宏观大类点评：2023年“稳”字当头 靴子落地警惕“卖事实”风险

期货研究报告|宏观大类点评2023-03-05 2023年“稳”字当头靴子落地警惕“卖事实”风险 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 历史经验显示，前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材需要警惕短期“卖事实”风险； 两会后继续关注股指期货、黑色建材的逢低做多机会，大部分工业品将进入到真正考验需求改善的去库阶段。 核心观点 ■2023年主要经济目标 GDP目标为5%左右；赤字率为3%，较去年2.8%有所上调；全年安排新增专项债限额 3.8万亿，高于去年的3.65万亿；城镇新增就业1200万人左右，高于的去年1100万人以上，CPI增速以及失业率目标均持平去年。 ■今年实现GDP目标并不难，投资仍是主要抓手 今年实现GDP目标并不难。考虑到去年的低基数，以及开年以来�行相关消费的迅速复苏，我们认为今年实现GDP目标并不难。我们预计今年�口增速将达到4%左右，消费增速达到6%左右，基建投资增速为10.5%左右，地产投资增速预计为0.2%左右。 从节奏上来看，预计基建投资二季度将逐渐发力，地产投资改善速度偏缓，全年�口预计仍偏弱，而全年消费将延续复苏，成为市场主要增量。国内宏观投资象限：一季度处于弱复苏阶段，二季度处于稳定回升阶段，保经济政策已逐步发力，两会后刺激 力度或将有所前置和强化；下半年变量在于海外的需求下行风险。 ■两会的影响分析 A股：两会政策超预期的提振明显。近十年样本显示，在两会结束后整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证500（IC）和中证1000（IM）表现最优。商品：两会期间存在“卖事实”风险。在两会期间，整体商品�现一定回调，其中前期受益的Wind焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均� 现不同程度回调，但仅限于两会期间，属于短期“卖事实”风险。 重点关注各品种的去库进程，其中库存偏低而消费处于中上水准的黑色建材基本面相对更有韧性。再过两周大部分工业品将结束一季度的季节性累库阶段，进入到真正考验需求改善的去库阶段。从前期累库进程来看，黑色建材链除玻璃以外大部分商品都 处低库存；原油的累库进程超季节性；有色中的铜、铝尤其是锌累库低于季节性。基于基建和地产投资增速测算，在监测品种中，地产投资回升拉动相对显著的是粗钢、铜、铝、玻璃、PVC；基建投资回升拉动相对显著的是粗钢、铝、沥青。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、GDP增速目标5%，稳增长为重要任务3 发展目标3 财政政策3 货币政策3 产业政策4 二、历史上的两会走势复盘8 历史上的两会走势复盘8 弱复苏的配置逻辑8 三、两会对商品的影响分析10 商品逐渐进入去库阶段10 投资分项对商品需求的测算12 图表 图1：房地产投资增速今年或�现拐点丨单位：%7 图2：�口上半年面临压力丨单位：%7 图3：当前GDP名义增速低于社融增速丨单位：%7 图4：过去10年两会的资产表现复盘丨单位：%8 图5：过去10轮弱复苏阶段行业表现情况丨单位：%10 图6：主要商品品种2023年二季度库存趋势推演11 图7：主要商品品种近七年周频库存的分位数水平11 图8：近7年主要品种产量和消费分位数水平12 表1：政府工作报告摘要4 表2：国内弱复苏阶段商品表现丨单位：%9 表3：过去十轮弱复苏时间区间内国内主要股指表现情况丨单位：%9 一、GDP增速目标5%，稳增长为重要任务 发展目标 2023年全年GDP增速目标较为稳健，稳增长仍为重要任务。2022年四季度国内GDP同比增速录得2.9%，2022年全年GDP增速为3%，而此前市场普遍预期今年全年的目标在5%-5.5%，由各省两会数据，2023年各省份GDP目标增速的加权值为5.6%，符合往年政府设定目标与全国目标的差值。尽管经济增速目标下调，但就业目标提升。2023年预设城镇新增就业1200万人左右，2022年该目标为1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，去年则设为5.5%以内。2023年仍要坚持稳字当头、稳中求进。 赤字率目标上调，财政政策加力提效。我们注意到今年的赤字率目标拟为3%左右，处于历史较高水平，而去年的目标在2.8%左右，今年目标有所上升。这一提升主要来源于完善税费优惠政策，延续和优化现行减税降费、退税缓税等措施。 制造业投资有望回升。政府工作报告指🎧，围绕制造业重点产业，推进关键核心技术攻关，促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，有利于制造业向数字化发展，平台经济有望复苏。同时更大力度吸引和利用外资，扩大市场准入，推动外资项目落地建设，支持制造业投资企稳回升。 财政政策 财政政策的定调是“积极的财政政策要加力提效”，地方政府专项债券作为财政政策发力的重要工具，2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，高于2022年预设的3.65 万亿元，符合市场预期的3.7万亿-3.8万亿元，基于2022年实际使用的4.15万亿元高规模，今年的目标设定已然不低，将刺激基建发力，鼓励和吸引民间资本参与国家项目建设。为防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。推动发展方式绿色转型，重点关注水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施等基建工程，其中风电、光伏、新能源基建等相关投资能够有力拉动铜、铝等有色金属的需求。 货币政策 货币政策的重点在于稳健和精准有力。延续了2022年政治局会议的表述。2022年央行共降息三次，降准三次，政府工作报告并未改变维持宽松货币政策的基调。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展，表明持续结构化政策工具的使用力度，继续加大对实体的支持，扶持中小微企业和个体工 商户发展。