内看供弱需强，外防利多出尽

白糖·月度报告 2023年3月5日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 内看供弱需强，外防利多出尽 内容提要 截止2月28日，国内白糖3月合约收5937元/吨，较1月31日上涨1.24%； 国内白糖5月合约收5949元/吨，较1月31日上涨1.35%。2月以来，内盘呈现contango结构。 截止2月28日，ICE原糖3月合约收22.1美分/磅，较1月31日上涨1.38%； ICE原糖5月合约收20.01美分/磅，较1月31日下跌2.29%。2月以来，外盘呈现backwardation结构。 步入3月，国内提前收榨且库存预期将减少；国内经济复苏信心强劲；阿拉伯斋月将至，但印度出口无望、国际贸易流趋紧；巴西新榨季未至，国内期货价格或将向近月强远月弱发展，预计将呈现backwardtion结构。 白糖目前处于上有压力下有支撑的现状，基本面上随着中国和东南亚榨季进入尾声，供给利多消息已基本出尽，贸易流趋紧预期已计价，进入3月后，市场交易焦点将转向巴西新榨季增产预期和恢复燃料税后对“油-醇-糖”逻辑的后续影响。虽然印度的消息面上不断释放供给利多，但就2月实际产出数据来看，仍 为小幅增产。谨防3月印度在供给方面出现“弱预期强现实”的预期差。 操作建议 单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，白糖主力（5950-6170）。套利策略方面可关注5月-9月价差做扩。 风险提示 南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止2月28日，国内白糖3月合约收5937元/吨，较1月31日上涨1.24%；国 内白糖5月合约收5949元/吨，较1月31日上涨1.35%。2月以来，内盘呈现contango结构。 截止2月28日，ICE原糖3月合约收22.1美分/磅，较1月31日上涨1.38%； ICE原糖5月合约收20.01美分/磅，较1月31日下跌2.29%。2月以来，外盘呈现backwardation结构。 受国外糖价上涨及春节消费复苏预期提振，郑糖期货价格在春节第一个交易日跳空高开后一路震荡上行，涨势至2月末于6000点关口受阻。从技术角度来看，白糖主力月K线实现三连阳，MACD于3月处于0轴上方金叉，RSI指标金叉离80上轨仍有一段距离。 梳理2月以来的基本面消息，国际糖价2月主要由印度产量和出口主导，印度22/23榨季产量增长预期被现实证伪。ISMA最终调低产量，印度减少第二批出口配额预期落地。国内虽处于消费淡季，但是广西糖产提前收榨的天数及厂家数量超出预期，供应趋紧支撑国内糖价居高不下。 国内现货方面，2月以来，广西南宁白糖基差走强，由负转正；云南昆明白糖基差相对较弱，保持负基差状态。由于广西今年糖厂提前收榨日期较早且厂数较多，导致广西产地的现货糖价较高。而云南糖厂则压榨情况较好，产地现货价格较低。 仓单方面，截止2月28日，郑商所注册仓单量为36707张，有效仓单预报量为 9018张，处于近五年较高水平。美国商品期货交易委员会(CFTC）最新报告显示，截 至1月31日当周，11号糖非商业多头持仓共333718.00张，较前一周增长63568 张；11号糖非商业空头持仓共86646.00张，较前一周增长1580张。多头持仓处于近五年来历史高位。 图1：白糖主力合约日K线 资料来源：ifind，优财研究院图2：白糖主力合约月K线 资料来源：ifind，优财研究院 图3：2月白糖现货价格走势（元/吨）图4：2月（南宁）基差走势（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图5：2月（昆明）基差走势（元/吨）图6：白糖仓单数量季度性图表（张） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图7：白糖有效仓单预报季度性图表（张）图8：CFTC非商业多头持仓季度性图表（张） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图9：CFTC非商业空头持仓季度性图表（张） 资料来源：ifind，优财研究院 2、本月重要信息回顾国际消息 2月3日，巴西农业部表示，巴西政府已终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇现在必须缴纳16%的进口关税，立即生效。 观点：中性偏空。 2月8日，据印度快报报道，预计马邦本榨季的食糖产量或将低于预期。由于马邦的甘蔗单产减少，预计该邦糖厂压榨运营时间将缩短，食糖产量可能会低于最初的预期。 此前，市场预计马邦本榨季开榨的202家糖厂将生产1380万吨食糖。然而，在 最新预测中，预计马邦本榨季食糖产量为1220万吨至1250万吨，低于上榨季。观点：利多。 2月10日，泰国甘蔗及糖业委员会（OCSB）表示，预计泰国本榨季食糖出口量将较上榨季增加17%，至900万吨。 观点：利空。 2月15日，印度食品部长SanjeevChopra表示，在评估国内产量后，将在下个月召开会议来决定是否增加2022/23榨季的食糖出口配额。印度食品部此前仅批准了2022/23榨季600万吨的食糖出口配额。而去年印度出口了创纪录的1100万吨食糖。 观点：中性偏多。 2月23日，分析机构FitchSolutions23日发布的报告中表示，预测今年原糖均价将上涨2%，因为包括欧洲和印度在内的多个地区的产量可能会下降，而中国的需求应该会复苏。FitchSolutions表示，其认为原糖均价将从去年的18.6美分/磅上涨到今年的19美分/磅。FitchSolutions表示，预计巴西本榨季的食糖产量将达到3810万吨，同比增长7.6%。 观点：中性偏多。 2月24日，分析机构StoneX在一份报告中表示，预计今年巴西含水乙醇的消 费量将较去年增长5.4%，达164亿升。StoneX称：“2023/24榨季开始后，甘蔗产量的提升和含水乙醇供应的增加将推动这种生物燃料的使用量增加。”