【每周经济观察】2月PMI超预期后关注持续性，房地产市场回暖迹象初显

【每周经济观察】 2月PMI超预期后关注持续性，房地产市场回暖迹象初显 研究中心2023年3月3日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：2月PMI超预期但可持续性存疑，房地产市场回暖迹象初显 一周行情回顾：2月27日-3月3日，受2月PMI等数据刺激，权益市场有所反弹，等交易主线仍不明朗，静待两会政策信号。债市延续“紧资金、宽信用”怪项，对 经济数据超预期反应平平。商品板块仲有色板块收跌，贵金属反弹，能化板块领涨 2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读 受春节后开工稳步提升及1-2月信贷投放加速支撑，2月PMI全面回暖，制造业PMI较上月进一步上升2.5个百分点至52.6%，服务业PMI55.60%，环比上升1.6个百分点；建筑业PMI60.20%，环比提高3.8个百分点，受土木工程支撑 制造业生产供给及需求双双持续修复，生产复苏显著提速，生产恢复大于需求，而新出口订单亦超预期回暖至荣枯线以上。不同规模企业景气度亦大幅回升至扩张区间，小型企业景气度回暖幅度最大，企业经营压力有所缓解。从原材料库存及产成品库存相对变化看，原材料库存小幅上升0.2个百分点，产成品库存上升3.4个百分点至扩张区间；新订单指数出现大幅回升，已超过产成品库存指数，产品供不应求带动原材料及出厂价格提升。说明需求触底反弹，生产企业开始主动补库存，主动扩张意愿开始加强 但机构投资者对经济复苏的斜率的看法存在分歧。（1）市场关注点之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在2月后两处出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、软着陆概率加大等因素相关。 （2）关注点之二是工业生产开工修复的速度及趋势。节后开工率陆续恢复，2月后两周主要工业品开工率明显提升，而在3月第一周出现有所回落。汽车钢胎开工率止跌回升，环比及同比均转正。（3）关注点之三是信贷投放集中于基建，后续可持续型如何。2月以来，资金面并未因季节性及缴税因素的消退而转松，反而明显偏紧。DR007持续在2%以上，同业存单利率也是接近政策利率水平，主要原因是信贷投放加快消耗超储，而信贷背后有项目支持，使得资金没有重新流回银行体系，引发资金面收紧。这一定程度说明，2月份信贷投放偏乐观，特别是基建投资的资金需求到位 1月房地产回暖迹象初步显现 需求端，商品房销售量价企稳初现端倪，多空分歧开始出现。供给端，房企融资条件有所改善但主体集中，信用风险有所缓释 市场方面，权益市场房地产板块估值中枢整体回落，但在2022年4月、9月及12月出现了短暂而幅度客观的反弹行情，与政策节奏高度一致，说明资本市场交易主线仍基于政策刺激带来的预期回暖，而基本面回暖带动的估值复行情尚未出现。而与房地产相关的黑色、有色、建材等大宗商品板块，上涨行情抢跑现象更明显、持续时间更长，这主要受基建投资发力的需求共同推动。 展望今年，随着供给端及需求端政策进一步发力，市场预期有望继续好转，叠加低基数作用，商品房销售端量价同比有望在下半年趋势性转正，但房地产开工的同比回暖仍待时日。房地产本轮短周期的修复大概率呈弱复苏态势，不宜过分乐观，而长周期看，房地产市场需求拐点已过，行业运行模式亟待升级优化 风险提示病毒传播超预期；稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：2月27日-3月3日，权益市场反弹，商品市场分化 受2月PMI等数据刺激，权益市场有所反弹，等交易主线仍不明朗，静待两会政策信号。债市延续“紧资金、宽信用”怪项，对经济数据超预期反应平平。商品板块仲有色板块收跌，贵金属反弹，能化板块领涨 1.59% 1.64% 一周涨跌幅 2月PMI超预期：中国2月官方制造业PMI为52.6，官方非制造业PMI和综合PMI分别为56.3和56.4，财新中国制造业PMI为51.6，均明显回升 1.39% 0.99% 0.52% 0.19% 0.36% 央行发布第四季度货币政策执行报告：指出将精准有力实施好稳健的货币政策，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用 0.07%0.06% 0.09%0.04% 50 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 -1.% 房地产要起风了吗？