商品期权2月回顾与3月展望：商品期权：低波动延续，关注卖方机会

商品期权市场策略月报 CommodityOptionMonthlyReport 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：金融衍生品研究中心冯世佃 执业编号：F3049858(从业)Z0015710(投资咨询) 作者：金融衍生品研究中心牛秋乐 执业编号：F0268914(从业)Z0002616(投资咨询)联系方式：010-68578820/niuqiule@foundersc.com 作者：金融衍生品研究中心彭博 执业编号：F0305572(从业)Z0011662(投资咨询) 联系方式：010-68578617/pengbo1@foundersc.com 商品期权：低波动延续，关注卖方机会 --商品期权2月回顾与3月展望 要点： 2月国内商品期权各标的多数下跌，豆二、LPG、橡胶等跌幅靠前。棕榈油、花生、螺纹、铁矿等逆市小幅收涨。期权市场方面，商品期权成交量整体出现上升。目前铁矿石期权、豆一期权、玉米期权、铜期权、豆粕期权等认沽合约成交最为活跃,而橡胶期权、菜油期权、白银期权、PVC期权、LPG期权等则在认购期权上交投更为积极。在持仓PCR方面,铁矿石期权、铜期权、豆粕期权、豆一期权、豆油期权等处于高位,菜油期权、PVC期权、橡胶期权、白银期权、豆二期权等期权品种则处于相对低位。在波动率方面,目前各个品种期权隐波回落,整体处于历史均值下方。 宏观市场方面，美国上周首次申请失业救济数据显示劳动力市场状况仍然 紧张。周一出炉的耐用消费品订单和制造业数据，延续了美国经济数据持续超 成文时间：2023年3月5日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 预期的状态。市场继续关注经济数据与通胀状况。美联储博斯蒂克称可能在今年仲夏之后暂停加息，因为之前加息的效果可能会在今春显现出来。国内方面，2月PMI超市场预期。政府工作报告指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。 受国内需求好转及政策助力，当前市场风险偏好上升，短线可回调做多。 但从中长期来看，未来海外衰退风险仍存，中长期还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注两粕、铜、螺纹、铁矿石、黄金等品种。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、两粕、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。 2023年2月商品期权各标的涨跌幅 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 截至2023年2月底，2月国内商品期权各标的多数下跌，豆二、LPG、橡胶等跌幅靠前。棕榈油、花生、螺纹、铁矿等逆市小幅收涨。 2023年2月商品期权成交持仓情况 成交量 占比 成交额 占比 持仓量 占比 PTA期权 10,735,157 22.39% 原油期权 54 17.59% PTA期权 623,573 14.44% 甲醇期权 5,245,475 10.94% 铁矿石期权 52 17.08% 铁矿石期权 589,780 13.66% 铁矿石期权 4,758,763 9.92% 铜期权 23 7.42% 豆粕期权 428,054 9.92% 螺纹期权 3,696,966 7.71% PTA期权 20 6.58% 玉米期权 371,804 8.61% 豆粕期权 2,237,937 4.67% 螺纹期权 19 6.33% 螺纹期权 360,811 8.36% 棉花期权 2,208,581 4.61% 棉花期权 17 5.48% 棉花期权 301,292 6.98% 棕榈油期权 1,908,239 3.98% 黄金期权 13 4.35% 甲醇期权 260,307 6.03% 白糖期权 1,904,820 3.97% 棕榈油期权 12 4.07% 白糖期权 242,808 5.62% 玉米期权 1,462,798 3.05% 甲醇期权 12 4.07% 棕榈油期权 145,149 3.36% 花生期权 1,377,887 2.87% 豆粕期权 10 3.36% PVC期权 104,413 2.42% 白银期权 1,360,996 2.84% 白银期权 10 3.22% 橡胶期权 93,623 2.17% 铜期权 1,306,449 2.72% 橡胶期权 9 2.95% 白银期权 84,767 1.96% 铝期权 1,235,947 2.58% 锌期权 8 2.51% 花生期权 81,528 1.89% 锌期权 974,186 2.03% 铝期权 8 2.50% 菜籽粕期权 76,944 1.78% 原油期权 939,862 1.96% 白糖期权 7 2.17% 豆一期权 71,075 1.65% 菜油期权 893,967 1.86% 菜油期权 6 2.03% 豆油期权 69,706 1.61% PVC期权 865,433 1.80% LPG期权 4 1.29% 铝期权 59,561 1.38% LPG期权 779,018 1.62% 豆油期权 4 1.21% 菜油期权 50,559 1.17% 菜籽粕期权 750,549 1.57% 花生期权 3 1.05% 铜期权 49,386 1.14% 豆二期权 724,932 1.51% 玉米期权 3 1.03% 黄金期权 44,232 1.02% 豆油期权 529,611 1.10% PVC期权 3 0.98% PP期权 40,956 0.95% 橡胶期权 457,212 0.95% 菜籽粕期权 2 0.63% LPG期权 39,927 0.92% 塑料期权 443,088 0.92% 豆二期权 2 0.54% 塑料期权 30,414 0.70% 黄金期权 390,589 0.81% 工业硅期权 2 0.52% 原油期权 30,312 0.70% PP期权 369,152 0.77% 豆一期权 1 0.37% 豆二期权 25,476 0.59% 豆一期权 354,962 0.74% 塑料期权 1 0.34% 锌期权 23,295 0.54% 工业硅期权 43,477 0.09% PP期权 1 0.31% 工业硅期权 17,197 0.40% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 动力煤期权 0 0.00% 汇总 47,956,053 100.00% 汇总 305 100.00% 汇总 4,316,949 100.00% 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，同比仍呈大幅增长态势。