权益策略周报（期权）：指数高位，期权端防御增厚为主

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-03-05 指数高位，期权端防御增厚为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场强势上行，复苏逻辑和政策发力提振市场情绪；但在资金偏紧的环境下，市场难以形成合力突破，仍对上涨节奏保持谨慎观望。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：指数高位，期权端防御增厚为主 股指方面，借鉴历史规律，我们观点如下：1）中国复苏交易、美国通胀粘性、云南限电等强化内外流动性收紧预期，股市缺少明确增量资金入市信号，趋势层面不高估，两会期间谨防利多出尽；2）政府工作报告可提炼出四大主线，分别是扩大消费、先进制造（国产替代、自主可控）、央企估值重估以及地产风险化解。经过分析，我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能，但短期又面临交易过度拥挤的问题。故从性价比维度，后续应重点关注低吸先进制造的可能，短期稍安勿躁。 期权方面，各项情绪指标明显回暖，创业板指持仓量PCR指标走弱，但其余宽基指数对应情绪均偏强。周度期权市场成交额先强后弱，在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱，这暗示了上涨并非一簇而就。偏度和波动率方面震荡为主。基本面方面，周日的政府工作报告内容相对温和，整体展现了市场长期向好，经济平稳回升的趋势。但在其中也需要关注避险节奏，例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守；在优先位置的恢复和扩大消费方面，对进一步引导地产政策的表述有限；赤字率和专项债符合市场预期；货币政策依然保持稳健，持续全面降息概率偏低。回归微观视角，上周五经济数据强于预期与美元指数回落形成共振，北向资金连续三日净流入；但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解，目前在银行间利率高企、资金偏紧的环境下，存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位。仍对上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的高位震荡阶段，期权端仍推荐适当防御增厚，防范下行风险。 上周期权市场隐含波动率走势偏弱。资金面偏紧，波动率持续冲高概率不强，且下方仍有下探空间，近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会。偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。 风险因子：1）外资流出 策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定 上周权益市场强势上行，沪指周度上涨1.87%；上周周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.14%。上周日度策略周初备兑，随后策略转向保护防御，期望对冲指数高位下的缩量下行风险，同时保留上涨收益，日度策略平均收益率为1.01。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：指数高位，期权端防御增厚为主 上周策略跟踪：外围扰动加剧，缺乏突破契机 我们在上周的策略报告中推荐缺乏突破契机，备兑防御为主。上周权益市场强势上行，复苏逻辑和政策发力提振市场情绪，沪指周度上涨1.87%；上周周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.14%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初备兑，随后策略转向保护防御，期望对冲指数高位下的缩量下行风险，同时也保留上涨收益，日度策略平均收益率为1.01。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 02月27日 缺乏突破契机，备兑防御为主 02月28日 仍以震荡为主，可适当配置备兑开仓增厚收益 03月01日 突破信号确认前仍以防御增厚为主 03月02日 指数高位适当对冲保护 03月03日 指数高位适当对冲保护 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.04 1.02 1 0.98 2/272/283/13/23/3 1.02 1 0.98 2/272/283/13/23/3 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.02 1.01 1 0.99 2/272/283/13/23/3 1.02 1.01 1.00 0.99 2/272/283/13/23/3 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：趋势不高估，风格看信创等题材持续性 汇总历年两会期间走势，我们可以得出如下结论：1）两会之前偏强，两会期间略弱，需提防利多出尽；2）近十年中，2015年、2016年、2019年在两会之后 （3月）均走出独立上行行情，其共性在于有增量资金的配合。如2015年降准降息、2016年杠杆资金入场、2019年MSCI调整纳入因子；3）热点的延续性取决于题材背景是否足够宏大、政策是否持续支持，作为对比，2019年的新基建以及2022年的三胎概念冲高回落，2021年的新能源以及2015年的互联网+作为主线持续上攻。 借鉴历史规律，我们观点如下：1）中国复苏交易、美国通胀粘性、云南限电等强化内外流动性收紧预期，股市缺少明确增量资金入市信号，趋势层面不高估，两会期间谨防利多出尽；2）政府工作报告可提炼出四大主线，分别是扩大消费、先进制造（国产替代、自主可控）、央企估值重估以及地产风险化解。经过分析，我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能，但短期又面临交易过度拥挤的问题。故从性价比维度，后续应重点关注低吸先进制造的可能，短期稍安勿躁。 期权观点：指数高位，期权端防御增厚为主 上周权益市场强势上行，复苏逻辑和政策发力提振市场情绪，沪指周度上涨1.87%。期权方面，各项情绪指标明显回暖，创业板指持仓量PCR指标走弱，但其余宽基指数对应情绪均偏强。周度期权市场成交额先强后弱，在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱，这暗示了上涨并非一簇而就。偏度和波动率方面震荡为主。基本面方面，周日的政府工作报告内容相对温和，整体展现了市场长期向好，经济平稳回升的趋势。但在其中也需要关注避险节奏，例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守；在优先位置的恢复和扩大消费方面，对进一步引导地产政策的表述有限；赤字率和专项债符合市场预期；货币政策依然保持稳健，持续全面降息概率偏低。回归微观视角，上周五经济数据强于预期与美元指数回落形成共振，北向资金连续三日净流入；但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解，目前在银行间利率高企、资金偏紧的环境下，存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位。仍对上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的高位震荡阶段，期权端仍推荐适当防御增厚，防范下行风险。 上周期权市场隐含波动率走势偏弱。当前股市资金面偏紧，波动率持续冲高概率不强，且下方仍有下探空间，近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会。另外，偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。波动率期限结构较平，市场长期分歧度较低，但同时短期震荡氛围浓厚。 风险因子：1）外资流出 二、主要策略跟踪：牛市价差策略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场强势上行；含波动率走势偏弱。策略表现上看：牛市价差策略；熊市价差策略走弱明显。备兑策略跟随标的行情，策略表现稳定。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 02-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.41.15 1.21.1 11.05 0.81 0.60.95 0.40.9 0.20.85 0 02-2702-2803-0103-0203-03 0.8 02-2702-2803-0103-0203-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 02-2702-2803-0103-0203-03 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 02-2702-2803-0103-0203-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.31.3 1.11.1 0.90.9 0.70.7 0.50.5 0.30.3 0.1 02-2702-2803-0103-0203-03 0.1 02-2