月度博览：股指-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主

研究中心研究报告 2023年3月6日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：股指跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn相关图表 中证1000/上证50 2.8中证1000/沪深3001.20 中证1000/中证500 2.62.41.152.2 1.10 2.01.8 1.05 1.61.41.001.21.00.95 2018-02-092020-02-092022-02-09 相关报告 2023.02.05《广州期货-月度博览-股指-短期逻辑演绎充分，等待进一步催化-202302》2023.01.01《广州期货-月度博览-股指-回调是布局良机-202301》2022.12.05《广州期货-月度博览-股指-回升态势确立，期间或有波折-202212》2022.10.31《广州期货-月度博览-股指-当前仍处磨底区间，静待布局窗口-202211》 广州期货研究中心联系电话：020-22836116摘要：行情回顾：2月市场指数涨跌分化，小盘价值、中证1000涨幅超过2%，创业板指、大盘成长跌幅超过3%，主要原因在于:1)疫后修复预期兑现后，部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期；2）月内美国非农、通胀等数据超预期，美联储加息预期节奏修正，叠加地缘形势复杂严峻，市场风险偏好下行，北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓；3)数字经济贡献了主要结构性机会。进入三月第一周，窄幅震荡向上，风格轮动明显，上证综指再次突破前期振荡区间，站稳3300点。 逻辑一：2月PMI回升至疫情以来最高水平，继续验证中国经济 复苏。现阶段，消费服务恢复体感明显，一线城市人流数据也出现显著恢复，部分城市甚至已超过2019年同期。但工业端的改善尚处于早期阶段，仍需数据的进一步验证。同时，我们应更重视中期存回落预期的方向，如出口及建筑业。在验证期到来前，各种景气改善不持续的担忧，如数字经济产业的业绩兑现，地缘政治不确定性，地产的持续修复，以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场。 逻辑二：两会政府工作报告强调稳增长，扩内需，在经济总量目 标上并未超预期，5%的目标相对稳健，消费、投资、房地产等产业政策基本符合预期，整体重改革、重安全、重结构，宏观产业范式转变的迹象愈发明显，央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。1）在经济增长目标5%左右背景下，财政端延续发力，且力度相对温和，或不会存在强刺激，顺周期板块的催化或有所减弱，企业盈利增速回升的弹性有限，支持A股演绎“结构牛”的特征；2）政策基调新增“连续性针对性”，货币政策延续精准有力的定调，既不紧缩，也不宽松，以稳为主，预计全年市场利率围绕政策利率波动，难有更进一步宽松，A股大幅提估值的空间较为有限。 展望与建议：当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数 据环比修复的利好。对于接下来一段时间，经济数据同比修复以及中期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力。与此同时，相关产业政策或许仍然有进一步施展的空间，市场中期迎来结构性震荡上行机会。短期，注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点，而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景，短线操作仍以观望为主，待4月前后经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢，可考虑逢低布局。 风险因素：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债 务风险、房地产周期继续下行 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：市场涨跌分化，小盘价值领涨3 （二）A股资金面：外资流入放缓，成交有所回落4 （三）指数估值：各指数风险溢价率回落4 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：2月PMI各分项全面抬升，表现大超预期1 图表2：两会前后行情表现2 图表3：股指月度表现（02.01-02.28）3 图表4：通信、轻工制造、纺织服装等领涨，新能源、银行、有色等领跌3 图表5：大盘成长领涨，小盘价值领跌3 图表6：稳定>周期>消费>成长>金融3 图表7：两市成交额有所回落4 图表8：北向资金流入放缓，净流入92.58亿元4 图表9：杠杆资金较为平稳4 图表10：新发偏股基金发行低迷4 图表11：沪深300风险溢价率回落至+1倍标准差4 图表12：上证50风险溢价率回落至+1倍标准差5 图表13：中证500风险溢价率回落至均值附近5 图表14：中证1000风险溢价率回落至+1倍标准差以下5 一、逻辑分析与行情研判 行情回顾：2月市场指数涨跌分化，小盘价值、中证1000涨幅超过2%，创业板指、大盘成长、中证100跌幅超过3%，主要原因在于:1)疫后修复预期兑现后，部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期；2）月内美国非农、通胀等数据超预期，美联储加息预期节奏修正，叠加地缘形势复杂严峻，市场风险偏好下行，北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓；3)数字经济贡献了主要结构性机会。进入三月第一周，窄幅震荡向上，风格轮动明显，上证综指再次突破前期振荡区间，站稳3300点，主要原因在于，1）2月PMI超预期，带动顺周期板块走强；2）中国特色的估值体系带动中字头及国企改革板块；3）ChatGPT、数字中国等交易继续活跃；4）创业板指等受到新能源和生物医药走弱影响。 逻辑一：2月PMI回升至疫情以来最高水平，继续验证中国经济复苏。 现阶段，消费服务恢复体感明显，一线城市人流数据也出现显著恢复，部分城市甚至已超过2019年同期。但工业端的改善尚处于早期阶段，仍需数据的进一步验证。同时，我们应更重视中期存回落预期的方向，如出口及建筑业。