1-2月进出口数据点评：出口超预期，进口有望改善

宏观研 报 究出口超预期，进口有望改善 告 2023-3-8 宏观研究报告 ——1-2月进出口数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 外需韧性叠加供应修复，出口同比超出预期。1-2月出口同比增速好于市场预期。此前国内供给因疫情受到的冲击减弱，积压订单补发货，这对1-2月的出口形成部分支撑；另外国外需求的短期韧性也是出口 数据好于预期的助推力量。而上述逻辑在国内高炉开工率及国外部分超预期经济数据当中得到一定验证。从结构来看，1-2月出口表现出以 下特征：一是对东盟出口表现领先。1-2月东盟为我国第一大贸易伙伴， 背后是我国的经贸合作的重心转移，由欧美转向亚洲，尤其是东南亚地区。二是劳动密集型产品支撑减弱。一方面受高基数效应影响，另一方面可能是由于疫后需求释放的爆发式增长消退，对于防疫物资的需求也有所走弱。三是高新技术及机电产品贡献加强。1-2月同比降幅相比上月均有所收窄，也成为了1至2月出口超预期的一大贡献。既有 海外生产需求抬升的支撑，也有国内供应链修复的推动。 进口需求修复较缓。1-2月进口同比降幅超出市场预期。开年以来中国经济呈现“需求先行、生产滞后”的特征，而与生产相关的工业品原材料是中国进口商品的重要组成部分，所以生产的滞后修复可能拖累了进口需求。主要进口商品来看，机电产品进口持续走弱。或受国产替代的影响。上游原料端涨跌互现。煤及褐煤、铁矿砂及其精矿量扬价跌，原油及天然气进口数量同比均为负增，进口均价则有所上升，钢材进口受房地产新开工复苏较缓的压制，表现不佳。 出口短期或有韧性，进口可能逐渐修复。1-2月进、出口与市场预期的背离主要都可归因于需求，前者在于生产修复相对滞后带来的原材料进口需求不及预期，后者是外需的短期韧性高于预计。相比去年12月，今年年初的贸易环境比较重要的一大变化是防控措施对国内供给的制约明显缓解，未来预计防疫政策转向的可能性不大，供给将持续修复归于常态，因此未来贸易数据的走向更多还是取决于需求。 出口方面，今年全年来看，全球经济放缓的背景下外需走弱的大趋势没有变化，长期而言出口表现或较疲弱，对此去年底市场对今年出口前景已有足够的悲观预期。而近期多项数据释放出一定积极信号，如海外主要发达国家经济数据频频超预期、国内2月PMI新出口订单也 有一定改善，上述边际好转或预示外需的短期韧性，即未来一段时间 出口超预期，进口有望改善 2 宏观点评报告P 内出口可能会高于此前的市场预期。 进口方面，我们认为国内需求向上修复的趋势确定性较高，2月PMI数据显示国内生产端的复苏已经开始，对原材料的需求有望增加。随着各项扩内需、稳增长政策的落地显效以及房地产的逐渐回暖，国内生产或将加快修复带动相关商品进口需求加速上行。 风险提示：1.政策不及预期。2.海外经济不确定性。 出口超预期，进口有望改善 3 宏观点评报告P 目录 1.主要数据5 2.外需韧性叠加供应修复，出口同比超出预期5 3.进口需求修复较缓6 4.出口短期或有韧性，进口可能逐渐修复7 出口超预期，进口有望改善 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：1-2月出口同比超出预期5 图表2：1-2月进口同比降幅超出预期6 图表3：1-2月机电产品进口增速大幅下行7 出口超预期，进口有望改善 5 宏观点评报告P 1.主要数据 中国1-2月出口（按美元计，下同）同比下降6.8%，预期下降8.3%，前值下降9.9%。中国1-2月进口同比下降10.2%，预期下降3.3%，前值下降7.5%。 中国1-2月贸易顺差1168.8亿美元，预期638.8亿美元，前值780.1亿美元。 2.外需韧性叠加供应修复，出口同比超出预期 1-2月出口同比增速相比去年12月反弹3.1个百分点至-6.8%，好于市场预期。此前国内供给 因疫情受到的冲击减弱，积压订单补发货，这对1-2月的出口形成部分支撑；另外国外需求的短期韧性也是出口数据好于预期的助推力量。 图表1：1-2月出口同比超出预期 出口总值(美元计价):当月同比% 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 -15 3 2 1 年年年 月月月 年年年 6 5 4 月月月 年年年年 10 9 8 7 月月月月 年年年 1-2 12 11 月月月 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 一方面，年初以来高炉开工率整体呈上行之势，反映国内生产逐步修复，这缓解了之前国内供给对出口的拖累；另一方面近期美欧等发达经济体的消费、通胀、就业等数据超出预期，或部分预示着外需短期具有韧性。 从结构来看，1-2月出口表现出以下特征： 一是对东盟出口表现领先。就前三大贸易伙伴来看，1-2月东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与其贸易总值占外贸总值的15.4%，其中1至2月我国对东盟出口同比增速达9.0%（前值7.5%），增速提升1.5个百分点。