布局优质国央企价值重估

策略快评 布局优质国央企价值重估 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 联系人： 陈凯畅 021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn 事项： 2023年3月6日国资委党委召开扩大会议，会议强调要坚持高水平科技自立自强，强化科技企业创新主体地位，推动产学研深度合作，着力强化重大科技创新平台建设，加大关键核心技术攻关力度，提高科技研发投入产出效率，增强创新体系效能，着力打造创新型国有企业；瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局，大力发展实体经济，发展战略性新兴产业，遵循市场经济规律和企业发展规律推进战略性重组与专业化整合，助力现代产业体系建设，服务加快构建新发展格局。 评论： 切实落实“两个毫不动摇”，建立中特估值体系指引下，国央企交易热度持续上升。 2022年11月21日，证监会主席易会满表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。从市场体制机制、行业构成、产业生命周期等维度建立符合中国特色的定价机制，成为了高质量发展目标下，建设中国特色资本市场的重要议题。2023两会政府工作报告指出，切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。政策释放红利催化国央企概念交易热度抬升，从成交额看，央企指数2022年长期成交额中枢约为全A的3%，国企改革指数长期成交额中枢占到全A的9%左右，3月至今两者分别上涨至4.5%和11.4%。从行情表现上看，国央企去年8月底至10月相对全A存在较为明显的超额收益，11月底以来央企与国企改革主题走势出现一定分化，国企改革概念指数超额收益表现强于央企概念指数。 图1：A股市场国央企概念板块近期交易热度上升图2：国企改革概念板块去年底至今表现更佳 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 多口径交叉验证下，国央企估值在全A中处于估值洼地，存在显著提升空间 目前A股各行业估值水平分化相对较大，成长性较强的行业如国防军工、计算机、电力设备、机械设备、 汽车、电子企业中位数口径下估值相对较高(30倍以上)，房地产、银行、煤炭、钢铁、交运、建材等行业估值相对较低(15倍以下），上中下游产业链估值分化显著。31个申万一级行业中，国企估值中位数低于全部企业估值中位数的行业多达22个，占全部行业的2/3以上。指数口径下，目前央企、国企市盈率分别为10.01倍、12.14倍，市净率分别为1.02倍，1.21倍，分别低于全A的18.23倍和1.72倍。从2015年至今分位数看，国央企估值分位数分别位数31.65%和22.80%分位点上，低于全A的39.63%分位点，估值抬升空间较大。 图3：全A各行业国央企估值中枢水平对比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 多重机遇催生优质国央企多样化估值重塑路线 1）新兴产业视角：“数智升级、绿色持续、补链强链”下利润结构优化。从2018年至今的政府工作报告对新能源、新一代信息技术、高端装备制造等战略性新兴产业持一以贯之的重视，政策端不断强化。《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》（后简称《通知》）要求企业合理安排投资规模，优化投资布局方向，聚焦国家重大项目、基础设施建设、产业链补链强链等重点领域，推动企业在培育壮大战略性新兴产业、推进传统产业改造升级等方面加大投资力度。可见，上述政策整体朝着“数智升级、绿色持续、补链强链”三大方向指明央企投资路线，对于相关行业、赛道内的优质国央企，有往基于此持续优化自身业务结构，实现利润结构优化。 2）“考核指挥棒”视角：盈利能力内生优化下的估值重塑。2023年1月初国资委召开会议，提出优化央企考核指标，从过往的“净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发投入、全员劳动生产率”转变为“利润总额、资产负债率、研发投入、全员劳动生产率、净资产收益率、营业现金比率”，在“一增一稳四提升”的考核指挥棒下，淡化了净利润增速要求和营收利润率门槛要求，转而考察与盈利能力更挂钩的净资产收益率和营业现金比率。考核指挥棒视角下，C端业务占比较高、ROE可控性较高的制造业国央企估值重塑空间更大。 3）ESG视角：关注多口径下ESG评级较高的优质国央企。深交所修订《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》(后文简称《新指引》），对数个行业的ESG信披提出了新要求。《新指引》在环境及安全生产事故的披露信息方面予以细化，伴随更多监管层面的规则指引出台，ESG披露口径的可比性与一致性将有所增加，不同指标体系综合视角下的ESG评级参考力将持续提升。TMT、大金融、环保公用板块评分较高的国央企存在关注价值。 4）股息率视角：2016-2018年初慢牛环境下，估值体系修正、大盘风格占优，高股息持续占优。在上一轮估值体系修正背后反映的是投资者在ROE和利润增速上的偏好变化，对内生盈利能力和并表外延式的收利双增，更倾向前者。ROE下行但业绩增速高的中小创估值回落，大盘价值、大盘成长估值显著上升。“一利五率”考核要求下，同样指向ROE而非净利润，对应语境下高股息国央企资产存在长期关注价值。 图4：会议对于战略性新兴产业核心表述对比矩阵 资料来源:中国政府网官网，国信证券经济研究所整理 图5：全A两非和创业板ROE自2017年开始趋势背离图6：上轮估值重塑期间，小盘估值下降，大盘估值回升 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图7：上轮估值体系重塑期间，高股息资产持续占优 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理；注：图中按个股全年股息率分为11组，分位数越高的组别股息率越高，红色越深代表排名越靠前，蓝色越深代表排名越靠后；国央企划分标准参考万得分类；以上个股仅作为数据梳理，不构成投资推荐的依据。 图8：各行业ESG高分国央企一览 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理；注：国央企划分标准参考万得分类，以上个股仅作为数据梳理，不构成投资推荐的依据。 图9：各行业高股息国央企一览 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理；注：国央企划分标准参考万得分类，以上个股仅作为数据梳理，不构成投资推荐的依据。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；市场风格轮动维持高速，导致估值修复不及预期等。 相关研究报告： 《策略快评-2023年3月各行业金股推荐汇总》——2023-02-24 《A股快评-全面注册制利好A股市场》——2023-02-01 《A股市场点评-外资“爆买”行情，看好成长风格》——2023-02-01 《策略快评-2023年2月各行业金股推荐汇总》——2023-01-29 《策略快评-2023年1月各行业金股推荐汇总》——2022-12-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032