积极因素累积下的偏多机会

积极因素累积下的偏多机会 观点逻辑 美国通胀回落的趋势仍在，只是时点可能因为年初经济改善超预期而延后，美国经济衰退的趋势也仍在，只是衰退时点可能延后。国内基本面改善逐步兑现，只是后续修复强度的延续性存在不确定性，尤其是地产方面，后续要关注相关限购政策和房价变化。可偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具； 宏利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 观操作建议 金 偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损 融 组风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报 2023年3月6日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 2月四大股指走势不一致，IF跌幅2.28%，IH跌幅2.17%，IC涨幅0.7%，IM涨幅1.75%。为何中小盘表现优于大盘呢？此前市场在疫情对经济的影响消退的预期下，预计消费复苏、经济修复，因此超大盘好消费类表现占优，而在春节前开始，在业绩空窗期，内资开始布局的环境下，主体投资，中小票开始占优，风格进行转化。截止2月28日，IC/IH升至2.311，1月底为2.235。 2月沪深300指数中的信息、通信、机械板块贡献点最大，中证500指数中医药、软件、硬件板块贡献点最大，其余板块表现也多为上涨。2月北向资金净流入93亿元，其中沪股通净流入89元，深股通净流入3亿元，上月北向资金净流入1413亿元。2月末两融余额为15816亿元，较上月有所增加，融资余额增加，融券余额增加。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，2月美国ISM制造业PMI值为47.7，前值7.4，预期值48，制造业继续放缓，ISM制造业指数下的分项物价支付指数录得51.3，预期45.1，前值44.5。ISM非制造业PMI为55.1，预期54.5，前值55.2，其下分项ISM非制造业新订单指数62.6，前值60.4。数据公布后美国中短期国债收益率承压上行。此外，最新美国密歇根大学消费者信心指数录得64.7，前值62.7。 2月Markit服务业PMI：商务活动季调值录得50.6，高于预期值47.1和前值46.8。四季度美国非农企业单位劳工成本折年率修正值录得3.2，高于预期值1.6，且从美国签约新房销售看，地产依然具备一定景气度。美国1月零售销售环比增长3%，高于市场预期的2%，是2021年3月以来最大增幅。1月CPI同比上涨6.4%，低于前值6.5%，但高于预期6.2%，同时增速也是连续第七个月放缓。核心CPI同比上涨5.5%，较前值5.7%回落。1月CPI环比季调上涨0.5%，较前值0.1%上升，核心CPI环比上涨0.4%，与前值持平。整体看，通胀增速持续放缓，通胀显示出韧性。同时，1月美国非农新增就业51.7万人，远超预期。因此年初来美国经济超预期的改善，给了市场美国经济“衰退逆转”的错觉。分析美国最新经济指标有所好转的原因，一方面是季节性和偶发性因素（美国社保局增加了退休人员福利，天气温和提振了餐饮消费），另一方面是统计口径和权重计算方式调整的原因，当然服务型需求和就业的确仍表现得强劲和有韧性。此外由于去年11月出现了通胀见顶的信号，市场交易美联储加息放缓的预期，美元指数和美债利率出现了明显回落，美股也有所反弹，金融条件明显转松，短期也促进了经济活动的回暖。因此美国经济不改下行和衰退的趋势，只是衰退时点延后，加息终点也延后。 国内2月PMI落于荣枯线上，环比明显回升且超预期，说明2月经济较1月明显扩张，制造业、服务业的表现均为明显扩张。从生产端看，2月PMI生产环比上行6.9个百分点至56.7%，说明国内工业生产扩张速度边际显著增加，但可持续性有待观察；从需求端看，2月PMI新订单指数环比上升3.2个百分点至54.1%，说明2月国内内需较1月明显回暖，同时2月PMI新出口订单指数环比也回升6.3个百分点至52.4%。但往后看，2月出口订单指数的表现不具有代表性，也不能说明外需真正明显回暖，伴随欧美地区流动性的收紧，年内出口下行压力依然存在。从非制造业PMI：建筑业看，2月录得60.2％，较上月明显回升，这是因为2月房地产业边际回暖，与2月公布的不动产私募投资基金试点运行等稳地产政策相关，从30大中城市商品房成交面积与二手 房售价近期回升也可看出地产边际改善，但地产改善的持续性有待观察。从2023年《政府工作报告》看，政策未给出强刺激信号，注重质和量的发展，因此宏观经济增速不会大幅增加。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性维持宽松的基调 受经济修复较强影响，近期利率中枢有所上移，当前经济大概率是延续修复的方向，但修复强度有不确定性，而出口仍有下行压力，因此央行依然会维持宽松的流动性环境，支持经济修复。当前通胀整体较为可控，虽然海外仍在收紧，但对我国货币政策方向没有大的影响。2023年《政府工作报告》中提到“连续性针对性”，货币政策延续精准有力的定调，结合央行最新货币政策执行报告中的“货币政策短期回归常态”，预计全年市场利率围绕政策利率2%左右波动，流动性不会大幅宽松。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、A股估值回升的空间有限 股指估值处于较低位置。截至3.6日，沪深300指数的市盈率TTM为12.11，处于近5年 39.22%分位点，近10年43.08%分位点；市净率为1.43，处于近5年33.73%分位点，近10年 27.54%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.79，位于近5年37.65%分位点，近10年43.47%分位点；市净率为1.29，处于近5年64.71%分位点，近10年62.77%分位点。中证500指数市盈率TTM为24.68，处于近5年57.65%分位点，近10年28.65%分位点。中证1000指数市盈率TTM为31.37，位于近5年34.12%分位点，近10年20.51%分位点；市净率为2.44，处于近5年49.41%分位点，近10年29.37%分位点。2月四大宽基指数估值升降表现不同，中小盘估值回 升，大盘估值下降，这也由2月中小票占优的风格表现切换造成。在2023年《政府工作报告》的分析下，上面得出全年市场利率围绕政策利率2%左右波动，流动性不会大幅宽松，因此A股估值回升的空间有限。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 2月北向资金净流入93亿元，从近一周的北向资金表现看已从前期的净流出转化为净流入，两融规模在近期也不断增大，且近期重要股东净减持规模缩小，说明市场情绪总体尚可，股市未来流动性不会差。再加上今年是全面注册制落地的一年，资本市场的支持政策会继续加码，因此未来股市流动性可能还有增加的空间。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美国通胀具有相当黏性，通胀明显回落和美国经济衰退时点会延后，但不改美国通胀回落和经济衰退的趋势。国内经济延续修复的状态，但修复强度尤其是地产修复程度具有不确定性。2023年《政府工作报告》定调了吻合复苏和量的合理增长，国内流动性不会大幅宽松，A股估值大幅提升的空间有限，奇特盈利增速反弹程度也有限。可偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信