BIS季度审查：国际银行和金融市场发展2023年3月（英）

国际清算银行的季度回顾 国际银行与金融市场发展 2023年3月 国际清算银行的季度回顾 2023年3月 国际银行和金融市场发展 国际清算银行的季度回顾 货币和经济部门 编辑委员会: ClaudiostijnclaessensbenoitMojon HyunSongShin 尼古拉Tarashev 有关本评论的一般问题应向NikolaTarashev（电话+41612809213，电子邮件：nikola.tarashev@bis.org）提出，有关特定部分的查询应向作者提出，其详细信息见每个部分的标题。 本出版物可在BIS网站（http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2303.htm）上查阅。 ©国际清算银行2023。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1683-0121(印刷)ISSN1683-013x(在线) 国际清算银行的季度回顾 2023年3月 国际银行和金融市场发展 箱:市场动荡和飙升的利润: 5教训两个最近的一些片段 专栏B：了解股市的反弹9 特殊功能 审慎政策和金融主导地位：探索联系15 弗雷德里克·博瓦赛、克劳迪奥·博里奥、克里斯蒂娜·莱昂特、伊尔希奥克·希姆 大宗商品价格、美元和滞胀风险33 鲍里斯•霍夫曼Taejin公园,阿尔伯特·皮埃尔Tejada 全球供应链相互依存和冲击放大– 证据Covid封锁47岁 莎莉,曾志伟(香港金管局),琳恩 新冠疫情、中央银行和银行与主权的关系55 布赖恩•哈迪桑娅朱 方框A：保险公司持有的主权债务58 每章末尾都附有技术附件，其中详细说明了图表。本评论中使用的符号亿亿 e估计 lh,rhs左手,右手规模美元美元,除非另有指定没有… 。不适用 ——零或可以忽略不计 总量的差异是由于舍入。 本出版物中使用的“国家”一词还包括不属于国际法和实践所理解的国家，但数据是单独和独立维护的领土实体。 缩写 货币 AED 阿拉伯联合酋长国迪拉姆 麦根 墨西哥比索 所有 阿尔巴尼亚列克 MXV 墨西哥失去de反演(UDI) 农业研究所 阿根廷比索 最高产量研究 马来西亚林吉特 澳元 澳元 河畔 纳米比亚的美元 BGN 保加利亚列弗 新闻集团报业公司 尼日利亚奈拉 有限公司 巴林第纳尔 nokia 挪威克朗 强 巴西雷亚尔 NZD 新西兰元 计算机辅助设计 加拿大元 另外一些 所有其他货币 瑞士法郎 瑞士法郎 笔 秘鲁溶胶 中电控股 智利比索 PHP 菲律宾比索 元(人民币) 元人民币(人民币) PLN 波兰兹罗提 警察 哥伦比亚比索 罗恩 罗马尼亚列伊 CZK 捷克克朗 摩擦 俄罗斯卢布 总价值 丹麦克朗 特别行政区 沙特阿拉伯里亚尔 欧元 欧元 瑞典克朗 瑞典克朗 英镑 英镑 SGD 新加坡元 港币 港元 有彩虹 泰铢 霍夫 匈牙利福林 试一试 土耳其里拉 印尼盾 印尼盾 台币 新台币 盲降 以色列新舍客勒 美元 美元 印度卢比 印度卢比 大 玻利瓦尔君主白兰地酒 ISK 冰岛克朗 盾 越南盾 日元 日元 XOF 非洲金融共同体法郎(BCEAO) 韩元 韩圆 ZAR 南非兰特 疯了 摩洛哥迪拉姆 国家 AE 阿拉伯联合酋长国 CY 塞浦路斯 房颤 阿富汗 CZ Czechia 艾尔 阿尔巴尼亚 德 德国 我 亚美尼亚 DJ 吉布提 AO 安哥拉 DK 丹麦 基于“增大化现实”技术 阿根廷 DM 多米尼加 在 奥地利 做 多米尼加共和国 非盟 澳大利亚 DZ 阿尔及利亚 阿兹 阿塞拜疆 EA 欧元区 英航 波斯尼亚和黑塞哥维那 电子商务 厄瓜多尔 双相障碍 孟加拉国 EE 爱沙尼亚 是 比利时 如 埃及 男朋友 布吉纳法索 呃 厄立特里亚 BG 保加利亚 西文 西班牙 黑洞 巴林 等 埃塞俄比亚 BI 布隆迪 FI 芬兰 BJ 贝宁 FJ 斐济 BM 百慕大 