同时保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于外资流入，维持金融市场稳定。 产业政策 着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)等高标准经贸协议、主动对照相关规则、规制、管理、标准,稳步扩大制度型开放；稳定粮食播种面积，抓好油料生产；推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系；加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题；推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，大力发展职业教育，推进高等教育创新；推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局；加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。 今年实现GDP目标并不难。考虑到去年的低基数，以及开年以来�行相关消费的迅速复苏，我们认为今年实现GDP目标并不难。我们预计今年�口增速将达到4%左右，消费增速达到6%左右，基建投资增速为10.5%左右，地产投资增速预计为0.2%左右。 从节奏上来看，进一步上调的赤字率目标和新增专项债限额意味着基建投资是对冲�口下行压力的重要抓手，截至今年2月，31省均披露了2023年新增专项债提前批额度 合计近2.2万亿元，今年的地方债发行节奏和基建投资预计仍明显前置化，因此预计基建投资二季度将逐渐发力。地产方面，受前期的经济下行周期影响，地产企业的现金流、购地意愿和居民购房信心仍处于缓慢改善的阶段，预计地产投资改善速度偏缓。 �口项方面，基于对海外需求下行的趋势研判，全年�口预计仍偏弱；消费项方面，全年将延续复苏，成为市场主要增量。 国内宏观投资象限：一季度处于弱复苏阶段，二季度处于稳定回升阶段，保经济政策已逐步发力，两会后刺激力度或将有所前置和强化；下半年变量在于海外的需求下行风险。 表1：政府工作报告摘要 项目 2023年 2022年 2021年 GDP增速 5%左右 5.5%左右 6%以上 CPI增速 3%左右 3%左右 3%左右 城镇新增就业 1200万人左右 1100万人以上 1100万人以上 城镇调查失业率 5.5%左右 5.5%以内 5.5%左右 赤字率 3% 2.8%左右 3.2%左右 专项债限额 3.8万亿元 3.65万亿元 3.65万亿元 减税降费 完善税费优惠政策 退税减税约2.5万亿元 实施新的结构性减税 M2和社会融资 同名义经济增速基本匹配 与名义经济增速基本匹配 与名义经济增速基本匹配 单位国内生产总值能耗 单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费 “十四五”统筹考核降低3%左右 1、着力扩大国内需求；2、加快建 设现代化产业体系；3、切实落实 “两个毫不动摇”；4、更大力度吸引 重点任务和利用外资；5、有效防范化解重 大经济金融风险；6、稳定粮食生 产和推进乡村振兴；7、推动发展方式绿色转型；8、保障基本民生和发展社会事业 1、着力稳定宏观经济大盘，保持经 济运行在合理区间；2、着力稳市场1、保持宏观政策连续性稳定性可持续主体保就业，加大宏观政策实施力性，促进经济运行在合理区间；2、深度；3、坚定不移深化改革，更大激入推进重点领域改革，更大激发市场主发市场活力和发展内生动力；4、深体活力；3、依靠创新推动实体经济高入实施创新驱动发展战略，巩固壮大质量发展，培育壮大新动能；4、坚持实体经济根基；5、坚定实施扩大内扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内需战略，推进区域协调发展和新型城市场潜力；5、全面实施乡村振兴战镇化；6、大力抓好农业生产，促进略，促进农业稳定发展和农民增收；乡村全面振兴；7、扩大高水平对外6、实行高水平对外开放，促进外贸外开放，推动外贸外资平稳发展；8、资稳中提质；7、加强污染防治和生态持续改善生态环境，推动绿色低碳发建设，持续改善环境质量；8、切实增展；9、切实保障和改善民生，加强进民生福祉，不断提高社会建设水平 和创新社会治理 财政政策积极的财政政策要加力提效；做好 基层“三保”工作 提升积极的财政政策效能；财政收入 继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等；支�规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。新增财力要下沉基层，主要用于落实助企纾困、稳就业保民生政策，促进消费、扩大需求 积极的财政政策要提质增效、更可持续。因财政收入恢复性增长，财政支�总规模比去年增加，重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度；各级政府都要节用为民、坚持过紧日子，确保基本民生支�只增不减，助力市场主体青山常在、生机盎然 实施新的组合式税费支持政策。坚持 阶段性措施和制度性安排相结合，减税与退税并举； 延续实施扶持制造业、小微企业和个体工商户的减税降费政策，并提高减免幅度、扩大适用范围。对小规模纳税人阶段性免征增值税。 财政政策 （减税降费） 完善税费优惠政策，对现行减税降 费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化 对留抵税额实行大规模退税：优先安 排小微企业，对小微企业的存量留抵税额于6月底前一次性全部退还，增量留抵税额足额退还。重点支持制造业，全面解决制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等行业留抵退税问题。增值税留抵退税力度显著加大，以有力提振市场信心。预计全年退税减税约2.5万亿 元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业 继续执行制度性减税政策，延长小规模 纳税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限，实施新的结构性减税举措，将小规模纳税人增