开采业、计算机通信和其他电子设备制造业，价格涨幅回落的包括农副食品加工业、石油煤炭 及其他燃料加工业。另外，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格降幅收窄，煤炭开采和洗选业价格涨幅略有扩大。环比来看，2月PPI环比由下降0.4%转为持平。其中，生产资料价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%， 生活资料价格环比下降0.3%，降幅与上月持平。输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格上涨，煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格降幅扩大。此外，计算机通信和其他电子设备制造业、农副食品加工业、纺织业价格下降，降幅均收窄。截至3月9日，3月南华工业品指数同比涨幅收敛，而环比涨幅扩大。3月布伦特原油现货价同比降幅扩大，环比由降转涨。近期，欧盟通过对俄第十轮制裁方案，俄乌冲突持续，而美联储强化鹰派预期，油价应声回落，预计在中国经济复苏、欧美经济走弱、地缘政治持续等多因素作用下，国际油价短期延续震荡走势。另外，随着“金三银四”到来，预计国内工业品价格继续走高，但基数作用下PPI或维持在负值区间，但降幅或略有收窄。 预计CPI同比稳中有升，PPI同比降幅收窄。2月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI 剪刀差较上月2.9个百分点收敛至2.4个百分点。CPI方面，在2月份1.0%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。中央开启收储工作，猪肉价格逐渐企稳，线下餐饮消费逐渐复苏，食品价格同比或稳中有升，疫情限制解除后商务活动趋于活跃，预计非食品价格短期也呈现稳中趋涨态势，综合来看，CPI同比涨幅或稳中有升。PPI方面，在2月份1.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。国际油价或延续震荡，随着“金三银四”到来，预计国内工业品价格继续走高，PPI降幅或略有收窄。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 PPI:生产资料:当月同比 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 图4：3月蔬菜价格回落，猪肉价格逐渐企稳 元/公斤 2023-02 2018-03-09 图3：3月农产品价格指数走势较为平稳 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 2018-06-09 2018-09-09 2018-12-09 2019-03-09 2019-06-09 2019-09-09 农产品批发价格200指数 2019-12-09 2020-03-09 2020-06-09 2020-09-09 2020-12-09 2021-03-09 2021-06-09 2021-09-09 2021-12-09 2022-03-09 2022-06-09 2022-09-09 2022-12-09 图6：石油相关行业价格同比增速下行 % 2023-03-09 2016-02 图1：食品、非食品价格同比增速回落 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 60 50 40 30 20 10 0 图5：PPI同比降幅扩大，生产资料价格降幅扩大，生活资料价 格涨幅回落 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2016-02 2016-08 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2017-03-09 数据来源：wind、西南证券整理 2017-07-09 2017-11-09 2018-03-09 2018-07-09 平均批发价:猪肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 2018-11-09 2019-03-09 2019-07-09 2019-11-09 2020-03-09 2020-07-09 2020-11-