油脂月报：延续震荡，空菜油多棕榈续持

延续震荡，空菜油多棕榈续持 油脂月报2023/03/03 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：SPPOMA数据显示，2月1-28日马棕产量预计增加1.9%；ITS数据显示，2月1-28日马棕出口环比增加2.28%。从高频数据来看，2月马棕库存预计小幅回落。短期来看，马币走势疲软、印度取消葵花籽油免税进口、加之马来西亚及印尼持续暴雨，均助推马棕反弹，短期有望维持偏强运行。但3月马来西亚将进入增产周期，且在中国及印度偏高库存下预计进口难见较大幅度好转，3月有小幅累库可能，上方压制明显，马棕预计将延续震荡格局。 美豆：巴西降雨仍延续，收割进度同比偏慢，但环比加快；阿根廷干旱及高温持续，产量有再度下调可能。但在美豆出口不及预期背景下，市场并未对天气作出反应，而是开始交易巴西丰产预期。3月随着巴西收割加快，市场供应压力增加，美豆预计偏弱运行。截止3月2日，广东进口大豆压榨利润为-149.2元/吨，转负且处近五年低位；广东进口菜籽加工利润为471.3元/吨，近期延续回落。 国内：截至2023年2月24日，全国重点地区棕榈油商业库存约97.82万吨，较上周增加1.71万吨；全国重点地区豆油商业库存约76.38万吨，较上周减少2.21万吨；华东菜油库存14.95万吨，较上周增加0.52万吨。市场对后市消费恢复预期仍较强，后续油脂整体库存有望维持小幅去化，但整体偏高水平对上方仍有一定压制。 观点小结：马棕方面，频发的利多支撑马棕反弹，短期有望维持偏强运行；但3月马来西亚将进入增产周期，而出口端难见较强好转，3月马棕有小幅累库可能，对上方有一定压制，反弹空间有限。美豆方面，定价权逐步转移至巴西后美豆有回落可能，亦对油脂有一定压制。国内油脂整体跟随美豆及马棕波动，且仍处消费复苏期，需求好转或将助推国内去库进程，但幅度预计有限。3月国内油脂预计延续震荡，区间思路；套利方面，空豆油多棕榈油头寸仍可继续持有。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.03.02） P：30元/吨Y：858元/吨OI：797元/吨 马棕现货进口利润：27.23元/吨 SPPOMA数据显示，2月1-28日马棕产量预计增加1.9%；ITS数据显示，2月1-28日马棕出口环比增加2.28% 主产区天气延续恶劣，巴西收割进度加快 棕榈油主要油厂库存：97.82（+1.71）万吨豆油主要油厂库存：76.38（-2.21）万吨华东菜油库存：14.95（+0.52）万吨 多空评分 +1 0 0 -1 +1 简评 棕榈油略低，豆菜油基差高位，但近期承压下行 进口利润零轴附近 马棕2月预计小幅去库，3月有累库预期 巴西收割加快，供应压力增加 消费有好转预期 小结 马棕方面，频发的利多支撑马棕反弹，短期有望维持偏强运行；但3月马来西亚将进入增产周期，而出口端难见较强好转，3月马棕有小幅累库可能，对上方有一定压制，反弹空间有限。美豆方面，定价权逐步转移至巴西后美豆有回落可能，亦对油脂有一定压制。国内油脂整体跟随美豆及马棕波动，且仍处消费复苏期，需求好转或将助推国内去库进程，但幅度预计有限。3月国内油脂预计延续震荡，区间思路；套利方面，空豆油多棕榈油头寸仍可继续持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 218.91 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 213.8 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 30.3 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.43 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.81 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.08 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.80 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.55 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消 费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消 费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分 油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/02/28 月涨跌 月涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 8220 +490 +6.34% P05 8228 +348 +4.42% P09 8060 +172 +2.18% P5-9 168 +176 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 9800 +90 +0.93% Y05 8848 -8 -0.09% Y09 8704 -18 -0.21% Y5-9 144 +10 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 10830 -200 -1.81% OI05 9833 -116 -1.17% OI09 9910 -50 -0.50% OI5-9 -77 -66 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月棕榈油现货整体震荡上行，基差维持零轴附近波动。3月在马来西亚季节性增产背景下，现货有走弱可能。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 20192020202120222023 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月国内油厂