锌月报：基本面利多不足 锌价维持震荡

2023年3月3日 基本面利多不足锌价维持震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面看，欧美通胀粘性强且经济存韧性，紧缩预期强化，美元表现偏强，施压大宗商品。国内经济延续修复，市场期待两会释放增量刺激政策，继续助推经济增长。 供应端看，欧洲新星法国炼厂3月初复产，但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下，炼厂是否集中大规模复产仍存不确定性。国内锌矿供应宽松程度收窄，内外加工费环比小降，但炼厂利润依然处于偏高位。而近期云南水电问题也波及锌冶炼，部分炼厂提前检修，且枯水期结束前影响存扩大可能，同时河南金利新增产能生产不稳定，精炼锌供应增量再度不及预期，增速有望放缓。 需求端看，海外经济韧性超预期，需求下滑速度较慢。国内看，节后初端企业开工加速恢复，受益于基建项目复工且预期向好提振，镀锌板块恢复好于同期水平；地产微观在修复，但后期仍存不确定性，地产后端相关订单尚欠佳，压铸锌合金企业表现一般；汽车板块环比消费回落，但刚需需求仍支撑氧化锌企业开工。 整体来看，锌价难现趋势行情，上方受美元压力、海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约，下方受国内供应扰动及全球显性库存仍处相对低位支撑。预计3月锌价仍以震荡运行为主，沪锌主要运行区间在22800-24500元/吨，伦锌在2900-3350美元/吨。 策略建议：区间波段操作 风险因素：宏观压力增加，需求恢复不及预期 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿供应宽松格局收窄，内外加工费环比下滑10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应情况11 3.2.2国内精炼锌供应情况13 3.3精炼锌需求情况14 3.3.1全球精炼锌需求情况14 3.3.2国内精炼锌初端需求情况16 3.3.3国内精炼锌终端需求情况17 3.4海外库存低位回升，国内库存进入累库尾声19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国PMI数据7 图表5欧元区PMI数据7 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内社融数据8 图表102022-2023年海外锌矿新增量（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表12国内锌矿月度产量情况9 图表132022-2023年国内锌矿新增量（万吨）10 图表14内外矿加工费环比下滑11 图表15锌矿进口窗口维持关闭11 图表16锌矿进口量保持高位11 图表17冶炼厂原料库存11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价12 图表21欧洲天然气库存12 图表222023年海外冶炼厂计划新增项目（万吨）13 图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂生产利润14 图表26精炼锌净进口情况14 图表27锌锭进口盈亏情况14 图表28全球精炼锌月度需求情况15 图表29美国新建住房销量15 图表30美国成屋销售情况15 图表31美国汽车销量情况15 图表32欧元区房屋营建情况16 图表33欧元区汽车销量情况16 图表34国内初端企业开工率17 图表35镀锌板净出口情况17 图表36基建投资增速维持高位18 图表37地产主要指标仍显疲弱18 图表3830大中城市商品房成交面积18 图表39汽车当月产销情况18 图表40白色家电内需情况19 图表41白色家电外需情况19 图表42上期所库存快速回升19 图表43LME库存低位回升19 图表44社会库存进入累库尾声20 图表45保税区库存维持低位20 一、锌市场行情回顾 2月沪锌主力期价呈现高位回落后震荡企稳震荡的走势。上半月，锌价走势主要受海外宏观主导，美国1月非农及零售数据表现超预期，且通胀回落速度放缓，显示通胀压力依然存在且美国经济保有韧性，市场调整对美联储加息预期的押注，美元低位反弹，锌价承压回落。下半月看，市场仍关注国内需求端，初端消费超预期恢复，且伴随着锌价跌至23000一线下方，下游逢低补库增多，带动库存率先去化，锌价止跌反弹。然随着锌价上涨后，消费未有进一步释放，下游观望情绪再度回升，叠加美联储紧缩预期强化，锌价反弹受阻，回吐涨幅，截止至2月28日，沪锌主力期价收至23155元/吨，月度跌幅4.75%。 伦锌走势亦呈现高位回落后窄幅震荡。伴随着美联储紧缩预期回升，美元走势转强，施压伦锌。同时，2月20日，新星宣布法国炼厂计划3月初复产，远期供应增加预期也拖累锌价变现，截止至2月28日，伦锌收至3034.5美元/吨，月度跌幅10.8%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国劳工统计局的数据显示，美国1月通胀降幅不及预期。