锌期货月报：旺季消费适逢炼厂检修，锌价或上行
行业 锌期货月报 日期 2023年3月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 旺季消费适逢炼厂检修，锌价或上行 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂因云南等地限电减产导致3月锌锭产出减量明显，欧洲炼厂有复产消息且天然气价格下跌，预计锌锭供应国内减海外增，国内消费逐步复苏，三大初级消费领域开工率已经回到往年同期水平，且国内3月春季开工旺季预计如期到来，初级消费领域开工率有望进一步上涨，因此预计国内在3月将开启去库进程，LME市场有望进一步累库。整体判断，在宏观谨慎偏多，中国因炼厂减产与春季旺季同步到来，预计锌价重心上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加......................................................-5- 2.12月中国PMI数据显示中国经济继续复苏...................................................-5- 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存...............................................................-5- 三、基本面：支撑因素增加......................................................................................-6- 3.1、国内锌矿供应宽松........................................................................................-6- 3.2、国内炼厂有减产预期，海外冶炼厂复产....................................................-7- 3.3锌锭进出口窗口关闭.......................................................................................-8- 3.4国内消费逐步复苏，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行......................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2月锌价下跌，内外盘都跌破1月低点，2月宏观压力明显，美元指数单边上涨，由于美1月CPI超预期，市场对美通胀放缓预期出现大幅修正，美联储3月加息50BP风险上升，全球风险资产承压，同时中国经济复苏逻辑未进一步加强，导致宏观面施压明显，2月美元指数、人民币与锌价的相关性为-89%、-85%，较上月的-94%、-79%略有减弱，但整体上可以看出2月锌价由宏观主导明显。基本 面上，国内供应在逐步恢复，虽月末传出云南限电减产消息，但整体2月锌锭供应偏宽松，现货小幅贴水报价，同时需求在恢复，三大初级消费领域开工率均大幅回升至往年同期水平，但国内社库仍小幅累库2.55万吨；LME市场2月库存下 降1.61万吨至3.3万吨，但LME0-3back结构在月内仍保持在20-30区间内运行， 沪伦比值从月初7.09涨至月底7.7.71，扣除汇率沪伦比值从月初1.05涨至月末 1.1，在国内需求恢复带动下，沪伦比值上修。最终沪锌主力月跌幅4.75% 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂因云南等地限电减产导致3月锌锭产出减量明显，欧洲炼厂有复产消息且天然气价格下跌，预计锌锭供应国内减海外增，国内消费逐步复苏，三大初级消费领域开工率已经回到往年同期水平，且国内3月春季开 工旺季预计如期到来，初级消费领域开工率有望进一步上涨，因此预计国内在3月将开启去库进程，LME市场有望进一步累库。整体判断，在宏观谨慎偏多，中国因炼厂减产与春季旺季同步到来，预计锌价重心上移。 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加 2.12月中国PMI数据显示中国经济继续复苏 国家统计局公布数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，制造业景气水平继续回升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为56.3%和56.4%，高于上月1.9和3.5个百分点，三大指数均在扩张区间运行。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，除原材料库存指数之外，其他各项均处于扩张区间，且各分类指数均高于上月，生产指数和新订单指数分别为56.7%和54.1%，高于上月6.9和3.2个百分点，产需两端同步扩展，市场预期继续改善。 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存 美国1月季调后CPI月率录得0.5%，创2022年6月以来最大增幅；1月个人消费支出价格指数环比上涨0.6%，创下去年6月以来最大增幅。