：央行、银保监会拟发文加大住房租赁金融支持，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展；深交所召开房地产行业市场主体座谈会，鼓励房企用好融资并购工具，支持房企拓宽债券募集资金用途 Wind化工 Wind农副产品 -1.15% 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二部分 2月PMI全面超预期，但市场解读存在分歧 2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读 受春节后开工稳步提升及1-2月信贷投放加速支撑，2月PMI全面回暖，制造业PMI较上月进一步上升2.5个百分点至52.6%，数据超市场预期，说明经济稳步复苏的方向确定，但机构投资者对经济复苏的斜率的看法存在分歧 2月官方制造业PMI由1月的50.10%进一步提升至52.6%；服务业PMI55.60%，环比上升1.6个百分点；建筑业PMI60.20%，环比提高3.8个百分点，受土木工程支撑 %非制造业PMI:建筑业%非制造业PMI:服务业%PMI% 65 60.20 56.4055.60 54.0052.60 50.10 60 55 50 45 40 PMI50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表示制造业总体处于扩张状态；低于50%，表示制造业总体处于收缩状态 PMI为月度调查，指标反映的是本月比上月变化的情况，所以PMI指数是环比，且进行季节性调整。 PMI分类指数的计算方法：PMI各分类指数的计算采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。计算公式如下：DI=“增加”选项的百分比×1+“持平”选项的百分比×0.5 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 35 数据来源：Wind、广州期货研究中心 制造业生产供应端及需求端双复苏，不同规模企业景气度均显著回升 2月生产供给及需求双双持续修复，生产复苏显著提速，生产恢复大于需求，而新出口订单亦超预期回暖至荣枯线以上。不同规模企业景气度亦大幅回升至扩张区间，小型企业景气度回暖幅度最大，企业经营压力有所缓解 需求端新订单指数及新出口订单指数均处扩张区间；生产指数提升幅度更大 %PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 60 不同规模企业景气度大幅回升至扩张区间 %PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 60 56.70 5555 54.10 50.9052.40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 5050 53.70 52.3052.00 51.20 46.10 4545 4040 数据来源：Wind、广州期货研究中心 需求触底反弹，生产企业开始主动补库存，主动扩张意愿开始加强 从原材料库存及产成品库存相对变化看，原材料库存小幅上升0.2个百分点，产成品库存上升3.4个百分点至扩张区间；新订单指数出现大幅回升，已超过产成品库存指数，产品供不应求带动原材料及出厂价格提升 原材料库存指数小幅上行，产成品库存指数上行幅度更大新订单指数大幅回升，已超过产成品库存指数 %PMI:产成品库存PMI:原材料库存% 5560 PMI:产成品库存PMI:新订单 5554.10 50.60 50.60 49.80 5049.6050 45 47.20 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 4540 数据来源：Wind、广州期货研究中心 高频数据印证：外需长期看处于下行通道，短期维持韧性 市场关注的问题之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在2月后两处出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、软着陆概率加大等因素相关 从运价指数看，BDI指数在2月后两周出现企稳小幅回升从季节性因素看，一季度处于淡季。上海出口集装 箱运价指数已回落至2020年前水平并相对稳定 6,000 5,000 SCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 6,000 SCFI:综合指数 20232022202120202019 4,000 3,000 2,000 5,000 4,000 3,000 1,000 2,000 0 -1,000 1,000 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 0 135791113151719212325272931333537394143454749周 数据来源：Wind、广州期货研究中心 高频数据印证：复工复产稳步推进 市场关注的问题之二是工业生产开工修复的速度及趋势。节后开工率陆续恢复，2月后两周主要工业品开工率明显提升， 而在3月第一周出现有所回落。汽车钢胎开工率止跌回升，环比及同比均转正 2月W1 2月W2 2月W3 2月W4 3月W1 环比变化同比变化 （剔除春节因素） 唐山钢厂