2022年持续高增长，公司首次发布股权激励计划保障长期发展

公司研究/公司快报 2023年3月9日 2022年持续高增长，公司首次发布股权激励计划保障长期发展 买入-B(维持) 爱美客（300896.SZ） 医疗器械 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月8日 收盘价（元）：564.96 年内最高/最低（元）：646.00/391.09流通A股/总股本（亿）：0.88/2.16流通A股市值（亿）：496.30 总市值（亿）：1,222.35 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 5.84 摊薄每股收益： 5.84 每股净资产(元)： 27.48 净资产收益率： 21.32 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年报，期内实现营收19.38亿元（+33.91%），归母净利润12.63亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4实现营收4.49亿元（+5.8%），归母净利润2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。 事件点评 拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38亿元（+65.61%），毛利率96.52% （+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021年6月面市， 带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84万元（+0.28%）， 营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25万元，营收占比0.13% （-0.64pct）。 期内公司毛利率稳中提升1.15pct至94.85%，净利率微降0.75pct至 65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4毛利率95.6% （+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93亿元（+26.64%）。 公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2款透明质酸钠溶液、4款凝胶、1款面部埋植线；3款进入临床及注册程序产品，包含注射用A型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024提交临床试验申请。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000家医美机 构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600家医美机构，授权医生超700人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内 华东依然为公司主要销售地区、营收8.77亿元（+35.27%），西南地区营收 2.36亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61亿元（+13.47%）、华南营收 2.22亿元（+11.46%）、华中营收2.11亿元（+10.89%）。 公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022年作为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。投资建议 年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025年EPS分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3月8日收盘价564.96元，2023-2025年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 2,978 4,318 5,752 YoY(%) 104.1 33.9 53.6 45.0 33.2 净利润(百万元) 958 1,264 1,919 2,789 3,749 YoY(%) 117.8 31.9 51.9 45.3 34.4 毛利率(%) 93.7 94.8 94.4 94.5 94.8 EPS(摊薄/元) 4.43 5.84 8.87 12.89 17.33 ROE(%) 19.0 21.3 26.4 29.1 29.3 P/E(倍) 127.6 96.7 63.7 43.8 32.6 P/B(倍) 24.3 20.9 17.1 12.9 9.6 净利率(%) 66.2 65.2 64.4 64.6 65.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5300 7543 10589 营业收入 1448 1939 2978 4318 5752 现金 3264 3140 4185 6319 9239 营业成本 91 100 167 237 299 应收票据及应收账款 72 128 180 266 328 营业税金及附加 7 10 16 21 28 预付账款 15 21 34 45 60 营业费用 156 163 247 354 472 存货 35 47 90 104 140 管理费用 65 125 134 186 242 其他流动资产 418 799 812 809 822 研发费用 102 173 253 367 489 非流动资产 1462 2125 2295 2466 2619 财务费用 -52 -45 -184 -265 -377 长期投资 1001 935 869 803 737 资产减值损失 -3 -3 60 86 115 固定资产 143 195 407 615 799 公允价值变动收益 27 29 15 18 22 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 18 21 23 其他非流动资产 306 878 884 891 899 营业利润 1127 1488 2319 3370 4530 资产总计 5265 6259 7595 10009 13209 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 179 224 248 329 349 营业外支出 5 0 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1122 1488 2318 3369 4528 应付票据及应付账款 9 19 27 39 44 所得税 165 221 400 581 781 其他流动负债 170 205 221 290 305 税后利润 957 1268 1918 2788 3747 非流动负债 57 89 89 89 89 少数股东损益 -0 4 -1 -1 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 958 1264 1919 2789 3749 其他非流动负债 57 89 89 89 89 EBITDA 1036 1410 2232 3250 4348 负债合计 235 313 337 417 438 少数股东权益 0 100 99 97 95 主要财务比率 股本 216 216 216 216 216 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 成长能力 留存收益 1406 2215 3217 4341 6188 营业收入(%) 104.1 33.9 53.6 45.0 33.2 归属母公司股东权益 5029 5846 7160 9494 12675 营业利润(%) 124.1 32.1 55.8 45.3 34.4 负债和股东权益 5265 6259 7595 10009 13209 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 51.9 45.3 34.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 93.7 94.8 94.4 94.5 94.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 66.2 65.2 64.4 64.6 65.2 经营活动现金流 943 1194 1639 2492 3273 ROE(%) 19.0 21.3 26.4 29.1 29.3 净利润 957 1268 1918 2788 3747 ROIC(%) 17.2 20.1 25.3 27.8 27.9 折旧摊销 12 16 23 38 53 偿债能力 财务费用 -52 -45 -184 -265 -377 资产负债率(%) 4.5 5.0 4.4 4.2 3.3 投资损失 -18 -33 -18 -21 -23 流动比率 21.3 18.4 21.4 22.9 30.3 营运资金变动 2 -60 -85 -29 -105 速动比率 20.8 17.7 20.5 22.2 29.5 其他经营现金流 42 49 -15 -18 -22 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -161 -170 -161 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -487 -374 -433 -189 -191 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 8.87 12.89 17.33 P/E 127.6 96.7 63.7 43.8 32.6 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.58 11.52 15.13 P/B 24.3 20.9 17.1 12.9 9.6 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 33.09 43.88 58.58 EV/EBITDA 114.6 84.1 52.7 35.5 25.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，