佛 法罗群岛 BN 文莱 FR 法国 薄 玻利维亚 遗传算法 加蓬 BR 巴西 GB 联合王国 废话 巴哈马群岛 GD 格林纳达 英国电信 不丹 通用电气 乔治亚州 BW 英属西印度群岛 “大酒店” 加纳 通过 白俄罗斯 GN 几内亚 热晕 伯利兹 《GQ》 赤道几内亚 CA 加拿大 GR 希腊 CD 刚果民主共和国 GT 危地马拉 CF 中非共和国 吉瓦 几内亚比绍 CG 刚果共和国 孔侑 圭亚那 CH 瑞士 接下来的 洪都拉斯 CI 科特迪瓦 香港 香港特别行政区 CL 智利 人力资源 克罗地亚 厘米 喀麦隆 HT 海地 CN 中国 胡 匈牙利 有限公司 哥伦比亚 ID 印尼 CR 哥斯达黎加 即 爱尔兰 简历 佛得角 伊尔 以色列 国家(续) 在 印度 MX 墨西哥 IO 国际组织 我的 马来西亚 智商 伊拉克 MZ 莫桑比克 红外 伊朗 NA 纳米比亚 是 冰岛 数控 新喀里多尼亚 它 意大利 NG 尼日利亚 我 泽西岛 问 荷兰 JM 牙买加 没有 挪威 乔 约旦 NR 瑙鲁 摩根大通 日本 新西兰 新西兰 柯 肯尼亚 OM 阿曼 公斤 吉尔吉斯共和国 巴勒斯坦权力机构 巴拿马 KH 柬埔寨 体育 秘鲁 基米-雷克南 韩国 PG 巴布新几内亚 千瓦 科威特 PH值 菲律宾 肯塔基州 开曼群岛 PK 巴基斯坦 KZ 哈萨克斯坦 PL 波兰 拉 老挝 PT 葡萄牙 磅 黎巴嫩 PY 巴拉圭 信用证 圣卢西亚 质量保证 卡塔尔 路 斯里兰卡 罗依 罗马尼亚 LR 利比里亚 RS 塞尔维亚 LS 莱索托 俄文 俄罗斯 LT 立陶宛 RW 卢旺达 陆 卢森堡 SA 沙特阿拉伯 LV 拉脱维亚 SC 塞舌尔 LY 利比亚 SD 苏丹 妈 摩洛哥 SE 瑞典 医学博士 摩尔多瓦 SG 新加坡 我 黑山共和国 SK 斯洛伐克 MH 马绍尔群岛 如果 斯洛文尼亚 可 北马其顿 老 苏里南 毫升 马里 党卫军 南苏丹 毫米 缅甸 圣 圣多美和普林西比 锰 蒙古 SV 萨尔瓦多 莫 澳门特别行政区 深圳 Eswatini 先生 毛利塔尼亚 道明 乍得 太 马耳他 TG 多哥 μ 毛里求斯 TH 泰国 MV 马尔代夫 TJ 塔吉克斯坦 兆瓦 马拉维 TL 东帝汶 国家(续) TM 土库曼斯坦 UY 乌拉圭 来 汤加 是乌斯 乌兹别克斯坦 TR 火鸡 风投 圣文森特和格林纳丁斯 TT 特立尼达和多巴哥 已经 委内瑞拉 太瓦 中国台北 VG 英属维尔京群岛 TZ 坦桑尼亚 VN 越南 UA 乌克兰 咱 南非 我们 美国 ZM评选 赞比亚 对风险和政策前景的看法推动市场 在审查期间，金融市场延续了先前的涨幅。1随着通胀数据逐渐下降，政策收紧步伐在前期放缓，金融状况有所缓解，风险资产估值普遍上升，原因是认为风险下降。尽管央行就政策前景进行了谨慎的沟通，但近期大幅降息的预期似乎更加坚定。美元进一步贬值，为新兴市场经济体（EME）的资产提供了额外支持。然而，在期末，市场发展被证明对挑战投资者乐观态度的消息很敏感。 投资者对未来政策利率路径的预期与央行的沟通形成鲜明对比。虽然几家主要央行放慢了货币紧缩的步伐，但它们对未来的利率路径仍持谨慎态度，特别是考虑到劳动力市场的持续强劲。尽管如此，利率期货继续传达市场参与者对今年加息结束的预期，随后大幅降息将持续到2024年。 政府债券市场的状况仍然对增长、通货膨胀和随之而来的政策反应的看法敏感。在日本，由于投资者重新评估收益率曲线控制（YCC）政策，固定收益市场依然紧张。央行基础广泛且经常性的公开市场操作平滑了市场运作，遏制了债券收益率的上行压力。 风险资产录得上涨，美元在审查期间的大部分时间里贬值，此前消息缓和了市场对政策前景的乐观情绪。股市经历了一轮又一轮的抛售压力，但尽管盈利前景仍然低迷，但仍录得正回报。市场波动的前瞻性指标同时下降，表明良性风险感知提振了估值。同样，在违约风险下降之后，信贷利差进一步收窄，公司债券发行在1月份显示出复苏迹象。美国2月份公布的数据引导投资者预期政策逆风将走强。