宏观向上供需向下，甲醇不宜高看

甲醇·月度报告 2023年3月3日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：汤剑林 ·从业资格编号F3074960 ·投资咨询编号Z0017825 邮箱：tangjianlin@jinxinqh.com 宏观向上供需向下，甲醇不宜高看 内容提要 原料端：二月煤炭价格先跌后涨，主流煤矿仍以兑现长协用户需求为主；市场煤月内受矿难影响走高，但由于高库存和进口增加预期转弱影响冲高回落。截至月底秦皇岛港Q5500大卡动力煤价格报1195（+15）元/吨；广州港Q5500大卡动力煤价格报1055（+25）元/吨。原油方面，月内原油价格先跌后涨整体仍宽幅震荡，短期下方受70美元/桶美联 储收储价支撑，上方受海外衰退压制，预计短期仍是宽幅震荡走势，美原油参考区间70美元/桶-90美元/桶。 供应端：预计二月国内甲醇产量574万吨，相对一月产量大幅减少66万吨，预计甲醇装置开工率66.83%，较一月下跌0.60%。三月份来看，随着前期部分检修装置重启，预计三月国内甲醇产量相对二月有所回升，预计三月国内甲醇产量650万吨，相对二月增加 76万吨。 需求端：预计二月国内甲醇消费量680万吨，相对一月预估消费量650万吨缩减增加 30万吨，春节后随着传统下游装置逐渐重启，传统需求小幅回升，但受制于烯烃需求持续偏弱的影响，二月甲醇消费量增量有限。从需求细分数据来看，烯烃需求二月份占比相对一月份有所回落，主要由于传统下游需求上行但烯烃需求持续偏弱影响。 库存：截至2月24日中国主港甲醇库存为73.1万吨，环比1月29日库存77.25万 吨下降4.15万吨，二月国内甲醇港口库存低位窄幅震荡，其中江苏港口总库存38.9 （-1.25）万吨，浙江港口库存17.4（-0.3）万吨。截至二月底，中国样本企业库存55.97 万吨，环比1月27日的56.49万吨小幅去库0.52万吨。 操作建议 供应端仍存增加预期，而烯烃持续偏弱导致需求增量有限，预计甲醇三月仍偏弱运行，此前二月报建议的2800附近的空单继续持有，三月关注反弹2700附近高空机会。 风险提示 原油和煤炭价格大幅下跌；宏观政策变化；春检超预期 一、行情回顾 二月国内甲醇期货价格先跌后涨，上旬受原料价格下跌和宏观预期降温影响，期货价格大幅回落，但随着中旬成本端煤炭价格受化工煤需求回暖以及内蒙古矿难引发周边安全检查担忧，煤炭价格企稳反弹，甲醇受成本端支撑上涨，但烯烃低利润压制烯烃装置开工意愿，这也限制甲醇反弹的空间。 现货方面，二月国内甲醇现货价格跟随期货价格先跌后涨，内地波动幅度大于港口，内地价格波动主要还是受到成本端煤炭价格波动的影响，港口受低库存叠加到港量偏少影响表现相对坚挺。内蒙地区甲醇现货二月均价2210元/吨，环比一月2098元/吨上涨112元/吨； 山东地区甲醇现货二月均价2545元/吨，环比一月2529元/吨上涨16元/吨；太仓地区地区 甲醇现货二月均价2713元/吨，环比一月2686元/吨上涨27元/吨。 图1：甲醇期货主力合约：元/吨 图2：内地甲醇现货价格：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 海外市场方面，中国到岸甲醇价格月内小幅回升，但东南亚市场甲醇价格下跌，二月CFR中国甲醇均价296美元/吨，环比一月289美元/吨上涨7美元/吨；东南亚市场二月均价375 美元/吨，环比一月379美元/吨下跌4美元/吨。东南亚市场需求整体偏弱，国内春节后复工带动需求释放叠加伊朗检修带来的供应缩量，导致国内进口价格相对坚挺，后续关注伊朗装置复产的情况。进口利润方面，二月国内甲醇进口利润回落后窄幅震荡，基本维持在0轴附近，随着月下旬甲醇价格的大幅回落，进口端出现倒挂现像，后续关注进口端利润低位对于进口量的影响。 