油脂周报：反弹空间有限，空菜油多棕榈续持

反弹空间有限，空菜油多棕榈续持 油脂周报2023/02/18 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：MPOB数据显示，马棕1月库存增幅高于市场预期，影响偏空。高频数据来看，SPPOMA数据显示，1-15日马棕产量预计增加3.05%；SGS数据显示，1-15日棕榈油出口量为44.97万吨，同比减少0.89%。从高频数据来看，产量增加、出口减少；但在2月工作日减少及产量年内季节性低点背景下，我们认为对产量不宜过分乐观。对出口而言，中国及印度库存高企，预期偏悲观。供需双弱格局延续，库存拐点预计3月到来。 美豆：2月USDA供需报告略偏空，但影响不大。阿根廷持续干旱，产量有继续下调空间；巴西降雨偏多，阻碍收割。短期主产国天气问题及巴西丰产博弈持续，市场暂未感受到巴西丰产带来的供应压力；在天气问题下，短期美豆有望维持偏高估值；中期重点关注美国出口数据，以此来跟踪市场对巴西丰产压力的感知度。 国内：截至2023年2月10日，全国重点地区棕榈油商业库存约98.01万吨，较上周减少4.78万吨；全国重点地区豆油商业库存约 79.05万吨，较上周减少0.86万吨；华东菜油库存12.58万吨，较上周增加0.87万吨。棕榈油库存小幅降低，豆油库存增加。 观点小结：马棕方面，短期供需双弱格局延续，库存拐点预计3月来临，届时有小幅累库可能，短期驱动不强。美豆方面，主产国天气问题及巴西丰产预期持续博弈，短期有望维持偏高估值；中期随着巴西收割进度加快，有回落可能。国内油脂大方向仍主要跟随马棕及美豆，虽短期消费好转幅度有限，但复苏预期仍在。短期油脂预计延续区间震荡，继续反弹空间不大，单边可关注区间上沿做空机会，棕榈油05合约参考8400-8500；套利方面，菜系供应转宽松格局仍在，叠加轮储，空菜油多棕榈油仍可继续持有。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.02.17） P：-66元/吨Y：972元/吨OI：1022元/吨 马棕现货进口利润：-97.24元/吨 SPPOMA数据显示，1-15日马棕产量预计增加3.05%；SGS数据显示，1-15日棕榈油出口量为44.97万吨，同比减少0.89% 阿根廷持续干旱，巴西降雨偏多 棕榈油主要油厂库存：98.01（-4.78）万吨豆油主要油厂库存：79.05（-0.86）万吨华东菜油库存：12.58（+0.87）万吨 多空评分 0 +1 -2 +1 +1 简评 棕榈油基差承压，豆菜油基差高位 进口利润有所修复，但仍处亏损状态 产量增加，出口减少，高频数据偏空 阿根廷产量有继续下调可能，巴西收割受阻 消费略好转，小幅去库 小结 马棕方面，短期供需双弱格局延续，库存拐点预计3月来临，届时有小幅累库可能，短期驱动不强。美豆方面，主产国天气问题及巴西丰产预期持续博弈，短期有望维持偏高估值；中期随着巴西收割进度加快，有回落可能。国内油脂大方向仍主要跟随马棕及美豆，虽短期消费好转幅度有限，但复苏预期仍在。短期油脂预计延续区间震荡，继续反弹空间不大，单边可关注区间上沿做空机会，棕榈油05合约参考8400-8500；套利方面，菜系供应转宽松格局仍在，叠加轮储，空菜油多棕榈油仍可继续持有。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 218.91 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 213.8 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 30.3 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.43 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.81 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.08 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.80 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.55 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消 费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消 费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分 油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/02/17 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 8120 +360 +4.64% P05 8186 +346 +4.41% P09 8044 +292 +3.77% P5-9 142 +54 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 9860 +340 +3.57% Y05 8888 +284 +3.3% Y09 8732 +240 +2.83% Y5-9 156 +44 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 11040 +300 +2.79% OI05 10018 +277 +2.84% OI09 10071 +246 +2.50% OI5-9 -53 +31 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周棕榈油期货宽幅震荡为主，现货跟随波动，但涨幅不及期货，基差稳中偏弱。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周豆油现货基本跟盘波动，基差变化不大，