量利齐升业绩超额兑现，平台化转型未来可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告旭升集团(603305)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曾一赟电力设备与新能源行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 量利齐升业绩超额兑现，平台化转型未来可期 2023年3月8日 事件： 公司公布2022年年报，全年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.31%； 归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%；扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长69.57%。第四季度实现营业收入11.89亿元，同比增长17.57%， 环比减少6.46%；实现归母净利润2.16亿，同比增长165.29%，环比增长2.64%。全年业绩超预期增长。 另外，公司2022年拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税），合计7999万元（含税），占净利润11.41%。拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增4股，不送红股。 点评： 电车产销两旺，公司主业高增。2022年新能源车产销两旺，带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。2022年我国新能源汽车产、销量分别为706万辆、689万辆，同比增长97%、93%；其中Q4销量231 万辆，环比增长18%。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，乘此东风实现主营业务高增，2022年汽车类收入达40.44亿，同比增长50.15%。汽车轻量化技术领域的汽车零部件企业正呈现出向头部集中的趋势，占据高价值整车配套市场的企业具有核心竞争力，公司2022年毛利率为23.91%，同比增长0.85pct，净利率为15.72%，同比增长0.88pct，其中Q4毛利率为26.26%，同比增长0.69pct，Q4净利率为 18.15%，同比增长1.62pct。 全球产业布局，绑定头部客户。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场。客户结构方面，公司不 断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，其中第一大客户营收占比由2021年的39.93%降为2022年的34.37%，同时客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。丰富而优质的下游客户资源体现公司的产品质量、品牌口碑，也将是公司明年进一步释放业绩、保障盈利的关键因素。 横向储能/铝瓶布局，平台化进程加速。公司于2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于2022年Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。同时子公司和升铝瓶2022 年9月拿下欧洲年化销售额8亿的定点。实现了汽车零部件企业向铝 加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应 得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 发行可转债加速产能布局，保障长期成长。我们预计下游新能源车需求未来有望保持快速增长势头，预计2023年销量为892万辆，同比增长30%，22-25年复合增速25%。公司2023年将加强产能建设，继续推 进浙江湖州南浔生产基地，并且积极研究拓展国内、国外进行多地布局生产基地的可行性。产能的扩张有望有力支撑公司未来的成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是73.9、108.2、150.4亿元，同比增长66.0%、46.4%、39.0%；归母净利润分 别是10.2、15.0、19.0亿元，同比增长46.0%、46.5%和26.8%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 3,023 2022A 4,454 2023E 7,392 2024E 10,819 2025E 15,042 增长率YoY% 85.8% 47.3% 66.0% 46.4% 39.0% 归属母公司净利润(百万元) 413 701 1,024 1,500 1,902 增长率YoY% 24.2% 69.7% 46.0% 46.5% 26.8% 毛利率% 24.1% 23.9% 24.1% 24.1% 22.7% 净资产收益率ROE% 11.3% 12.5% 15.4% 18.4% 18.9% EPS(摊薄)(元) 0.66 1.10 1.54 2.25 2.85 市盈率P/E(倍) 75.58 29.31 23.81 16.25 12.82 市净率P/B(倍) 6.10 3.83 3.67 3.00 2.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月7日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 4,6655,058 7,003 10,30314,618 营业总收入 3,023 4,4547,392 10,81915,042 货币资金 2,0792,327 2,576 3,8555,599 营业成本 2,296 3,3895,610 8,21611,631 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 8 1434 4560 应收账款 9701,268 2,090 3,0664,269 销售费用 21 2581 119165 预付账款 2312 20 2942 管理费用 76 89200 292406 存货 9201,344 2,215 3,2494,604 研发费用 129 173333 508737 其他 672106 101 103105 财务费用 22 -1348 5860 非流动资产 3,5134,566 5,430 5,5215,404 减值损失合计 -8 -17-10 -10-10 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 13 3152 77107 固定资产（合计） 1,7972,923 3,646 3,5973,342 其他 -8 -715 2744 无形资产 361455 536 615694 营业利润 467 7841,144 1,6742,123 其他 1,3551,188 1,248 1,3081,368 营业外收支 -2 -20 33 资产总计 8,1789,624 12,432 15,82420,023 利润总额 465 7821,144 1,6762,126 流动负债 2,7353,095 4,480 6,1718,268 所得税 53 82120 176224 短期借款 7351,071 1,141 1,2901,367 净利润 413 7001,024 1,5001,902 应付票据 918859 1,422 2,0832,949 少数股东损益 -1 -10 00 应付账款 862940 1,557 2,2803,227 归属母公司净利润 413 7011,024 1,5001,902 其他 219224 360 519725 EBITDA 598 9702,019 2,8343,494 非流动负债 1,786904 1,304 1,5041,704 EPS（当年）（元） 0.66 1.101.54 2.252.85 长期借款 400700 1,100 1,3001,500 其他 1,386204 204 204204 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,5213,999 5,784 7,6759,972 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 312 12 1212 经营活动现金流 378 3751,478 2,1162,632 归属母公司股东权益 3,6535,613 6,636 8,13610,038 净利润 413 7001,024 1,5001,902 负债和股东权益 8,1789,624 12,432 15,82420,023 折旧摊销 124 222828 1,1001,308 财务费用 21 -2360 7282 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -31-52 -77-107 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -210 -603-406 -503-577 营业总收入 3,0234,454 7,392 10,81915,042 其它 43 10925 2324 同比(%) 85.8%47.3% 66.0% 46.4%39.0% 投资活动现金流 -1,191 -756-1,639 -1,113-1,084 归属母公司净利润 413701 1,024 1,5001,902 资本支出 -1,446 -1,261-1,691 -1,190-1,190 同比(%) 24.2%69.7% 46.0% 46.5%26.8% 长期投资 240 4600 00 毛利率(%) 24.1%23.9% 24.1% 24.1%22.7% 其他 15 4552 77107 ROE(%) 11.3%12.5% 15.4% 18.4%18.9% 筹资活动现金流 1,928 597410 276195 EPS（摊薄）（元） 0.661.10 1.54 2.252.85 吸收投资 0 110 00 P/E 75.5829.31 23.81 16.2512.82 借款 1,737 1,050470 348277 P/B 6.103.83 3.67 3.002.43 支付利息或股息 -150 -69-60 -72-82 EV/EBITDA 37.8521.59 11.91 8.156.20 现金净增加额 1,103 272249 1,2791,744 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 曹子杰，信达汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监