油脂周报：单边观望，空菜油多棕榈续持

单边观望，空菜油多棕榈续持 油脂周报2023/02/11 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：MPOB数据显示，马来西亚1月棕榈油产量为138万吨，环比降14.37%；出口量为113.5万吨，环比降22.96%；库存为226.8万吨，环比增加3.26%。出口略低于市场预期，库存高于市场预期。高频数据来看，ITS数据显示1-5日棕榈油出口量为115.51万吨，环比增加62.5%%。受洪水影响，马棕季节性减产持续；虽短期出口数据偏好，但中国及印度库存高企，市场对出口预期偏悲观，马棕后期去库预期不强，预计短期供需双弱格局将延续。 美豆：2月USDA供需报告基本符合预期。美豆压榨量调减，库存小幅增加；阿根廷产量如期下调，但略不及市场预期；全球库存小幅调降，市场影响偏中性。短期市场将继续交易主产区天气问题，巴西偏多的降雨及阿根廷持续的干旱影响仍较大，需给予一定天气升水。而大豆新旧作切换期，短期供应延续偏紧，美豆短期有望维持高位震荡。中期高位震荡格局打破需巴西丰产进一步确认。 国内：海关数据显示，中国12月进口大豆1056万吨，环比增加321万吨，增长44%。12月进口菜籽54.49万吨，环比增加6.83万吨，同比增加19.26万吨。截至2月3日，全国主要油厂棕榈油库存102.79万吨，环比减少0.31万吨；全国主要油厂豆油库存79.91万吨，环比减少4.95万吨；华东菜油库存11.71万吨，环比减少0.35万吨。年后下游提货增加，油脂整体消费好转，库存小幅去化。目 前棕榈油库存整体仍居高位，豆油居中等略高水平，菜油库存偏低。 观点小结：短期来看，市场在印尼限制出口提振下反弹，后在马棕1月产销数据偏空影响下回落。短期马棕仍处季节性减产周期中，而出口受中国及印度高库存影响预计偏低，供需双弱格局延续，短期单边驱动不强。美豆方面，在巴西降雨偏多及阿根廷持续干旱背景下，仍需给予美豆一定天气升水；且短期新旧作交替期，整体供应偏紧，美豆预计维持高位，但继续上行需天气配合。对国内而言，短期消费好转，库存小幅去化，但价格影响因素核心仍是马棕及美豆，短期油脂预计延续震荡，观望或区间上沿做空。套利方面，加拿大菜籽大增产，棕榈油基本面好于菜油，买棕榈抛菜油头寸可继续持有。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.02.10） P：-80元/吨Y：916元/吨OI：1049元/吨 马棕现货进口利润：-225.94元/吨 马来西亚1月棕榈油产量为138万吨，环比降14.37%；出口量为113.5万吨，环比降22.96%；库存为226.8万吨，环比增加3.26% 2月USDA供需报告符合预期，但巴西降雨偏多，阿根廷持续干旱 棕榈油主要油厂库存：102.79（-0.31）万吨豆油主要油厂库存：79.91（-4.95）万吨华东菜油库存：11.71（-0.35）万吨 多空评分 0 +1 -2 +1 0 简评 棕榈油基差承压，豆菜油基差高位 进口利润仍为负，利多国内棕榈油 产量符合预期，出口略低于预期，库存略高于市场预期 巴西收割受阻，阿根廷产区降雨不及预期 小幅去库，但棕榈油及菜油库存总量偏高 小结 短期来看，市场在印尼限制出口提振下反弹，后在马棕1月产销数据偏空影响下回落。短期马棕仍处季节性减产周期中，而出口受中国及印度高库存影响预计偏低，供需双弱格局延续，短期单边驱动不强。美豆方面，在巴西降雨偏多及阿根廷持续干旱背景下，仍需给予美豆一定天气升水；且短期新旧作交替期，整体供应偏紧，美豆预计维持高位，但继续上行需天气配合。对国内而言，短期消费好转，库存小幅去化，但价格影响因素核心仍是马棕及美豆，短期油脂预计延续震荡，观望或区间上沿做空。套利方面，加拿大菜籽大增产，棕榈油基本面好于菜油，买棕榈抛菜油头寸可继续持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 218.91 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 213.8 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 30.3 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.43 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.81 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.08 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.80 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.55 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 9.5%水分蒸发 10%左右核壳 11%干纤维 24度 棕榈果 经过水煮、 碾碎、榨取 67%果实 23%残余物 43%左右毛油 10%左右果仁 去除游离脂肪酸、 天然色素 、气味 精炼棕 榈油分提 33度 44度 0.5%灰分 资料来源：五矿期货研究中心 大豆种植 医用消费 医药业（亚油酸丸、益寿宁等） 豆油工业消费 化工业 大豆贸易压榨 食用消费 餐饮业 食用油加工业 豆粕 大豆加工 食品制造业 资料来源：五矿期货研究中心 饲料 50%-60%菜粕 种植贸易 油菜籽压榨 工业消费 精炼油食用 40%-50%毛菜 油 工业生物菜油 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 油脂 2023/02/10 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7760 -370 -4.57% P05 7840 +50 +0.64% P09 7752 -10 -0.13% P5-9 88 +60 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 9520 -60 -0.61% Y05 8604 -2 -0.02% Y09 8492 -26 -0.31% Y5-9 112 +24 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 10740 -180 -1.67% OI05 9741 -134 -1.36% OI09 9825 -135 -1.36% OI5-9 -84 +1 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受盘面上涨带动，本周棕榈油基差小幅走高，区域间价差走缩。 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 20192020202120222023 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周豆油现货延续震荡，基差变化不大。 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 20192020202120222023 16000 15000 14000 13000 12000 11000 1