陶瓷材料专家，丰富产品线贡献多维业绩增量

三环集团是一家专注于电子陶瓷领域的公司，通过垂直一体化布局，打造了技术+成本优势。公司产品线围绕电子陶瓷展开，包括光纤插芯及套筒、陶瓷基板、接线端子等产品，全球地位领先；MLCC业务也已实现起量，成为战略性业务，高容产品突破；陶瓷封装基座、陶瓷劈刀率先实现国内量产；手机盖板、浆料等新品也有望实现快速放量。预计2022年公司归母净利润12.87-16.89亿元，同比下降16%-36%；扣非归母净利润10.42-14.08亿元，同比下降23%-43%。未来公司有望凭借垂直一体化优势长期受益于下游汽车、工业等领域需求增长与进口替代机会，依托材料平台“内生+外延”发展多条业务线。公司重点发力MLCC业务，高容产品有望放量。公司产品应用领域逐步向工业、汽车、数据中心市场渗透，且日韩厂商市占率超90%，公司掌握核心原材料配方制备能力，粉料设备一体化优势，将凭借成本优势深度受益下游应用市场拓展与MLCC元件本土产业进口替代。公司多产品布局，为公司业绩贡献多维增量。预测2022-2024年公司分别实现归母净利15.51亿元、20.01亿元、25.05亿元，同比-22.85%、+28.96%、+25.21%，我们给予公司2023年36倍PE估值，目标市值720.18亿元，对应目标价格为37.58元/股，首次覆盖给予买入评级。