尿素月报：供需双旺，盘面短期震荡为主

供需双旺，盘面短期震荡为主 尿素月报2023/03/03 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 现货端：2月现货市场整体表现为下跌为主，主产区下跌幅度在50元/吨左右。山东下跌55元，河南下跌40元，河北下跌50元。本周来看，空头情绪释放后现货在旺季预期下开始小幅反弹，总体看近端在旺季支撑下现货短期难有大幅下跌空间。 供应端：2月国内尿素产量451万吨。同比增加16万吨。本周来看，上游开工80.32%，环比+3.25%，同比高位，气制开工68.27%，环比+10.3%。随着气头装置回归，上游开工继续走高，日产已突破17万吨，处于近年同期高位水平。利润方面，原料端弱势维稳，尿素现货价格仍偏强，企业生产利润继续走高，总体利润较好，企业开工意愿较强。总体来看在高利润与装置回归预期下，短期产量仍将维持在高位水平，国内尿素供应仍较为充足。 需求端：国内农需方面，返青肥进入中后期阶段，3月开始国内逐步进入春耕期，春耕用肥备肥对尿素需求将逐渐增加，届时农需将明显改善。复合肥当前为春季高氮肥生产季节，本周产能利用率继续回升，开工51.41%，环比+2.35%，企业库存61.18万吨，环比-1.79万吨，同比中性。工业需求方面总体维持刚需采购，本周三聚氰胺负荷64.04%，环比+0.54%，同比中性，利润低位，企业亏损。总体看，三月农需走高，尿素总体需求边际走高。 库存：本周企业库存环比-9.77万吨，报82.89万吨，港口库存报15.4万吨，环比-2万吨。企业预收订单天数5.12日，环比-0.12 日，同比低位。 估值：上游企业利润总体偏好，企业生产积极性高，而下游复合肥与其他工业需求利润整体表现较为一般，三聚氰胺仍处亏损状态。现货高位维稳，盘面宽幅震荡，基差维持在同期高位水平，5-9月差同期历史高位。内外价差来看，外盘低位维稳，整体表现偏弱，当前出口无利润。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值中性偏高。 小结：供应端开工高位，储备肥开始释放，由于前期储备较为充足，短期将对市场造成一定压力。利润方面，现货仍偏强，企业总体利润表现较好。国内外价差来看，外盘低位弱势企稳，国内仍旧偏强，出口倒挂。需求方面，后续农需将逐步展开，需求边际走高，复合肥开工继续回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态，开工走高。总体来看，短期供需双旺，现货估值相对偏高，盘面相对合理，05合约仍有旺季预期，当前5-9价差维持偏强走势,仍为正套逻辑。后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会，05合约单边暂时观望，近端不宜过分看空。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美 地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货仍在高位，基差高位震荡 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：5-9价差大幅走强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 2020年2021年2022年2023年 2023-03-03一周前一个月前三个月前一年前 200 150 100 50 0 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓同期高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 300 200300 180300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 6 2020年2021年2022年2023年 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月7日 3月30日 4月25日 5月21日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1月3日 1月24日 2月14日 3月7日 3月30日 4月25日 5月21日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：企业整体利润较好 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：企业库存季节性去化 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年 2022年2023年 80 60 40 20 0 1月2日2月8日3月23 4月306月9日7月13 8月18 9月22 11月2 12月7 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 1月3日 1月23日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 160 140 120 100 80 60 120 100 80 60 40 20 2019/8/8 2019/10/8 2019/12/8 2020/2/8 2020/4/8 2020/6/8 2020/8/8 2020/10/8 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 400 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4 供给端 尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图23：尿素产能（万吨，%） 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：气头回归，总体开工同期高位 图24：尿素开工（%）图25：尿素气头开工(%) 2019年2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 1月2日2月10日3月18日5月5日6月19日8月5日9月22日11月10 日 12月26 日 0.9