同时美国劳动力市场仍然偏紧，失业率降至低点3.4%，1月薪资增速0.3%，劳动者收入稳步增长，所有行业的职位空缺数均较疫情前水平出现增长，在劳动力市场紧张的背景下预计美国通胀将持续顽固，CME美联储利率观察显示截止年底美目标利率在5.25-5.5%概率为24.5%，在5.5-5.75%概率为37.7%，在5.75-6%概率为24.8%， 利率峰值水平较1月明显抬升；欧元区2月CPI同比上涨8.5%，低于前值8.6%，但高于市场预期的8.2%，2月CPI环比上涨0.8%，高于预期的0.5%，前值为环比下降0.2%。欧洲央行重点关注的扣除食品能源烟酒的CPI则同比上涨5.6%，创历史新高，高于前值和市场预期的5.3%。显示出通胀仍顽固的迹象，并导致投资者对欧洲央行存款机制利率峰值的预期从此前的3.5%升至4%。货币市场押注，欧洲央行到5月将加息91个基点。 2月以来美债收益率和欧债收益率均稳步上行，同时被视为美国经济衰退信 号的利率曲线倒挂现象也在持续加深，截止2月28日2年期美债收益率较10年 期美债收益率高出近0.9个百分点，幅度为自1981年10月以来的最大，强劲的劳动力市场已经顽固的通胀水平都令美联储将利率维持在更高水平更长时间，这将加大美国未来经济衰退风险，利率曲线的倒挂也反映了市场在押注美国经济衰退。2月28日，指标德国10年期国债收益率一度触及2.71%，创下2011年7月 以来最高，德国2年期国债收益率一度升至3.20%，为2008年以来最高。法国、意大利等国债券收益率也纷纷走高，欧债收益率的狂飙也令欧债危机的担忧升温。 图4:美债各期限收益率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：支撑因素增加 3.1、国内锌矿供应宽松 3月国产矿月度TC下调50至5050，进口矿月度TC下调25至240，2月沪伦比值上行，但由于海外炼厂复产令锌矿流入国内减少，进口矿TC下降，最终使得锌矿进口窗口在本月小幅关闭，同时月内蒙古煤炭事件恐令北方矿山复产延后从而使得3月加工费小幅下调，不过由于当前国内炼厂原料库存处于高位，且云南 地区限电部分炼厂考虑在3月提前检修，因此国内锌矿供应整体还是偏宽松。 据SMM统计，1月国内锌矿产量23.68万吨，环比下降10.67万吨，同比下降6.03万吨，预计2月产量27.12万吨；去年12月中国进口锌矿41.5万吨，同比增17.5万吨；海外Nyrstar公司表示其位于法国的Auby锌冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产，年产能16.5万吨，预计将将挤占海外矿流入国内的份额。 图5：锌矿TC 图6：中国锌矿供应量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂有减产预期，海外冶炼厂复产 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利1277，2月硫酸价格上涨9.3%%至253.33，炼厂硫酸价格基本能覆盖成本，进入三月炼厂加工费略低于加工成本，但由于二八分成以及春耕用肥旺季到来，硫酸价格有望继续上扬，炼厂盈利能力无忧。 据SMM调研，1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比增少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1月预期值50.46 万吨；SMM预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加4.42万吨或9.43%。云南锌冶炼厂受电力紧张影响有不同程度的减停产，据Mysteel调研统计，云南主要的10家锌冶炼厂年产能111万吨，月产能为9.25万吨，其中3家锌冶炼厂正常生产，5家冶炼厂减产，2家冶炼厂停产，3月预估影响量2.035万吨；湖南、四川、云南、贵州等地区再生锌冶炼厂受电费上涨而减产，3月份预估影响量1万吨。 据ILZSG统计显示，2022年全球锌锭产量较上年减少72万吨至1265万吨，其中1-11月欧洲锌锭产出较上年同期减少25.4万吨，美洲减少15万吨，大洋洲减少6万吨；2月份，稳定的天然气供应使欧洲天然气价格得以保持在相对较低的水平，截至2月底基准荷兰TTF天然气期货价格跌18.6%，报46.665欧元/兆瓦时；欧洲大陆度过了一个相对温和的冬季，没有出现严重的天然气供应中断，法国炼厂在2月份出现复产消息，预计后续欧洲炼厂将逐步复产。 图7：中国精炼锌产量 图8：全球锌锭产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3锌锭进出口窗口关闭 1月内外比值大幅下降至7.09，进口大幅亏损，出口窗口打开，但进入2月 比值上修，出口窗口关闭，但由于上修幅度有限，进口窗口也未打开。2022年12 月国内锌及锌合金净进口0.74万吨，进口锌补充大幅下降。 图9：锌锭净进口图10：锌锭进口盈亏 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4国内消费逐步复苏，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行 2月国内表观消费47.61万吨，同比增40%%环比增21.64%，