1月CPI同比上升6.4%，为2022年年中达到峰值以来连续第七个月放缓，预期6.2%，前值6.5%。不包括波动较大的能源和食品的核心CPI增速继续回落，同比上升5.6%，为2021年12月以来的最低水平，预期5.5%，前值5.7%。与此同时，经济依然保有韧性。美国2月ISM制造业指数上升至47.7，尽管仍处收缩态势，但为最近六个月以来首次出现改善。然其中物价支付指数51.3，大幅高于 预期的46.5及前值44.5，凸显通胀压力上升。 2月1日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%上调到4.50%至4.75%，加息幅度25个基点，符合市场预期，且为美联储连续第二次放慢加息步伐。2月23日公布的利率会议纪要显示，会议上几乎所有美联储官员都支持加息25个基点；美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素；“少数”官员支持或可能支持加息50个基点；在通胀持续回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通胀需要时间；经济前景面临下行风险，整体表态偏鹰。 总的来看，受通胀超预期及经济韧性较强的影响，市场调整对美联储加息预期的押注。目前市场预期3月5月及6月将各加息25BP，或未来两次会议一次加息50基点，一次加息 25基点，且在9月的利率峰值达5.50%。紧缩预期升温，美元指数走势偏强，金属上方压力增加。 2.2欧元区方面 2月初欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期，自去年7月以来共加 息300个基点，主要再融资利率达2008年11月以来最高水平。随后欧洲央行在声明中保留了将坚持“大幅稳步”加息的指引，并重复拉加德在达沃斯发出的“坚持到底”的信息。3月2日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区2月调和CPI初值同比8.5%，高于市场预期8.3%，前值8.6%，为去年5月以来的最低水平。剔除波动较大的能源和食品的2月核心调和CPI，超预期上行，同比初值5.6%，预期5.3%，前值5.3%，仍处于历史高位。而此前，欧洲央行行长拉加德就表示3月份需要加息50基点，欧洲央行必须采取一切必要措施来遏制通胀，之后欧洲央行可能会继续加息。故核心CPI的超预期反弹，更加强化了欧洲央行继续加息的预期。 从经济数据上看，3月2日公布的欧元区2月制造业PMI终值48.5，服务业PMI为50.8，综合PMI为50.3，均持平于前值。数据显示，随着能源价回落，欧元区的制造业产出大体上趋于稳定，结束了连续8个月的产出收缩，经济衰退担忧降温。 总体来看，欧元区经济衰退担忧放缓，叠加通胀仍具较强粘性，强化了欧央行维持紧缩步伐。目前市场预期3月将继续加息50BP，终点利率或达4%。 2.3国内方面 随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。2月份官方制造业为52.6%，前值50.1，为2012年4月以来最高；官方非制造业PMI56.3，前值54.4。 与此同时，1月社融信贷实现“开门红”。1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录，其中住户贷款增加2572亿元，企（事）业单位贷款增加4.68 万亿元。社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。社融信贷表现超预期，反映货币环境依旧较宽松，且疫情后企业对未来经济信心修复，融资需求增加，将继续带动经济开始内生恢复。 总的来看，国内经济持续修复，目前处于政策真空期，3月初全国两会召开在即，市场期待出台更多增量刺激政策，助推经济增长。 图表2美国通胀情况图表3美国利率水平 %美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 美国:联邦基金目标利率 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表4美国PMI数据图表5欧元区PMI数据 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI % 75.00美国:ISM:服务业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 30.00 %欧元区:制造业PMI(初值) 欧元区:服务业PMI:商业活动(初值) 70 60 50 40 30 20 10 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表6欧元区通胀情况图表7欧元区利率水平 %欧元