中国交建（601800）：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青
今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】中国交建（601800）：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青证券研究报告2023年3月7日 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【政策】杨畅：生育补贴的成效与配套——当前经济与政策思考 【电新】曾彪：工商业储能经济性提升，需求爆发可期 【建筑-中国交建（601800）】耿鹏智：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青 【家电&医美-海尔智家(600690)】邓欣：如何展望三分天下 【电子-茂莱光学(688502)】王芳：工业级精密光学稀缺标的，下游领域多点开花 【建材&新材料】孙颖：建材行业投资观点更新：二手房全面修复&新房预期修复下，建材投资望由C端扩散 研究分享>> 【固收】周岳：七张图看懂2023年财政 【电子-艾比森(300389)】王芳：LED显示受益复苏，布局储能打开第二增长曲线 今日重点 ►【政策】杨畅：生育补贴的成效与配套——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策负责人 S0740519090004 现阶段，出生率的下滑导致我国人口增速逐年回落，通过生育补贴鼓励生育成为缓解人口压力的重要手段； 从全国各地区已实施的生育补贴政策来看，补贴对象大致相同，多数地方将“二孩“、”三孩“纳入补贴范围，且“三孩“的补贴力度普遍大于“二孩”；各地的不同点在于补贴的发放次数、形式、额度等方面。 从海外的生育补贴政策来看，共同点在于，政策实施时点方面，大多与总和生育率水平相关；补贴对象方面，大多将“一孩“也包含在内。差异点在于，补贴形式方面，除了直接经济补贴，一些国家还会对生育家庭提供税收优惠、税费抵免、带薪产假等间接补贴；补贴对象方面，部分国家的生育补贴对中低收入群体有所倾斜。 从海外生育补贴政策的效果来看，由于政策干预较早、力度较大、向特定群体有针对性倾斜、采取直接补贴与税收优惠等间接补贴相结合的方式实施并且配套政策较为完善，法国的总和生育率相比于德国、俄罗斯等国处在较高水平，政策效果较好； 而相比于欧洲国家，日、韩的政策效果偏弱，或是由于一方面，前期存在抑制性生育政策，政策的扭转或一定程度上削弱对于总和生育率的刺激效果；另一方面，政策的力度与欧洲国家存在差距。生育补贴可以通过经济上的增收减支来促进居民生育意愿，除此以外，组合式的配套政策是生育补贴能否发挥作用的重要因素，大致包括了就业、教育、医疗、居住这四类。 风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《生育补贴的成效与配套——当前经济与政策思考》发布时间：2023年3月7日 ►【电新】曾彪：工商业储能经济性提升，需求爆发可期曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 1、工商储介绍及商业模式分析： 工商储主流的应用场景为工厂和商场、光储充电站和微电网。目前我国主流商业模式有两种商业模式，即工商业用户自行安装储能设备及能源服务企业协助用户安装储能。 2、国内工商储发展复盘： 2022年用户侧储能（户储+工商储）发展提速。据储能与电力市场统计，2022年中国储能市场并网项目总规模达7.762GW/16.428GWh，功率及容量同比增长均超220%。其中，已并网用户侧储能项目容量占比10%。投运的储能项目共计分布在26个省市自治区，用户侧项目主要在浙江、广东、江苏、安徽等地。 3、行业发展的催化剂 1）峰谷价差拉大，工商储经济性提升；2）两部制电价下，配置工商业储能可以减少容量电价；3）部分省份可实现2充2放，大多省份工商业储能都具备较高经济性；4）辅助服务、补贴、隔墙售电政策出台，推动工商业储能发展；5）限电政策下，工商业储能成为备电手段。 4、弹性标的梳理：苏文电能、科林电气、津荣天宇、金冠股份 风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧超预期，原材料价格大幅上涨风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《工商业储能经济性提升，需求爆发可期》发布时间：2023年3月7日 ►【建筑-中国交建（601800）】耿鹏智：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青耿鹏智｜中泰建筑行业负责人 S0740522080006 全球头部基础设施综合服务商，模式创新，聚焦主业。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国交通建设集团，于2006年和2012年分别在港交所、上交所上市。业务结构方面：公司专注基础设施建设领域，以基建建设业务为主导，设计业务、疏浚业务为辅助；22H1，公司基建建设/设计/疏浚业务营收占比分别88.8%/6.1%/7.2%（其他、其他业务及内部抵消占比为负）。财务指标持续优化：2018-2021年，公司营收由4909亿元增至6856亿元，CAGR+11.8%；22Q1-3，公司营收5420亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润158.2亿元，同比增长5.7%。 全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头。公路、港航、疏浚业务方面，公司旗下有多家公路、航务、航道局，2022年，公司道路与桥梁建设/港口建设/疏浚业务新签额分别3579/767/1067亿元，同比分别高增15.1%/59.3%/22.2%。城市综合开发业务方面，子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运营管理。2019-2021年，中交投资和中交城投净利润分别由24.2/16.5亿元增至31.6/22.8亿元，CAGR分别高达14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投资、中交城投净利润分别24.4/18.0亿元，同比分别高增28.9%/18.7%。 优质路产储备丰富，有望进一步打开REITs盘活资产空间。行业端，2022年7月4日，发改委、交通运输部印发《国家公路网规划》，鼓励在高速公路领域开展REITs试点。公司端，2022年4月7日，公司发行央企首单高速公路REITs。1）从影响方面看，公司全资子公司、华夏中交REIT主要原始权益人中交投资22Q2投资收益达13.7亿元、同比高增14.2亿元，带动归母净利润同比高增122.0%、ROE同比增加1.5pct，22Q2末资产负债率环比下降3.4pct。