图3：外围甲醇现货价格：美元/吨 图4：进口甲醇利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 资料来源：卓创资讯，优财研究院 二、基本面数据及图表 1、现金流： 截至2月28日，国内煤制甲醇含税装置成本2472元/吨，相对一月底下降35元/吨，煤制甲醇装置毛利润-441元/吨，相对一月底上涨50元/吨，煤炭价格月内先跌后涨，上旬受到港口低库存叠加电煤需求转弱影响走低，但随着内蒙矿难以及非电需求回升，煤炭价格企稳回升，月内煤制甲醇利润也呈现先涨后跌的态势；国内天然气制甲醇不含税成本1927 元/吨，相对一月底维持不变，天然气制甲醇装置毛利润333元/吨，相对一月底下跌84元/吨，国内管道气价格表现为稳定，月内国内甲醇价格整体下跌，天然气制甲醇装置利润回落。 图5：煤制甲醇现金流:元/吨图6：天然气制甲醇现金流：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 下游利润方面，烯烃装置利润二月仍维持偏低水平，其中丙烯外采的利润二月继续回落，成本端原油价格窄幅震荡但需求端偏弱压制烯烃的价格，导致一体化和非一体化估值zhua利润持续偏低，短期烯烃中下游库存偏高的问题难以缓解，预计三月烯烃利润仍维持偏弱运行；传统下游方面，甲醛和冰醋酸利润月内价格基本跟随甲醇价格波动，对应的利润月内窄幅震荡；MTBE利润月内大幅回升，主要受到出行需求回升带动成品油调油需求上涨；二甲醚装置利润月内大幅走低，整体市场仍维持供需双弱的局面。 图7：PPMTO装置利润：元/吨图8：外采丙烯制烯烃利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院图9：甲醛装置利润：元/吨图10：醋酸装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图11：二甲醚装置利润：元/吨图12：MTBE装置利润：元/吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 2、供应： 预计二月国内甲醇产量574万吨，相对一月产量大幅减少66万吨，预计本月甲醇装置开工率66.83%，较一月下跌0.60%，月内有云天化、宁夏宝丰、晋煤华昱、大唐多伦、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元等装置处于检修状态，部分装置检修市场供应量减少，本月累计检修装置共10家。三月份来看，随着前期部分检修装 置重启，预计三月国内甲醇产量相对二月有所回升，预计三月国内甲醇产量650万吨，相对 二月增加76万吨。 从细分数据来看，截至二月底中国煤制甲醇装置开工负荷70.1%，相对一月底小幅下降1.93%；天然气制甲醇装置开工率47.12%，相对一月底大幅回升7.49%；焦炉气制甲醇装置开工率63.96%，相对一月底小幅回落0.82%。尽管西南地区天然气装置逐渐重启但产能占比较小，月内煤制甲醇装置开工率偏低是导致甲醇供应缩减的主要原因。 图13：国内煤制甲醇开工率：%图14：国内天然气制甲醇装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图15：国内焦炉气制甲醇装置开工率：%图16：中国甲醇月度产量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 进口方面，预计二月国内甲醇进口量94.55万吨，相对一月85.38万吨增加9.17万吨，随着国内疫情开放叠加伊朗甲醇装置重启，国内甲醇进口量逐渐增加。三月份来看，伊朗部分装置重启推迟进口端难有大幅回升，预计在82-85万吨附近，后续关注伊朗装置的复产情况。 图17：海外甲醇装置开工率：%图18：中国甲醇月度进口量：千吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图19：周度到港量：万吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院 3、需求： 预计二月国内甲醇消费量680万吨，相对1月预估消费量650万吨缩减增加30万吨，春节后随着传统下游装置逐渐重启，传统需求小幅回升，但受制于烯烃需求持续偏弱的影响，二月甲醇消费量增量有限。从需求细分数据来看，烯烃需求二月份占比相对一月份有所回落，主要由于传统下游需求上行但烯烃需求持续偏弱影响。