这背后是我国的经贸合作的重心转移，由欧美转向亚洲，尤 其是东南亚地区，东盟对我国外贸的重要性不断提升。 对欧盟出口同比下降12.2%，降幅较前值收窄5.3个百分点。去年底以来欧洲多项经济数据高出市场估计，经济意外反弹，这可能推动其进口需求的上行；1-2月对美出口同比为-21.8%， 出口超预期，进口有望改善 6 宏观点评报告P 去年12月当月同比录得-19.5%，同比降幅有所走阔，或受相对脆弱的中美经贸关系影响，中美双方正逐渐降低贸易依赖度。 二是劳动密集型产品支撑减弱。1-2月箱包、纺织、服装及衣着、玩具等劳动密集型产品出口同比偏弱，多数同比较去年12月放缓。1至2月箱包出口金额同比由前值14.8%大幅降至3.3%，纺织纱线、织物、及其制品则维持-20%以上的同比增速，服装出口年初两个月的同比 降幅扩大至14.7个百分点（前值为10.1的同比降幅），玩具出口增速则继续下降0.7个百分点至-10.1%。整体来看，1-2月劳动密集型产品对出口总体的支撑减弱，一方面受高基数效应影响，另一方面可能是由于疫后需求释放的爆发式增长消退，对于口罩之类防疫物资的需求也有所走弱。 三是高新技术及机电产品贡献加强。1-2月高新技术及机电产品出口同比分别录得-18.7%、-7.2%，相比上月降幅均有所收窄，也成为了1至2月出口超预期的一大贡献。细分项来看， 通用机械设备出口同比降幅由13.4个百分点收敛至3.7个百分点，或反映海外生产需求的抬升，而这可在海外部分国家制造业PMI的边际改善中得到印证；手机出口金额及数量同比增速双双上行，1-2月前者录得2.0%（前值-29.2%），后者为-14.4%（前值-33.0%），手机出口的大幅好转表明国内供应链的修复，而这或主要得益于防控放松，国内供给所受扰动由此大幅减轻。 3.进口需求修复较缓 1-2月进口同比增速进一步下降至-10.2%，降幅较上月扩大2.7个百分点，降幅大超市场预期。开年以来中国经济呈现“需求先行、生产滞后”的特征，而与生产相关的工业品原材料是中国进口商品的重要组成部分，所以生产的滞后修复可能拖累了进口需求。 图表2：1-2月进口同比降幅超出预期 进口总值(美元计价):当月同比% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 -15 3 2 1 年年年 月月月 年年年 6 5 4 月月月 年年年 9 8 7 月月月 年年年年 1-2 12 11 10 月月月月 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 主要进口商品来看，机电产品进口持续走弱。1-2月机电产品进口金额同比下降-25.8%（12月当月同比-19.5%），其中多数细分商品1至2月进口金额同比去年均出现负增，自动数据处理 出口超预期，进口有望改善 7 宏观点评报告P 设备及其零部件、液晶平板显示模组的进口同比降幅更是超40%，或受国产替代的影响。上游原料端涨跌互现。煤及褐煤、铁矿砂及其精矿量扬价跌，原油及天然气进口数量同比均为负增，分别为-1.3%、-9.4%，进口均价则有所上升，1-2月钢材进口数量及金额同比降幅相比 前值则均有所扩大，可能受到房地产新开工复苏较缓的压制。 图表3：1-2月机电产品进口增速大幅下行 机电产品:进口金额(美元计价):累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 -30 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 4.出口短期或有韧性，进口可能逐渐修复 1-2月进、出口与市场预期的背离主要都可归因于需求，前者在于生产修复相对滞后带来的原 材料进口需求不及预期，后者是外需的短期韧性高于预计。相比去年12月，今年年初的贸易 环境比较重要的一大变化是防控措施对国内供给的制约明显缓解，未来预计防疫政策转向的可能性不大，供给将持续修复归于常态，因此未来贸易数据的走向更多还是取决于需求。 出口方面，今年全年来看，全球经济放缓的背景下外需走弱的大趋势没有变化，长期而言出口表现或较疲弱，对此去年底市场对今年出口前景已有足够的悲观预期。而近期多项数据释放出一定积极信号，如海外主要发达国家经济数据频频超预期、国内2月PMI新出口订单也有一定改善，上述边际好转或预示外需的短期韧性，即未来一段时间内出口可能会高于此前的市场预期。 进口方面，我们认为国内需求向上修复的趋势确定性较高。2月PMI数据显示国内生产端的复苏已经开始，对原材料的需求有望增加。随着各项扩内需、稳增长政策的落地显效以及房地产的逐渐回暖，国内生产或将加快修复带动相关商品进口需求加速上行。 风险提示：1.政策不及预期。2.海外经济不确定性。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 che