2）从扩募空间方面看，截至22H1，公司进入运营期的24个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀等重要地带，优质路产储备丰富、提供扩募支撑。 拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌。公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有53.88%股权。业务成长：内延外拓，设计资产业绩成长空间足。1）市场端，国内基建投资重回中高速区间，国外“一带一路”沿线国家经济刺激计划催生强需求。（2）公司端，拟置入祁连山6家设计院资产具备市场布局广、 技术实力强、项目业绩优三大竞争优势，已在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的53个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵；他山之石：AECOM通过外延并购铸就全球工程设计龙头。我们认为AECOM全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性，若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购，持续拓宽中交设计资产业务边界、优势市场区域。根据假设，我们测算得出：2023-2025年祁连山营收分别140.35/154.49/172.81亿元，同比分别增长6.28%/10.07%/11.86%；归母净利润分别18.25/20.86/24.19亿元，同比分别增长15.14%/14.31%/16.00%。 全面布局新能源、“一带一路”再起航，拟股权激励锚定业绩稳健成长。全面布局新能源领域，打造“第二成长曲线”。（1）海上风电：行业层面，“十四五”期间，我国各省规划新增海风装机容量近57GW；公司层面，子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司，布局海风装备和运维业务。（2）建筑光伏：母公司落子建筑光伏，电站建设有望放量。中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司，实现光伏产业专业化整合。（3）水电：水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团，我们认为，公司作为中交集团基建业务主导上市平台，水利电力资源注入可期。“一带一路”再启航，深化全球布局、公司国际化指数再提升可期。2013-2021年，公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元，GAGR+6.9%，新签占比长期维持于20%左右。股权激励出台，强化业绩成长确定性。2022年，公司出台限制性股权激励计划，为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。从解锁条件看，2023-2025年，公司较2021年净利润CAGR分别不低于8%/8.5%/9%，相比2016-2021年CAGR分别增加1.6/2.1/2.6pct。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入7372.97/7944.50/8582.50亿元，同比分别 +7.53%/7.75%/8.03%，实现归母净利196.99/217.15/240.65亿元，同比+9.48%/10.24%/10.82%，对 应EPS为1.22、1.34、1.49元。公司当前价值较可比公司价值低估。 风险事件提示：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；REITs推进不及预期；设计资产分拆上市进展不及预期；新能源业务进展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期；测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国交建（601800）：交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青》 发布时间：2023年3月6日 ►【家电&医美-海尔智家(600690)】邓欣：如何展望三分天下邓欣｜中泰家电医美&科技消费首席 S0740518070004 从第三方数据看，海尔智家空调份额连续增长，同时公司给予23年空调业务较高的增长目标，提出三分天下口号，本文试图展望海尔空调发展前景。 上一轮格局变化回顾（18-19年）： 从份额与价格看，18年以奥克斯为代表的线上品牌依靠性价比实现份额快速崛起，19年龙头相继降价后均收复份额失地，且美的份额更上一台阶。结合盈利看，美的在上一轮周期份额、盈利双升，成为格局变化最大赢家。我们总结上轮格局变化为：价格是核心驱动，效率高者胜出。 20年之后空调行业发生了什么？ 简单概况为：总量弱复苏、盈利均承压、格局整体稳固，但海尔连续提份额是值得注意的重要变化。我们判断在行业盈利偏弱的背景下，下一轮格局变化的重点不再是价格竞争。 海尔何以三分天下？ 从竞争对手态势看，双寡头当前进攻性偏弱，二线品牌竞争力削弱，海尔或处于提份额最优战略机遇期。 从海尔2022年成功经验看，空调一把手调整带来经营思路变化，三大创新对应中低端和高端市场份额提升。 从海尔2023年展望看，供应链整合是冲击销量目标的前置准备也是提升利润率的重要手段，此外卡萨帝、商用空调对整体空调产业的带动作用也不容忽视。 海尔如何从空调格局变化中受益？ 中性假设下，如海尔国内家用空调保持当前份额提升趋势，国内央空业务维持双位数复合增速，空调整体利润率修复至2018年水平，则2025年海尔空调业务较21年收入CAGR为13%，多增约20亿利润。 投资建议： 预计公司22-24年实现归母净利润151、175、200亿，我们认为海尔智家高端化、品牌出海、内部提效三大逻辑不变，空调业务乐观场景下存超预期可能。 风险提示：原材料价格上行、空调行业竞争加剧、空调景气度不及预期、引用公开信息滞后。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《海尔智家(600690)：如何展望三分天下》 发布时间：2023年3月6日 ►【电子-茂莱光学(688502)】王芳：工业级精密光学稀缺标的，下游领域多点开花王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 深耕工业级精密光学，下游高附加值、高毛利，发展空间广阔。公司成立于1999年，目前可覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器件、