该机构预计，2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗产量为5.882亿吨，较上一年度增加5.5%。 观点：中性。 国际糖业组织(ISO)最新季度报告显示，预计2022/23年度(10月/次年9月)全球糖市供应过剩420万吨，低于上次在2022年11月预估的过剩620万吨，主要因部分国家产量低于预期。 观点：利多。 2月27日，全印度糖业贸易协会(AISTA)表示，预计印度2022/23榨季的食糖产 量将较此前预测的3450万吨下降100万吨，至3350万吨，比2021/22榨季的实际 产量3580万吨低230万吨。AISTA表示，马邦和卡纳塔克邦产量下降的主要原因是甘蔗产量和产糖率较低。 观点：利多。 2月28日，法国甜菜种植组织CGB负责人NicolasRialland表示，尽管收购价格上涨，但法国今年甜菜种植面积减少了6%～7%，甜菜种植户因作物受损和农药使用限制而望而却步。根据官方数据显示，6%的降幅将使得甜菜的种植面积降至37.8 万公顷，为2009年以来最低水平。2022年法国甜菜的种植面积为40.2万公顷。观点：中性偏多。 2月28日，巴西政府决定3月恢复征收75%的汽油和21%的乙醇联邦税，叠加PETROBRAS(巴西国家石油公司)下调汽油出厂价的影响，汽油价格最终增幅0.34雷亚尔/升，而含水乙醇价格增幅仅0.02雷亚尔/升，对巴西新榨季糖醇比例的影响甚微。 观点：中性偏空。 2月28日，全印度糖业贸易协会副主席RahilShaikh表示，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量下降主要是由于甘蔗单产下降。在向全球市场销售了610万吨糖之后，印度今年不可能允许更多糖出口。 观点：利多。 国内消息 2月3日讯，2022/23榨季截至1月底，内蒙古12家糖厂已经全部停机，累计 收购甜菜442万吨，同比增加52万吨；累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨； 产糖率13.22%。截至1月底内蒙古累计销糖17.4万吨，同比减少18.5万吨；产销率29.85%，同比下降46.53%；工业库存40.9万吨，同比增加29.8万吨。。 观点：中性。 截至2月28日，广西2022/23榨季已收榨糖厂达40家，同比增加34家，较 2020/21榨季增加17家；未收榨糖厂33家，榨蔗能力为24.4万吨/日。观点：利多。 3、国内库存、开工情况及进口 截至2023年1月末，全国食糖新增工业库存329万吨，同比增加6.74万吨。 从下图的库存可以看出在2023年1月我国食糖库存处于近年平均水平，其次我 们根据巴西1月及2月披露的出口量、广西和云南1-2月的产销量，线性外推2月份的工业库存。 根据巴西经济部外贸秘书处披露，巴西2023年1月的糖和糖蜜出口量为211.9 万吨或9.634万吨/日，比2022年1月（6.426万吨/日）高出49%以上；巴西2023 年2月的糖和糖蜜出口量为114.7万吨或6.375万吨/日，比2022年2月（9.072万吨/日）下降29%以上。 2022/23年榨季截至2月底，广西2月单月产糖146.56万吨，同比增加14.8 万吨；2月销糖54.5万吨，同比增加19.44万吨；月度工业库存289.95万吨，同比 减少38.51万吨。云南2月单月产糖约42.10万吨，同比增加6.07万吨；2月份单 月销售食糖12.72万吨，同比增1.9万吨。内蒙古2月甜菜糖工业库存36.2万吨， 同比增加27万吨。 以上述数据测算，2月全国食糖新增工业库存预期将在400万吨左右，同比下降约9%-11%。由于今年广西提前收榨日期较早且收榨厂数较多，预计2月末至3月初今年国内库存将达到顶峰。 截至2月末，广西2022/23榨季已收榨糖厂达40家，同比增加34家，较2020/21榨季增加17家；未收榨糖厂33家，榨蔗能力为24.4万吨/日。云南50家糖厂全部 开榨，同比持平。开榨糖厂累计产能合计17.22万吨/日，同比增加0.62万吨/日。 截止2022年12月，海关数据显示中国食糖进口量为520,000吨，环比减少 210,000吨。从近五年来看，食糖进口量处于季节性平均水平。 图10：全国食糖新增工业库存季节性分析（万吨）图11：22/23广西糖厂开机时间预估对比 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：沐甜科技，优财研究院 图12：糖月度进口量季节性分析（吨）图13：22/23广西糖厂开机时间预估对比 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：沐甜科技，优财研究院 4、产地供需情况 巴西：燃油税落地尚起涟漪 根据UNICA数据，截至2月16日，22/23榨季巴西累计甘蔗产量为10,849.36万吨，较21/22榨季同期10,452.33万吨增长3.80%。22/23榨季巴西累计产糖6700.6万吨，较21/22榨季同期6412.2万吨增长4.50%。产糖率同比提升约0.71个百分点。 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，2023年2月份巴西出口糖114.76 万吨（上年2月份出口量为172.37万吨），同比降33%，日均出口量为6.38万吨， 较上年2月全月的日均出口量9.07万吨减少30%。另，巴西在2023年1月（22个 工作日）出口了211.9万吨糖和糖蜜，日均出口量为9.634万吨/日，比2022年1月（6.426万吨/日）高出49%以上。 22/23榨季巴西甘蔗压榨已基本结束，从数据上看，巴西2月产量基本符合市场预期。但由于中国今年春节在1月份，商家备货提前，巴西2月出口对比1月出口数据出现明显回落。在印度出口量悲观、全球贸易流收紧预期下，新榨季开始前的巴西进入供弱需强的阶段。 2月28日，巴西政府颁布了为期12