在验证期到来前，各种景气改善不持续的担忧，如数字经济产业的业绩兑现，地缘政治不确定性，地产的持续修复，以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场。 图表1：2月PMI各分项全面抬升，表现大超预期 数据来源：Wind广州期货研究中心 逻辑二：两会政府工作报告强调稳增长，扩内需，在经济总量目标上并未超预期，5%的目标相对稳健，消费、投资、房地产等产业政策基本符合预期，整体重改革、重安全、重结构，宏观产业范式转变的迹象愈发明显，央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基 建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。1）在经济增长目标5%左右背景下，财政端延续发力，且力度相对温和，或不会存在强刺激，顺周期板块的催化或有所减弱，企业盈利增速回升的弹性有限，支持A股演绎“结构牛”的特征；2）政策基调新增“连续性针对性”，货币政策延续精准有力的定调，既不紧缩，也不宽松，以稳为主，货币政策短期回归常态，预计全年市场利率围绕政策利率波动，难有更进一步宽松，A股大幅提估值的空间较为有限。 图表2：两会前后行情表现 数据来源：Wind广州期货研究中心 展望与建议：当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数据环比修复的利好。对于接下来一段时间，经济数据同比修复以及中期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力。与此同时，相关产业政策或许仍然有进一步施展的空间，市场中期迎来结构性震荡上行机会。短期，注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点，而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景，短线操作仍以观望为主，待4月前后经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢，可考虑逢低布局。 风险因素：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行 二、图表与数据 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,224.02 -1.12 3,868.40 1.65 深证成指 11,715.77 -2.18 6,006.72 2.29 创业板指 2,449.35 -3.76 2,315.42 2.02 上证50 2,714.29 -1.18 558.47 0.83 沪深300 4,034.51 -1.75 2,367.63 1.16 中证500 6,237.41 -1.53 1,546.06 2.10 中证1000 6,868.55 -1.53 2,161.55 3.16 （一）行情回顾：市场涨跌分化，小盘价值领涨 图表3：股指月度表现（02.01-02.28） 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表4：通信、轻工制造、纺织服装等领涨，新能源、银行、有色等领跌 本月涨跌幅（%） 9 7 5 3 1 -1 通信轻工制造纺织服装计算机综合金融 传媒钢铁建筑煤炭综合 石油石化电力及公用事业 机械 家电国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔 电子医药建材 基础化工交通运输 汽车消费者服务 房地产非银行金融有色金属 银行电力设备及新能源 -3 数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表5：大盘成长领涨，小盘价值领跌 图表6：稳定>周期>消费>成长>金融 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 12.010.72 10.08.728.008.06.85 6.04.785.454.02.722.972.0 0.76 0.0 -2.0-1.24-1.59-4.0-6.0-4.16 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 10.08.649.35 8.06.05.424.774.03.56 2.31 2.01.401.280.0 -2.0-0.75-4.0-2.96 金融周期消费成长稳定 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）A股资金面：外资流入放缓，成交有所回落 图表7：两市成交额有所回落 图表8：北向资金流入放缓，净流入92.58亿元 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 17,0006,200 5,900 15,000 5,600 13,000 5,300 11,0005,000 4,700 9,000 4,400 7,000 4,100 5,0003,800 2020-092021-022021-072021-122022-052022-10 沪股通:周深股通:周 亿元 500 400300200 10045.69 0 -100-0.16 -200-300 -400 2022-03-052022-05-142022-07-232022-10-012022-12-172023-03-04 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表9：杠杆资金较为平稳 图表10：新发偏股基金发行低迷 万得全A融资余额(右轴)亿元 6,20017,6006,00017,3005,80017,000 16,700 5,60016,4005,40016,1005,20015,8005,00015,5004,80015,200 14,900 4,60014,6004,40014,3004,20014,000 2021-122022-032022-062022-092022-12 新成立基金份额:偏股型:周（右轴） 120%亿份450 偏股基金发行占比 400 100% 350 80%300 250 60% 200 40%150 100 20% 50 0%0 2022-02-122022-07-122022-12-12 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）指数估值：各指数风险溢价率回落 图表11：沪深300风险溢价率回落至+1倍标准差 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,00