据WIND数据显示，截至2月 底，商品期权市场2023年2月总成交量累计达到4796万多张；累计成交额达到305亿。从成交量上来看， 2月PTA期权成交量1074万手，占比达到22.39%，位列第一。甲醇、铁矿分列二三位，成交量分别为525万和476万。从成交额上来看，2月原油期权成交额54亿，占比达到17.6%，位列第一。铁矿石、铜紧随其后，成交额分别为52亿和23亿。 在波动率方面，2月商品期权各品种波动率低位震荡，整体均处于历史低位附近。当前受国内需求好转及政策助力，当前市场风险偏好上升，短线波动或将加大。但海外衰退风险仍存，大宗商品交投积极性 明显下降，预计3月商品期权各品种波动率上行空间或将有限。 商品期权成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理大商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 郑商所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理上期所期权品种期权隐波波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 目录 一、豆粕期权(M)5 二、白糖期权(SR)9 三、铜期权(CU)13 四、玉米期权(C)16 五、棉花期权(CF)19 六、橡胶期权(RU)23 七、铁矿石期权(I)26 八、PTA期权(TA)30 九、甲醇期权(MA)34 十、黄金期权(AU)38 十一、菜籽粕期权(RM)42 十二、LPG期权(PG)46 十三、聚丙烯期权(PP)49 十四、塑料期权(L)53 十五、PVC期权(V)57 十六、铝期权(AL)61 十七、锌期权(ZN)65 十八、棕榈油期权(P)68 十九、原油期权(SC)72 二十、豆一期权(A)76 二十一、豆二期权(B)79 二十二、豆油期权(Y)83 二十三、花生期权(PK)87 二十四、菜油期权(OI)90 二十五、工业硅期权(SI)94 二十六、白银期权(AG)97 二十七、螺纹期权(RB)101 一、豆粕期权(M) 1、成交持仓情况 表1.1:豆粕期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.1:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图1.2:豆粕期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表1.2:豆粕期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表1.3:豆粕期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图1.3:豆粕期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图1.4:豆粕期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 豆粕:2月豆粕价格小幅下挫。美豆在1500位置继续争夺，随着阿根廷利多兑现叠加巴西大豆丰产利空逐步凸显，当前利多驱动暂不足以支撑美豆期价维持高位，美豆预计仍将跌破1500关键位置。4月大豆大量到港量使得多头较为谨慎，油厂挺价后下游采购意愿较差叠加进口成本预期下滑的影响下，连粕随之走低，期货空单及买入看跌期权考虑继续持有。 二、白糖期权(SR) 1、成交持仓情况 表2.1:白糖期权合约成交持仓情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.1:白糖期权主力合约分执行价成交量及持仓量情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图2.2:白糖期权主力合约分执行价成交量及持仓量变化情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、成交持仓活跃前10期权重要指标 表2.2:白糖期权成交量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理表2.3:白糖期权持仓量前10期权重要指标 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、波动率情况 图2.3:白糖期权标的近两年历史波动率与波动率锥情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理图2.4:白糖期权隐含波动率情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 4、方向判断 白糖:2月糖价震荡走高。近期郑糖震荡上行，目前大部分合约纷纷突破六千关口，且近月合约大幅增仓。广西已有六成糖厂收榨，本年度减产已成定局，但云南、广东、内蒙、新疆等地食糖都同比增加，截至2月末全国食糖产量估计同比增加70万吨，2022/23榨季累计产量达到970万吨左右很有可能。不过，2月份销量或许接近100万吨，有望创出近年来高点，销售形势远好于预期对糖价有提振作用。国际市场仍表现为阶段性供应紧张，截至2月底印度累计产糖2576万吨，虽然同比增加47万吨，但增速已放缓，仍在生产的糖厂数量低于上年同期。由于印度产糖减少，ISO预测2022/23年度全球食糖过剩420万吨，较前次预测值下调了200万吨。印度产糖进度、出口政策以及巴西主 产区天气状况和开榨计划是3月份糖市的重要影响因素。此外，美元近期表现