烯烃企业二月采购量均表现偏弱，传统下游企业采购量明显回升，但签约订单数据和待发订单数据表现一般。 图20：甲醇月度消费量：千吨图21：二月国内甲醇需求细分 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图22：烯烃企业周度采购量：吨图23：传统下游企业周度采购量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图24：签约订单量：吨图25：待发订单量：吨 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 二月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.17%，较上月下降0.31个百分点。月内多数烯烃装置运行平稳，下旬内蒙古一套煤制烯烃装置停车，导致国内MTO装置整体开工负荷出现小幅下滑； 预估2月份甲醛样本开工负荷为26.67%，较1月提升13.91%。月内山东、江苏、河北、华南、陕西、河南等地部分主力装置重启或负荷提升，整体开工较1月份提升。产量方面， 预估2月甲醛月度总产量约68.55万吨，较上月产量提升88.79%； 预估2月份二甲醚开工负荷12.23%，较上月提升0.82个百分点。截至目前，凯跃、鹤壁装置仍处停车中，丹峰装置短时重启后再度停车，兰考装置预期月底恢复。另有部分装置运行负荷稍低。从产量方面看，预计2月份国内二甲醚的产量为10.64万吨，较上月下降3.23%，较去年同期下降3.45%； 预估二月冰醋酸开工负荷79.15%，较上月提升4.69%，月产量约70.87万吨，较上月减少约2.94万吨。本月天津渤化永利装置出现短停，且月内多处于低负荷运行状态，华谊三地装置及南京英力士装置依旧处于开工不满状态，南京塞拉尼斯也开工不高，顺达装置保持停车状态，影响月产量约15.1万吨； 预估二月MTBE样本企业装置平均开工负荷为57.23%，与上期相比下降0.94%，月内MTBE样本企业装置整体开工负荷处于先降后涨走势。本月上旬山东本固新材料的MTBE装置短期检修以及鲁清石化的MTBE装置负荷下降影响下行业整体开工负荷一度下降；不过临近月底随着生产逐步恢复正常，全国MTBE样本企业装置平均开工负荷再度提升。 预估2月份DMF行业开工负荷在68.54%。本月上旬河南安阳九天装置恢复，其他装置维持正常运行，但开工负荷均有不同程度的降低。 图26：煤制（甲醇）制烯烃开工率：%图27：外采甲醇制烯烃装置开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图28：甲醛开工率：%图29：MTBE开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 图30：醋酸开工率：%图31：二甲醚开工率：% 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 4、库存： 截至2月24日中国主港甲醇库存为73.1万吨，环比1月29日库存77.25万吨下降4.15 万吨，二月国内甲醇港口库存小幅去库，整体维持低库状态，其中江苏港口总库存38.9 （-2.25）万吨，浙江港口库存17.4（-0.3）万吨，广东地区港口甲醇库存11.3（+1）万吨，福建地区港口甲醇库存3.8（-1.8）万吨。尽管进口端受海外装置降负影响有所缩减，但华东地区MTO装置的降负也导致需求端偏弱，供需两弱的背景下港口库存窄幅波动。3月份来看，受海外装置检修推迟重启或导致进口端仍存在缩量，但烯烃低利润背景下开工负荷难有大幅回升，预计港口库存仍低位窄幅震荡为主。 截至二月底，中国样本企业库存55.97万吨，环比1月27日的56.49万吨小幅去库0.52万吨，春节后内地企业库存大幅增加，主要受下游装置节后回升缓慢影响，随着需求逐渐回升、内地降价排库叠加供应端缩量影响，内地企业库存随后大幅去库。3月份来看，春检逐渐兑现但前期检修装置重启，预计供应端缩量有限，内地企业库存窄幅波波动为主。 图32：港口库存：千吨图33：主产区样本企业