零售2月行业动态报告：“促消费”依旧为政策关键词，短期内积极期待行业内优质标的财报表现

“促消费”依旧为政策关键词，短期内积极期待行业 内优质标的财报表现——2月行业动态报告 核心观点 最新观点： 2023年年初至2月28日我们定义的零售指数为3.56%，跑输沪深300（4.67%）， 从政策层面来看，国务院新闻办公室举行农历新年后首场新闻发布会，会上商 沪深300新零售指数零售指数 5% 务部释放出多项重磅信息，消费方面将继续强化政策引领，聚焦汽车、家居等 0% 重点领域，推动出台一批新的政策，谋划重点活动，形成一波接一波的消费热 -5% 潮。外贸方面要稳住出口贸易，合理扩大进口。外资方面将推动合理缩减外资 -10% 跑赢新零售指数（0.12%），上年11月后开始的反弹幅度明显优于上述两项指数。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PS和PB整体保持稳定，但PE持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB分别处于2010年年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位点，其中PE仍处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE水平。 零售行业 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050002 行业数据2023.03.06 准入负面清单，加大现代服务业领域开放力度，继续实现“量”的增长和“质”的提升。 从行业层面来看，12月消费者避险情绪上涨导致元旦消费整体承压，市场结构性优点助力复苏。1月份春节期间消费活跃复苏。当前消费市场环境和政策环境积极乐观，促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间，随着疫情防控政策的逐步放开，新冠疫情带来的负面影响或将逐步降低，居民的消费信心以及消费市场活力稳健恢复，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹；加之元旦、春节等节假日的消费机会可能增加，消费情绪或将进一步上扬，因此我们预期2023年1-2月的零售市场增速将呈现企稳向好的迹象，未来社消增速也将进一步向疫情前水平靠拢。 需要注意的是，消费者出行及线下消费不再受限，各地餐厅恢复堂食，线下零售、餐饮等业态已经恢复。但是疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生深远影响，线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现。我们维持认为，线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化。 从市场层面来看，2022年多数公司业绩预告表现为亏损的趋势，原因为受疫情因素影响，线下门店被迫暂停营业，各种销售渠道受阻，销售规模大幅度削减；消费者信心不足，需求减少；宏观经济增长放缓，公司外部环境承压；国际环境不稳定导致原材料成本提高影响公司净利润。行业内多数公司处于复苏恢复状态，盈利能力还有待进一步增强。 投资建议：维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注零售渠道类天虹百货 （002419.SZ）、�府井（600859.SH）、永辉超市（601933.SH）、家家悦 （603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、华致酒行（300755.SZ）；以及消费品类的上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、可靠股份（301009.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、稳健医疗（300888.SZ）、百亚股份（003006.SZ）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）。 风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。 -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2023.03.06 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300零售指数新零售指数 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】行业动态报告_积极期待一月内元旦、春节“双节”消费表现，维持推荐优质消费品零售标的_20221229 【银河消费品零售】动态报告_聚焦平台与品牌“双十一”销售成绩单，维持推荐经营稳定的优质消费品零售标的_20221103 【银河消费品零售】动态报告_中秋与国庆双节将至，关注“消费季”活动叠加节日效应带来的消费恢复_20220909 行业研究报告●零售行业 2023年3月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，23年全年零售市场增速有望呈现企稳向好的迹象4 （一）消费是个与经济同周期的行业4 （二）消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，压力逐步释放助力消费加速回暖5 1.全年消费市场表现总体平稳，23年疫情影响消退预计社消增速回归正区间5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待7 3.规模以上零售商抗风险能力更强，维持经营优势明显8 4.人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升8 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展9 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段9 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定11 （三）行业财务分析：疫情拖累2022前三季度行业规模出现波动，业绩表现仍未恢复疫情前水平，收入现金比例 大幅提升后小幅回落，ROE承压12 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售15 三、零售行业当前存在的问题及建议16 四、零售行业在资本市场中的表现18 （一）零售行业公司跑赢整体市场与新零售企业，部分公司出现PE异常导致行业整体估值处于较低的历史百分位水平18 （二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持19 �、投资建议21 （一）三月配置建议21 （二）核心关注组合表现回顾24 六、风险提示25 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。 我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含A股），构建零售指数。目前A股共有零售行业上市公司100家，最新市值（2023.02.28）全市场市值比重为1.04%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为1.27%。美股中零售贸易分类（不含餐饮）共有上市公司129家，其中亚马逊占比零售行业市值的62.29%左右，市值达到0.97万亿美元，对应2021年总营收4698.22亿美元； 中国零售板块的市值龙头为永辉超市，其市值占比零售板块比例为3.19%，对应市值为311.27亿元人民币，2021年营收910.62亿元人民币。 图1：零售指数与上证综指的走势变化趋势图2：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势 350% 沪深300零售指数 占比占比（不含金融、石油石化） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2010-01-04 2010-04-14 2010-07-23 2010-10-31 2011-02-08 2011-05-19 2011-08-27 2011-12-05 2012-03-14 2012-06-22 2012-09-30 2013-01-08 2013-04-18 2013-07-27 2013-11-04 2014-02-12 2014-05-23 2014-08-31 2014-12-09 2015-03-19 2015-06-27 2015-10-05 2016-01-13 2016-04-22 2016-07-31 2016-11-08 2017-02-16 2017-05-27 2017-09-04 2017-12-13 2018-03-23 2018-07-01 2018-10-09 2019-01-17 2019-04-27 2019-08-05 2019-11-13 2020-02-21 2020-05-31 2020-09-08 2020-12-17 2021-03-27 2021-07-05 2021-10-13 2022-01-21 2022-05-01 2022-08-09 2022-11-17 2023-02-25 0% -50% -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，23年全年零售市场增速有望呈现企稳向好的迹象 （一）消费是个与经济同周期的行业 对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，即使在疫情的影响之下，两者出现涨跌转折的时间点也基本一致，增减变化大体保持相同的趋势，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。 图3：中国名义GDP增速与消费增速变化趋势图4：美国与日本名义GDP增速与消费增速变化趋势 40% 消费增速名义GDP增速 20% 美国消费增速美国名义GDP增速日本消费增速日本名义GDP增速 35% 30% 15% 25% 20% 10% 15%5% 10% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 5% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%-5% -5% -10% -10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 我们认为消费增速和GDP指标可以表现为相似的周期变动主要受到以下两个方面因素的影响： 1.居民消费支出占比总体GDP的比例都维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势，居民消费支出已经成为GDP的主要推动力之一。受疫情影响，我国居民消费支出规模增幅放缓，美日略有下滑，后疫情下，2021年消费支出同比显著上升，并在总体GDP的占比依旧保持稳定，进一步验证了二者的同周期属性。