这导致美元小幅升值，风险资产收益有所逆转，阻止了它们与主要发达经济体（AEs）低迷的银行贷款的分歧。 新兴市场和金融机构的财务状况略有缓解，在很大程度上反映了AE的财务状况。债券收益率下降，在强劲增长和通胀下降的乐观背景下。受美元波动的影响，股市波动幅度更大。中国零疫情政策的突然结束重振了其股市，并促成了与中国密切相关的经济体中风险资产的强劲表现。然而，它未能扭转流向该国的低迷投资组合，而大多数其他EME的此类流动确实稳定甚至反弹。 1检讨期为2022年11月25日至2023年2月17日。 关键的外卖    随着各国央行继续与通胀作斗争，对货币政策未来路径的看法塑造了市场。 对风险格局的良性评估支持了风险资产估值，尽管盈利预测低迷。 EME资产表现普遍强劲，但对AE金融状况和美元潮起潮落也很敏感。 政策收紧放缓，金融状况有所缓解 在回顾期内，主要主要东盟的固定收益市场仍然关注货币政策路径。通胀压力减弱的迹象限制了债券收益率，而衍生品市场对2023年底降息的预期有所加强。相比之下，在劳动力市场持续紧张的背景下，各国央行对政策前景的指导仍持谨慎态度。这种清醒的立场在2月初似乎得到了证实，当时美国数据发布导致政府债券收益率出现一些不小的上升。 在审查期间初期，金融状况进一步缓解，然后大致稳定下来。截至12月初，一个广泛使用的 全球金融状况指标已经回撤了2022年观察到的紧缩政策的一半。此后，它徘徊在接近其长期平均水平的水平附近（图1.A）。所有这一切都发生在美国和其他AE通胀放缓的背景下，部分原因是大宗商品价格波动缓慢。此外，市场参与者对通胀风险上行的看法似乎有所缓和（图1.B）。 金融状况有所缓解，但对通胀仍然敏感风险图1 A.全球金融环境有所缓解...B.而美国通胀的不确定性 减少 C.美国盈亏平衡通胀跃升，出现经济韧性迹象 指数%% 98 99 e 断言ag ) –23 2007 100 101 宁 Tighte  5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1 3.2 2.8 2.4 2.0 051015202530 第四季度21第二季第 四季 2022年1 月 2023年2月 22度22 高盛(GoldmanSachs)全球FCI120232年度消费者物价指数的预测几年 2022年11月30日 2023年1月31日 2023年2月17日 阴影区域表示2022年11月25日至2023年2月17日（审查期间）。 1有关详细信息,请参阅技术附件。2箱形图显示中位数、四分位数间距和第5-95个百分位数。资料来源：彭博社;共识经济学;国际清算银行。 2月初，美国数据发布再次证明劳动力市场状况强劲，增长稳健，2诱导市场参与者重新评估其通胀预期。2月中旬，美国的近期盈亏平衡通胀率比1月底高出60多个基点（图1.C）。盈亏平衡条款结构迅速倒置，回到审查期早期流行的配置。在欧元区，通胀盈亏平衡者对这一消息的反应不那么强烈，而旷日持久的通货紧缩过程仍在继续。在此背景下，投资者上调了对美国的终端政策利率预测，在较小程度上上调了欧元区的预期，同时推迟了预期的降息时间（图2.A）。尽管如此，利率期货继续表明，加息将在今年年底前停止，政策利率将在2024年大幅下降。 与此形成鲜明对比的是，在整个审查期间，各国央行在沟通方面仍然更加谨慎。诚然，大多数央行确实放慢了紧缩步伐，包括美联储和欧洲央行。此外，一些早些时候开始收紧货币政策的EME央行也暂停了。但总体而言，政策制定者没有迹象表明宽松即将到来，这反映了对通胀居高不下的担忧——核心通胀远高于目标——以及在劳动力市场普遍紧张的背景下持续存在的上行风险。 与上一季度形成鲜明对比的是，市场参与者对通胀的担忧减弱，在审查期间的大部分时间里限制了AE债券收益率，当时主要主权债券市场的动荡蔓延到其他领域（见方框A）。德国的长期收益率在12月下旬短暂超过了2022年之前的高点（图2.B），因为 除通