2月物价数据解读：价格涨不动了么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】出口韧性需要重估——1-2月外贸数据解读》2023-03-08 证券研究报告 宏观点评/2023.03.09 价格涨不动了么？ ——2月物价数据解读 核心观点 新涨价影响创新低。今年2月CPI同比增速较1月显著下降，虽然的确存在着春节错月的影响，但即便1月和2月合并来看，价格涨势也较疲弱剔除掉翘尾因素后，我们发现，今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增速的影响仅1.1个百分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印证，根据我们的估算，今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格因素的拖累。 消费需求仍有制约。CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度，可能不及此前市场预期，虽然疫情约束解除后，消费需求在假期窗口迎来了集中释放，但正如我们在报告《拼经济，不冒进——政府工作报告解读》中所指出，年内消费增速如果出现显著走高，则需要依赖于居民收入改善或者房地产“财富效应”的带动。目前来看，我们认为，两者均不具备逆势大幅上扬的条件，这将制约着消费需求的改善，进而对消费价格构成拖累。 “剪刀差”施压企业成本。不过，值得注意的是，工业品出厂价格虽也有下滑，但幅度不及居民消费价格，体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象，PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步。虽然在翘尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有进一步走低的压力，但2月环比增速已处于历年同期中等水平，PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1价格涨不动了么？3 22月物价数据：CPI同比回落，PPI降幅扩大4 图表目录 图1.历年1月和2月CPI中新涨价因素（%）3 图2.百城房价指数同比和16-24岁就业人员调查失业率（%）4 图3.消费价格与生产价格的“剪刀差”（%）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）5 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）6 图6.生产资料和生活资料同比增速（%）6 图7.各行业2月PPI环比增速较1月变化（百分点）7 1价格涨不动了么？ 新涨价影响创新低。今年2月CPI同比增速较1月显著下降，虽然的确存在着春节错月的影响，但即便1月和2月合并来看，价格涨势也较疲弱。剔除掉翘尾因 素后，我们发现，今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增速的影响仅1.1个百 分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印证，根据我们的估算，今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格因素的拖累。 图1.历年1月和2月CPI中新涨价因素（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017201820192020202120222023 数据来源：WIND，财通证券研究所 消费需求仍有制约。CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度，可能不及此前市场预期，虽然疫情约束解除后，消费需求在假期窗口迎来了集中释放，但正如我们在报告《拼经济，不冒进——政府工作报告解读》中所指出，年内消费增速如果出现显著走高，则需要依赖于居民收入改善或者房地产“财富效应”的带动。目前来看，我们认为，两者均不具备逆势大幅上扬的条件，这将制约着消费需求的改善，进而对消费价格构成拖累。 图2.百城房价指数同比和16-24岁就业人员调查失业率（%） 百城住宅价格同比 16-24岁调查失业率 25 20 15 10 5 0 -5 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 “剪刀差”施压企业成本。不过，值得注意的是，工业品出厂价格虽也有下滑，但幅度不及居民消费价格，体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象，PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步。虽然在翘尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有进一步走低的压力，但2月环比增速已处于历年同期中等水平，PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战。 图3.消费价格与生产价格的“剪刀差”（%） 10 5 0 -5 -10 -15 2 CPI-PPI PPI-PPIRM（右） 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 12/213/214/215/216/217/218/219/220/221/222/223/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 22月物价数据：CPI同比回落，PPI降幅扩大 CPI同比回落，核心CPI同步放缓。受春节错月等因素的影响，2月CPI同比增速录得1%，较上月显著下行1.1个百分点，其中去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，而新涨价影响约为0.3个百分点，较1月有所回落。核心CPI增速放缓，2月核心CPI同比增速录得0.6%，较上月下行0.4个百分点。分品类来看， 食品同比增速下降3.6个百分点至2.6%，其中猪肉价格同比涨幅收窄7.9个百分点，鸡蛋和鲜果价格同比涨幅趋缓，鲜菜价格同比由涨转降，同比增速较上月下行2.9个百分点。非食品价格同比涨幅回落0.6个百分点，录得0.6%。其中服务 价格同比涨幅回落0.4个百分点至1.6%，而能源价格同比涨幅收窄2.4个百分点至0.6%。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 20/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比由涨转降。2月CPI环比由涨转降，录得-0.5%，虽受春节错月影响低于历年同期水平，但与过去节后月份环比增速水平相比仍处于低位。食品价格环比增速录得-2%，好于过去两年节后月份的环比增速水平，与疫情前大多数情况仍有差距。其中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供应充足，猪肉和鲜菜分别下降11.4%和4.4%，合计影响占CPI总降幅五成多；鲜果、鸡蛋、水产品、牛羊肉和禽肉类价格均有下降，降幅在0.4-4.3%之间。非食品价格环比由涨转降，录得-0.2%。其中，大部分服务价格节后季节性回落，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。 预测3月CPI同比稳中有升。从高频数据来看，3月以来，猪肉、鸡蛋价格降幅均有收窄，鲜菜价格略有回落，而鲜果价格涨势趋缓，预计3月CPI环比涨幅有所回升，同比增速稳中有升。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅扩大。2月PPI同比增速降幅略有扩大至-1.4%，去年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。其中，受上年同期石油等行业基数走高的影响，生产资料价格下降2%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。分行业看，化工和有色价格同比降幅扩大；钢铁、非金属行业同比降幅延续收窄；石油天然气开采、计算机电子行业价格由涨转降；农副食品、燃料加工行业涨幅有不同程度放缓；煤炭采选行业价格同比涨幅略有扩大。 图6.生产资料和生活资料同比增速（%） 生产资料同比 生活资料同比 20 15 10 5 0 -5 -10 13/215/217/219/221/223/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 2月PPI环比与上月持平。2月PPI环比与上月持平，其中，生产资料价格由降转升，录得0.1%；生活资料价格下降0.3%，降幅与上月相同。分行业看，输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，石化产业链相关的石油天然气开采、燃料加工行业价格上涨；金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属采选及 有色行业价格环比延续上涨；煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭采选行业价格环比降幅扩大；计算机电子行业价格环比走低，农副食品行业及纺织行业价格环比降幅均有所收窄。 预测3月PPI同比降幅收窄。从高频数据来看，3月以来国际油价有所回升，国内钢价涨幅有所扩大，国内煤价由降转升，预计3月PPI环比增速或有所回升，同比增速降幅收窄。 图7.各行业2月PPI环比增速较1月变化（百分点） 8 6 4 2 0 -2 -4 石燃化有化农有电钢纺纺非橡铁钢金计通汽水酒木非食造印燃烟医煤 油料纤色工副色力铁织织金胶路铁属算用车饮材金品纸刷气草药炭 天加采食热采然工选品力选气 开采 服属船 装采舶选 制机设品电备子 料属制制采 茶造品选 数据来源：WIND，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。